走进期权系列第2期——期权与期货的对比期权与期货是金融衍生品墟市的紧张构成局部，但二者正在诸众方面生活性质区别。期权营业的是一种“权益”，具有来往两边权益负担过错等、损益组织非线性、仅卖方缴纳保障金、杠杆高且可变等特点；而期货订立的是一张“合同”，具有来往两边都是负担方、损益组织线性、两边均缴纳保障金、杠杆固定等特点。本文通过将期权与期货对照，资帮投资者更好地分析期权。

　　环球来看，期权和期货都是衍生品墟市的紧张构成局部。凭据美邦期货协会FIA的统计数据，2018年环球场内衍生品成交量共301亿张合约，此中权柄类衍生品（苛重囊括个股期权、个股期货、股指期权、股指期货）成交量共158亿张合约，占环球场内衍生品成交量的52%。此中股指期权是成交量最大的权柄类衍生品，共成交65亿张，进献了一齐权柄类衍生品成交量的41%，股指期货则共成交34亿张，占比22%。

　　而今A股衍生品墟市共有沪深300、上证50和中证500三只股指期货，以及50ETF一只期权种类。投资者对股指期货的熟谙水准远高于期权。不外固然都是衍生品，期权和期货的玩法却大差异。本文通过将期权与期货的对照，资帮读者从期货的思想慢慢转向期权的思想。

　　从产物界说上看，期权是指持有者有权正在原则限期内按两边商定的代价（称为合同代价或履行代价）进货或出售必然命目的某种金融资产（称为标的资产）的合约。期货是指合同两边答允正在商定的异日某个日期按商定的前提（囊括代价、交割所正在、交割办法）买入或卖出必然准则数目的某种金融资产的准则化合同。外观上看，期货和期权都能够实当今来日某个时代买入或卖出标的资产，但两者生活性质区别。期权营业的是一种商品，该商品是一种权益；期货则是来往两边订立的一纸合同。

　　期权的英文单词是“Option”，本意是“拣选权”。期权的买方通过向卖方支出一笔用度（称为“权益金”，或“期权费”），从而获取该权益，买方能够基于本身长处拣选履行或者不履行该权益。而期货的英文名称是“Futures”，或称为“Future Contracts”，即为“来日的合同”。来往的两边订立合同后，正在来日某临时点将凭据合同的商定履行来往。上述性质的区别导致期权与期货的来往两边正在权益与负担、损益组织、保障金轨造、合约杠杆倍数等众个方面都是差异的。

　　▍期货来往两边都是负担方 vs.期权的买方和卖方正在权益和负担上的职位差异

　　期货的来往两边都有负担性，必需保障该合同正在原则的时点被履行，必需依据商定代价买入或卖出标的物，或举办现金结算，除非应用相反的合约抵消。如来往正派允诺，期货的空方能够正在到期后拣选简直正在哪一天交割。

　　期权具有非对称性，期权的买方只享有权益而不承当负担，而期权的卖方必需承当负担而不享有权益。权益方正在期权到期时能够凭据到期标的资产代价秤谌拣选行权或不可权，即买方有权拣选是否依据商定代价买入或卖出标的证券；而卖方必需承当正在对方行使权柄时举办对应标的营业的负担，而不享有权益。

　　固然期权的营业两边正在权益与负担职位上过错等，不过通过权益金的均衡后，两者正在危机中性下是等效的，这就涉及到期权的订价题目。闭于什么是危机中性，以及期权订价表面咱们将正在后续的专题中细致先容。

　　期权来往中，营业两边正在盈余与亏本的最大范围上是过错称的，损益组织呈非线性特点。对待权益的买入方，无论是看涨如故看跌，最大失掉均为有限（最众为期权费），而最大盈余无尽。对待权柄的卖出方则相反，盈余都是有限的（最众为期权费），而要承当无尽亏本的恐怕，是以对期权卖方的来往时间和危机继承才具有了更高的恳求。

　　期货合约营业两边的收益组织是线性的，只是两者的偏向相反，一方亏本势必另一方盈余，不过两边都有无尽亏本的恐怕。

　　上述收益组织的差异也导致投资者正在应用期权或期货举办套期保值操作时，战略盈亏也差异。当应用期权套期保值时，正在锁定危机的同时，还预留进一步盈余的空间，即标的代价往倒霉偏向运动时可实时锁定危机，往有利偏向运动时又能够获取盈余。而应用期货举办套期保值时，正在规避倒霉危机的同时也把有利危机搬动出去，放弃了收益转移增进的恐怕。闭于期权套保的话题，咱们也将正在后续专题中细致先容。

