亚式期权在大宗商品价格风险管理中的应用本文以常睹的固定行权价算术均匀亚式期权(下称亚式算术均匀期权)本质项目为例，先先容期权布局和项目运作情景，然后从危险处理需求、挂钩标的、买方、卖方以及危险处理分别角度评释亚式期权诸众便宜，最终先容邦内亚式期权开展情景。

　　近年来，我邦期货和衍生品营业强盛开展，法治体例日趋健康，场外衍生品市集界限不竭扩张。中邦证券业协会和中邦期货业协会数据显示，2021年证券公司收益换取和场外期权期末存量外面本金20167亿元，累计新增外面本金84038亿元；危险处理公司场外商品衍生品营业整年累计新增外面本金12669.84亿元，新增外面本金同比增进离别为99.63%和89.52%。其余，新种类期货、期权连续上市，“保障+期货”项目、屯子强盛项目、含权生意项目、交往所试点项目和农保筹划等项目从分别维度都极大推进和开展了场外衍生品营业，更好地任事实体经济。亚式期权行为独特期权的一种，因其奇特的期权布局，愈渐受到业内公司及投资者的青睐。

　　本文以常睹的固定行权价算术均匀亚式期权本质项目为例，先先容期权布局和项目运作情景，然后从危险处理需求、挂钩标的、买方、卖方以及危险处理分别角度评释亚式期权诸众便宜，最终先容邦内亚式期权开展情景。

　　以某危险处理公司发展“保障+期货”玉米项目为例，客户为一家养殖配合社，因为费心重要原料玉米价钱上涨，于是进货含看涨期权条目的价钱险保单，假设玉米价钱上涨，保障公司赔付能局部抵消采购本钱的上涨，以到达危险对冲的宗旨。

　　该项目场外期权为平值亚式算术均匀看涨期权，挂钩标的为该期权存续期内对应的大商所玉米主力合约，滚动性优秀，简直因素如下：

　　该项目到期时，期权结算价为2705元/吨，高于实施价，客户取得赔付，到达了对冲采购本钱上涨的宗旨。期权卖朴直在期权存续期内，挂钩标的场内市集对冲，以动态德尔塔(delta)对冲为例，通过交往大商所C2205合约将标的价钱对期权价钱(期权价钱对标的价钱)的一阶更改对冲掉，依旧期货对冲端与卖出的场外期权动态危险成家，使得delta敞口依旧正在危险限额阈值内。

　　亚式算术均匀期权重要特质为：行权价褂讪；结算价钱为标的资产价钱的均匀值。这一方面知足了本质项目中的危险处理需求，另一方面深远地断定了其与古代香草期权正在数学模子上的明显不同，以及由此带来的看待买方、卖方和危险处理的上风，简直如下：

　　结算价钱为标的资产价钱均匀值，本质项目中能够知足客户看待危险均匀偏护的需求。譬喻前述实例项目中，养殖配合社需求遵循生猪出栏周期接连采购，面对着猪饲料采购本钱大幅震撼的危险。

　　取挂钩标的价钱一段时刻算术均匀值的样子，能够肯定水平规避以下要素导致的标的价钱不公平危险。场外期权挂钩标的假设交往不灵活，成交量较低，成交价钱不妨不连结，以至更改幅度较大。行情上时时以K线断断续续、较长的上下影线或者有许众毛刺价钱等样子直观地再现出来。譬喻邦内“保障+期货”项目，挂钩标的以农产物场内期货合约为主，常睹的有玉米、豆粕、饲料指数、生猪、白糖、花生、橡胶、苹果、红枣、棉花等，个中局部存正在上市时刻较短、滚动性缺乏等错误。其余，项目克日时时正在1至3个月，时刻相对较短，不排出存正在异常情景、价钱被人工垄断等弗成预知宏大变乱。

　　除了前述两个便宜，时时以为，正在期初价钱、行权价、克日及震撼率等期权因素一样时，亚式期权费率(=期权费/本质外面本金)低于香草期权，看待期权买方而言有价钱上风。买方期初支出的期权费即是价钱危险处理本钱，同时也是最大失掉金额，相对低的期权费率仍旧有上风。

