商品交易会的流程因此OECD领先指标通常是主要经济发展对金属价格影响的早期指示器咱们正在2008年6月17日发表的三季度投资政策陈述—《“内忧外祸”影响行业延长》中提出：大众半有色金属供求闭联一经爆发了基础性的转折，个人有色金属产生了供应过剩，有色金属行业完全一经产生了睹顶的迹象。咱们同时给出相应的投资政策为：固然行业估值水准大幅下调，但基于行业周期性极点将至、宏观经济生活众众不确定成分以及有色金属上市公司红利延长将减缓的鉴定，咱们持续庇护有色金属行业“中性”的投资评级。

　　08年三季度紧要有色金属种类价钱产生了低沉，截至到9月10日，LMEX指数下跌了13.97%。而根本金属中镍价钱产生了幅度较大的下跌。黄金价钱较二季度末下跌了9.83%，目前黄金价钱庇护正在750美元/盎司的平台之上。

　　有色金属价钱的全体下跌正在咱们的预期之内，受此影响2008年下半年有色金属上市公司的事迹将产生环比低沉。

　　有色金属行业位于财产链的最上逛，是范例的强周期性行业。有别于常常的睹解，咱们以为有色金属行业的周期性不只体方今宏观经济的影响同时也体方今行业本身的运转顺序上。

　　天下经济运转生活大约9-10年的中周期的动摇顺序，比来的一次周期起初于2001年，从2007年下半年起初本轮中周期起初走向没落。通过比拟天下GDP延长率与金属价钱指数延长率，咱们能够取得结论：天下GDP延长率与金属价钱具有较强的联系性。

　　只管这一联系性不是齐备吻合，但总体趋向上依然保留了较强的一概性，咱们以为宏观经济对行业的影响主如果通过影响需求来杀青的(有色金属的下逛消费范围紧要为修造、耐用消费品、呆板造造、电力、电子等行业，这些行业均与宏观经济周期周密联系)。

　　有色金属行业本身的运转生活周期性，咱们以为这一周期性主如果因为有色金属矿山的勘察与造造的投资周期性导致的。有色金属企业只要正在有色金属价钱上升之后本领取得投资所必要的资金，而有色金属矿山的勘察与造造的投资周期较长，通常必要5年独揽的时刻，是以有色金属的求过于供通常城市赓续5年以上时刻。跟着新的矿山与冶炼才智的投产，有色金属的供求将慢慢转移，这将导致行业低谷的到来。

　　从这一点上来看，那些矿山产能相对鸠集、资源较少、勘察造造较为贫乏的金属种类的价钱显示必定会比拟抢眼。而本相上目前商场上的铁矿石、铜因为供应过于鸠集，价钱适中可能庇护正在较高的地点。

　　2003年以前有色金属价钱永久处于低位，有色金属企业处于微利策划以至亏本形态，全行业长时刻的不景气导致了矿山开采与冶炼产能的投资缺乏。因为21世纪初的环球经济速捷延长，有色金属产生了比拟紧要的供应缺乏，邦际金属价钱也自2003年下半年起初上涨。因为有色金属矿山及冶炼的造造投产期相对较长，产能不行神速降低，回旋供需不服均所必要的时刻较长，是以本轮金属价钱上涨赓续了较长的时刻，到目前为止，邦际金属商场的牛市一经赓续了五年的时刻。别的环球经济自2007年下半年以后产生了比拟明明的减速，有色金属的需求增速明明下滑，大众半有色金属的供求闭联一经爆发了基础性的转折。

　　金属商品期货动作现货贸易的一种代替性东西，具有双重属性：商品属性与金融属性。金属商品期货的这种双重属性使得金属价钱不再纯洁的决计于金属的供求闭联，宏观经济运转情形、美元指数、其他大宗商品价钱、商品投资基金的贸易举动等成分城市对金属价钱发作影响。

　　然则正在完全的影响成分中，供求闭联对价钱的影响是最基础的，供求闭联是咱们鉴定金属永久价钱运转趋向的决计成分。

　　中邦正正在举办的重工业化是本轮金属景气周期的最紧要原故，中邦有色金属消费减少量占环球消费减少量的76%。通过对紧要有色金属种类的供应情景以及加工费水准的阐述，咱们以为：有色金属产物的供应将跟着新矿山、新冶炼产能的造造而慢慢足够。通过从宏观经济数据到微观行业数据阐述，咱们以为：跟着宏观经济的下行，有色金属的需求将受到下逛消费行业不景气的影响，需求增速将慢慢回落。