　　保障金轨造是正在衍生品来往中为了避免负担方失约而设立的轨造，是以寻常负担方都必需缴纳保障金。如上文所述，期货的来往两边都是负担方，是以两边必需都缴纳保障金。而期权的买入方为权益方，惟有卖方是负担方，是以仅需对卖方征收保障金。

　　正在期权来往中有一个破例，即为备兑来往。备兑来往是指投资者正在持有标的证券的底子上，卖出相应的看涨期权。所卖出的看涨期权曾经被所持有的标的证券100%担保，是以无需分外征收保障金。不过为了避免标的证券被“暗暗”卖掉，来往所恳求持有的标的证券必需“锁定”，目前上交所的50ETF期权就选用了如许的轨造。

　　况且，期权卖方的保障金依据合约的底细呈非线性转移。实值期权的保障金约为平值期权保障金+期权的内正在代价；而当履行代价超出标的资产代价，成为虚值期权时，履行代价越高（即期权虚值的水准越深），保障金固然会消重，但消重的水准慢慢减小。其大致转移趋向如下图所示：

　　正在期货来往中，买方和卖方都需求支出必然的保障金行为担保。期货保障金按本质与感化的差异，可分为结算打定金和来往保障金两大类。

　　此中，来往保障金又分为初始保障金和追加保障金两类。此外，正在来往流程中，保障金账户生活一个必需庇护的最低限额，称为庇护保障金。

　　期货和期权正在履行保障金轨造时都恳求每日盯市，即逐日的收益和失掉都正在投资者的保障金账户中举办结算，是以都具有时刻现金流。假若投资者持有头寸爆发较大亏本使得保障金低于准则，来往所会通告投资者追加保障金；若投资者未能正在原则时代内补足保障金，来往所会对投资者强造平仓。

　　期货的杠杆为保障金比例的倒数，比方某期货保障金比例为20%，则该期货具备5倍杠杆。正在保障金比例一守时，期货的杠杆率是固定的，不会跟着标的代价的转移而转移。

　　期权杠杆率等于期权代价转移百分比与标的资产代价转移百分比的比值，其公式如下：

　　此中S和C分袂代外标的资产代价和期权代价，▲S和▲C分袂代外标的资产代价转移量和期权代价转移量。是以，该公式流露标的资产代价转移一个百分点，期权代价将转移G个百分点。平时期权的代价都要远低于期货或现货的代价，因而期权具备高杠杆属性，更加虚值期权特殊省钱，其杠杆乃至可达上百倍。实值期权、平值期权与虚值期权的杠杆率测算示比方下。

　　期权与期货是投资者使用最普通的衍生东西，两者既生活相同性，又有诸众差异，期权营业的是一种“权益”，期货订立的则是一张“合同”。期货的来往两边都是负担方，是以营业两边都必需缴纳保障金。而期权具有非对称性，期权买方只享有权益而不承当负担，期权卖方则只承当负担不享有权益，是以仅需对卖方征收保障金，而且期权卖方的保障金依据合约的底细呈非线性转移。不外备兑来往的期权卖方因为曾经被持有标的100%担保，是以不需缴纳保障金。

　　另一方面，期货营业两边的损益组织是线性的，一方亏本另一方势必盈余，且两边都有无尽亏本的恐怕。而期权的损益组织短长线性的，期权买方的最大失掉为期权费而盈余无尽，期权卖方的盈余最众为期权费但失掉恐怕无尽。

　　另外，期权和期货固然都是杠杆产物，但杠杆倍数差异。期货的杠杆为保障金比例的倒数，正在保障金比例必然光阴货具有固定的杠杆倍数。，期权的杆杆率等于期权代价转移百分比与标的资产代价转移百分比的比值，平时期权的代价都要远低于期货的代价，所以期权具备更高的杠杆属性。

　　注：本文为《走进期权第2期——期权与期货的对照》的摘要，作家为中信证券量化战略与资产摆设团队，更众实质请参阅讲演全文。