　　订价和估值模子方面，学术界中常睹的近似解模子有三个，离别为连结样子下的Turnbull-Wakeman模子、离散样子下的Haug-Haug-Margrabe模子和Curran模子，都取得了业界的集体认同和随处理体例的支撑，譬喻镒链场外衍生品营业处理体例支撑前两种模子，同余场外衍生品营业处理体例支撑第一种模子，明晟公司(MSCI)的Risk Manager体例支撑第三种模子。时时情景下，这三者不同有限，应用时遵循交往员和危险处理需求确定。

　　危险对冲方面，亚式期权比拟古代欧式期权而言上风昭着，其途途依赖特质最先对希腊值(Greeks)有线性衰减影响，各危险敞口跟着邻近到期慢慢变小，这个要素可导致对冲所需挂钩标的合约张数削减1个数目级；较大的行情改观可导致期权各危险敞口为零或者期权造成深度实值，二阶危险敞口为零。这两种情景都使得交往员危险对冲变得相对容易，不像古代欧式期权，存续期内向来需求处理各危险敞口。

　　营业容量方面，也因前述危险敞口、限额目标占用和所需对冲资金变小，有利于众项目处理，相较于古代欧式期权，亚式期权营业界限外面上能够更大。譬喻项目克日褂讪的情景下，各项目隔离肯定时刻先落伍场，比拟同偶尔间聚合进场，卖方能够承接更众的项目，以至正在亏折限额以同种类为单元统计核算时，另有分别项目间互相抵消盈亏的好处。

　　订价和估值模子相对成熟，不存正在相仿蒙特卡洛模子因途途样本点过少导致差错过大的题目；各Greeks危险敞口有大致趋向，限额目标占用和超限以及滚动性危险相对可预期；保障金和授信占用也于是相对可预期。

　　其余，充裕探究到项目分别时代Greeks危险敞口动态特质，看待制订限额目标阈值和压力测试也有直接的旨趣。譬喻看待“保障+期货”项目，挂钩标的重要为农产物，客户重要为田舍、养殖社或者配合社等以买方居众，导致此类项目具有肯定独特性，搜罗标的资产震撼率相对较低、项目周期时时较短、进场时刻相对聚合等，1%GammaCash敞口不妨展示短时刻较大，然后慢慢衰减变小的趋向。能够归纳探究营业界限、项目进度调节、期权类型以及敞口动态改观趋向等要素，制订与营业开展相适当的限额目标阈值，既起到危险前置预警效用，又支撑营业发展。

　　亚式期权正在市集上的体贴度很高，期货及其危险处理子公司正在项目实验中，又使用了亚美式期权、巩固亚式期权、巩固亚美式期权、延迟巩固亚式期权、带保底巩固亚式、浮动亚式巩固、触发锁定亚式、触发锁定局部亚式、触发锁定巩固亚式、毛病巩固亚式期权以及上述价差组合等期权布局。

　　上述期权布局既知足了本质项目中客户本性化危险处理需求，又再现了场外期权相看待交往所场内期权的敏捷众样性。个中，美式行权条目予以了客户进场后遵循行情更改随时行权的敏捷性；巩固布局通过采价期内将标的价钱和巩固价钱比拟较，对采价成果举行巩固，肯定水平上巩固了期权赔付成果，可认为客户供给更巩固的危险保证；延迟布局使得采价期与全部项目克日比例能够视情景调理；毛病布局填充了毛病价钱打算，当行情更改敲入后即进入采价期，赔付成果也会取得巩固；价差布局为客户正在价钱区间供给危险偏护，更精准地知足客户对行情决断意见需求。

　　本文以本质的“保障+期货”玉米亚式看涨期权项目为例先容了期权布局特质，从危险处理需求、挂钩标的、买方、卖方和危险处理分别角度评释了亚式期权相较于古代欧式期权的明显不同及诸众便宜，最终详尽了近年来业界正在项目实验中充裕开展亚式期权布局情景。于是，正在客户疏通、项目需求确认、产物打算、订价、对冲、估值以及危险处理等场外衍生品营业各合头，亚式期权都值得予以足够的侧重。(作家单元：邦信期货)

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