　　中邦经济正在源委1989年和1990年的短期调理后，进入赓续众年起色的速车道，均匀年GDP延长速率切近10％，而均匀年通货膨胀率却只庇护正在3%以下，商业顺差由1997年的3347亿元延长到2007年的2622亿美元，位居环球第一，财务收入由1997年的8651亿元延长到2007年的51304.03亿元。

　　这样速的起色速率，对原质料的需求是伟大的，2000年环球铜铝铅锌4种有色金属的总消费量为5559.89万吨，中邦消费722.11万吨，占环球消费量的12.98%，2007年环球4种有色金属消费量抵达7606.2万吨，中邦消费2279万吨，占环球总消费量的29.96%，简直占到环球总消费量的1/3。环球2007年4种有色金属消费量比2000年减少2046.3万吨，而中邦的减少量为1556.9万吨，占总增量的76.01%，能够用可怕来描写。

　　伟大的消费需求使得环球消费者眼神都聚焦到中邦，当2003年邦际投资者起初预防这种情景时，从有色金属、钢铁、原油、农产物无不加快上涨，于是说中邦事这轮有色金属以至所有商品牛市的鼓励者决不为过。

　　若何对于我邦金属消费的速捷延长呢？咱们以为：我邦金属消费的速捷延长和正正在举办的工业化相闭。工业化不只反响一个邦度或区域的经济从农业为主向工业为主转折，况且也反响出工业内部布局的慢慢升级。差异的工业阶段，财产布局的水平和经济的延长速率有明明的差异，工业化的特质和劳动也欠好像。我邦目前正处于工业化的成熟阶段，即重工业化阶段。正在重工业化阶段，基本办法的修造及呆板造造修造产值占商品总产值比例的降低将消磨大批的钢材及有色金属。

　　有色金属产物的供应紧要受到矿山勘察造造、冶炼产能的限造，供求闭联的转化通常必要五年独揽的周期。从2003年起初的金属商场的牛市一经赓续了五年的时刻，目前紧要金属种类的供应一经跟着新矿山、新冶炼产能的慢慢投产而慢慢走向过剩。对待供应的阐述该当紧要从新修、扩修项主意产能与造造进度去阐述，然则受到新闻获取的限造，咱们不或许取得新修项主意全数新闻。是以，咱们的琢磨紧要采用天下各个商品琢磨机构对待供求闭联的统计及预测。固然这些统计数据也不或许做到齐备精确，然则咱们依然能够从其趋向转化中找到行业的来日趋向。

　　咱们将四种最紧要的有色金属铜、铝、锌、铅2002年以后的供求平均闭联做出纵向比拟，展现四种金属的从2007年起初供应就慢慢走向过剩，本年供应过剩的情景加倍紧要。按照咱们对各个行业投资情景的领会，2009年将有更众的矿山、冶炼项目投产，行业供应过剩的时事将加倍厉格。

　　有色金属的加工费转化是鉴定商场供求闭联的一项首要目标。所谓加工费即是冶炼厂的冶炼用度，也即是说冶炼厂进货精矿的价钱就等于金属价钱减去加工费。于是加工费代外了矿山与冶炼厂的供应闭联，加工费下跌代外矿产物供应垂危，相反则代外矿产物供应足够。

　　咱们以锌精矿加工费为例：因为锌矿山产能缺乏，锌精矿加工费正在2006年之前不绝保留低位，现货加工费正在2005年下半年-2006年上半年抵达了最低点，这时间恰是锌价的最高点。跟着新矿山的投产，锌精矿加工费2006岁晚产生了速捷上升，而跟着加工费的上涨，锌价也起初速捷下跌。加工费是有色金属供求闭联的最直接反响，也是供求闭联最灵便的反响。

　　而有色金属的消费决计于下逛行业的起色，有色金属的下逛消费范围紧要为修造、呆板造造、耐用消费品、电力、电子等行业，这些行业与宏观经济周密联系，是以通过对各个消费行业目标、宏观经济目标的阐述能够大致鉴定金属消费延长的转化。这些目标紧要搜罗：GDP延长率、OECD领先目标、造造业采购司理人指数、消费行业数据等。

　　GDP延长率：邦际钱银基金机闭7月21日发表最新《天下经济瞻望》陈述指出，环球经济正处于贫苦境界，很众优秀经济体的需求速速减缓，而其他邦度非常是新兴和起色中经济体的通货膨胀则正在上升，环球经济延长正在2008年下半年将大幅减速。IMF夸大，正在优秀经济体，企业策划与消费者消费赓续消退，工业临盆也进一步趋弱。而新兴经济体也已产生企业勾当趋弱的迹象。估计环球经济延长将从2007年的5%低沉到2008年的4.1%和2009年的3.9%。与此同时，中邦的经济延长将从2007年的近12%减缓到9.7%独揽。因为本轮金属价钱上涨的一个首要原故即是中邦消费的速捷延长，是以中邦经济延长的下滑对环球金属消费酿成了伟大进攻。

　　造造业采购司理人指数：造造业采购司理人指数是代外工业扩张与没落的目标，通常以50动作工业延长与没落的临界形态。美邦造造业采购司理人指数正在07年6月份抵达高点后，不绝走势较弱。目前如故低于50，这意味着美邦造造业仍处于疲软之中。中邦的造造业采购司理人指数从2008年下半年以后产生了大幅下滑，最新一期的指数为48.4，近几年来初度低于50。中邦和美邦动作环球金属消费最大的两个区域，工业延长的疲软必定会导致金属消费延长的下滑。

　　OECD领先目标：OECD领先目标不绝都是工业临盆，钢铁和根本金属需求的领先目标。OECD领先目标常常是用来预期领先六个月的工业临盆转化。因为工业勾当是金属需求的至闭首要的成分，是以OECD领先目标常常是紧要经济起色对金属价钱影响的早期指示器。2007年下半年以后，紧要西方邦度和区域的OECD领先目标低沉明明。最新的数据显示：2008年以后美邦与欧洲的领先目标正在低点停留，此中欧洲的情景正正在恶化，日本固然近期有所反转，但延长如故保留正在较低水准。西方邦度领先目标的恶化预示着来日较长时刻之内工业临盆与根本金属需求都保留低迷。

　　下逛消费行业数据：因为修造业是有色金属最大的消费行业(占铝消费的31%，铜消费的37%，)，因为美邦、欧元区、中邦三个区域有色金属消费占天下总需求的80%以上，咱们着重琢磨这三个经济区域的修造业运转数据。美邦与欧洲修造业的情景比拟倒霉，各项目标低沉比拟明明，中邦的房地产投资也产生了低沉的趋向。修造业的低迷将下降其对有色金属的需求。

　　通过从宏观经济数据到微观行业数据阐述，咱们以为：跟着宏观经济的下行，有色金属的需求将受到下逛消费行业不景气的影响，需求增速将慢慢回落。

　　来日美元的走势对待来日金属价钱走势也将发作较大影响。目前的美元利率处于冲突之中，美邦低迷的房地产商场以及疲弱的邦内需求条件美元庇护弱势；通货膨胀的压力又使得美元或许加息。咱们以为：仅从美邦邦内经济时事看，美元走强的基本不生活，但美邦面对的通胀压力以及欧洲倒霉的经济时事，将或许导致美元指数的走强。

　　固然美邦二季度的GDP(GDP=外需+邦内私家+政府)从1.9%大幅上调至3.3%，但其布局并无变化：外需奉献了3.1%，政府开支为0.7%，邦内私家部分如故为负值，美邦邦内需求如故疲弱。房地产商场新屋贩卖价量齐跌，房地产商场低迷形态仍正在赓续。

　　从美联储的从来的钱银策略上来看，史书上联储基准利率与美邦的CPI走势根本一概。2008年美邦的CPI抵达了5.6%的高位，CPI与联邦基准利率走势产生了较大的背离，美联储主席伯南克也流露将采纳更为主动的步调应对通胀。从3个月期的欧洲美元按期存款期货走势上来看，美元岁晚之前将或许加息75个基点。

　　欧盟执委会9月10日流露，本年欧元区经济滋长速率将远慢于预期，通胀率则将远高于预期。同时金融商场动荡、低级商品价钱暴涨、房地产商场受到紧要报复。欧盟执委会正在半年度经济预测陈述中将欧元区15邦本年的经济滋长预估由4月时的1.7%下调至1.3%,与经济团结暨起色机闭正在9月2日发表的预估值一概，此音书进一步打压了欧元，目前欧元/美元汇率一经回落至1.40以下。因为欧元正在美元指数中的权重高达57.6%，是以欧元的走弱必将启发美元指数的走强。

　　咱们对有色金属行业的35家上市公司的统计，2007年下半年起初，上市公司的利润总额起初低沉，这种低沉趋向正在2008年上半年持续延续。2008年上半年35家上市公司杀青利润总额158.81亿元，此中还搜罗了少数企业新收购资产的红利。咱们以为：跟着金属价钱的走弱以及本钱的上升，有色金属企业的红利将或许持续延续向下趋向。

　　从A股有色金属板块股价显示来看，因为有色金属红利延长放缓以及商场估值编制的下移，有色金属板块上市公司的股价正在2008年产生了深幅调理。目前有色金属行业公司的08年预测市盈率为12.3倍，行业的估值水准低于商场均匀水准。固然行业估值水准大幅下调，但基于行业内上市公司红利延长将减缓的鉴定，咱们持续庇护有色金属行业“中性”的投资评级。

　　正在目前的行业后台下，咱们以为行业的投资该当遵从三条主线、采取具有永久滋长才智的加工型企业：宝钛股份、新疆众和；

　　因为有色金属行业的强周期性，公司的现金流量通常动摇比拟大，以现金流折现为基本的绝对估值不太适合有色金属行业。目前行业紧要应用相对估值法对企业举办估值，别的对待资源型企业也能够通过资源代价法举办估值。

　　咱们选用美邦商场的美邦铝业、英邦商场的力拓矿业动作琢磨对象。两个公司的史书市盈率走势告诉咱们：因为事迹的动摇，有色金属企业的市盈率水准转化较大，常常是事迹低谷功夫对应高市盈率估值，事迹发生功夫对应低市盈率估值。对市净率水准的阐述：市净率水准相比拟拟稳定，通常庇护正在2-3倍P/B的限造。相对待所有股票商场，有色金属行业的P/E正在0.6-1.2之间动摇。

　　咱们以为：邦际商场对有色金属企业的估值是比拟成熟和合理的，这种公司红利与估值水准的反向转化，使得公司的股价不会大幅偏离原来质代价。

　　我邦商场与邦际商场的估值有些不同，更加是2007年跟着股市的大幅上涨，行业的估值水准抵达了50倍P/E(2007年是有色金属企业红利的高点)的高水准，恰是这种非理性的估值，导致了2008年行业的股价跌幅位寓所有商场的前哨。相对待所有商场，有色金属行业的估值正在0.3-0.9之间动摇，低于邦际成熟商场。

　　是以，有色金属行业企业的相对市盈率估值条件咱们对行业周期性有比拟精确的驾驭，正在差异的周期阶段依据差异的P/E水准估值。依据咱们对有色金属行业的周期性鉴定以及目前邦际的估值水准，咱们以为有色金属行业的2008年合理动态P/E该当为8-12倍，合理P/B该当为2-3倍。目前行业的估值水准一经进入合理代价区间。

　　企业的资源代价往往与财政报外中的采矿权、探矿权的帐面代价有较大不同，是以咱们鉴定资源型企业代价时能够对企业的资源代价举办重估，重估之后的企业代价是从财产资金的角度对企业代价底线的权衡。此种估值本事的结果往往大幅低于企业的股价，但却为咱们供给了企业的估值下限，更加是正在目前的情景下，商场还或许为咱们供给困难的投资机遇。

　　采用资源代价法为企业估值要切磋到资源的特质，矿山开拓诈骗的难易水平、矿山品位、基本办法造造情景、是否伴生其他金属等成分城市对资源的代价发作影响。比方：对待铜矿山，成熟的正正在开采的矿山吨铜储量售价为200美元独揽，未开拓、必要基本办法造造的矿山吨铜储量售价为100美元独揽，价钱差异较大。以下给出近年来邦内、邦际矿山收购实例。

　　按照以上实例，咱们采取西部矿业为对象，琢磨公司的资源代价。公司具有438.36万吨铅锌资源、269.6万吨铜资源。铅锌资源均为成熟矿山，均匀品位跨越10%，吨金属代价该当跨越500元；公司铜资源中的84万吨为开采矿山，品位跨越1%，其余的为未开采资源，品位为0.75%，是以阔别估价1200、900元。

　　目前行业中适合采用资源代价估值的公司有：江西铜业、云南铜业、中金岭南、驰宏锌锗、宏达股份、锡业股份、山东黄金、中金黄金、紫金矿业等。咱们依据资源代价猜度西部矿业、宏达股份的实质代价对应每股6.33、5.75元。倘使商场进一步下跌，有些资源型企业的股价将进入估值底线，创议闭怀资源类公司的股价动向。