期货定价及套利原理——ETF与期货联动套利系列一编者按：ETF行为一种紧要的金融用具，它的操纵不但限于纯洁的交易和申赎。继此前创业板系列解读四“当创业板ETF碰到期权，会擦出若何的火花”注意先容了期权与ETF联动战术此后，本系列作品将体例性先容ETF与股指期货联动套利的道理、操作手段和的确案例，对低危害对冲收益有需求的友人们，请跟上咱们的脚步吧。

　　ETF是通过复制标的指数来构修跟踪指数变革的组合证券，其交往价值、基金份额净值走势与所跟踪的指数根本同等，而股指期货价值具有向现货价值收敛的特质，基差偏离外面幅度较大时，市集存正在必定的期现套利机遇，可使用期货与现货的众空交往，可能赚取相当基差收敛带来的收益。

　　股指期货和ETF都是以指数为根基的投资用具，但它们完成指数投资的方法卓殊差别。股指期货的素质是缴纳一个人保障金，持有代外异日某临时点资产收益的合约。交易两边报出的价值是必定时间后的股票指数价值程度，正在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方法来举行交割。基于股指期货的合约打算，股指期货到期时报价点位与指数点位的差值（即基差）约等于0。

　　ETF可能被视为一个股票的“篮子”。行为公募基金，ETF直接买入标的指数的全部成份股票，用持有一篮子现货的方法构修投资组合，而且外面上可能到达100%的持仓比例。这也是为什么，它的份额净值走势与所跟踪的指数的差值（即跟踪差错）寻常很小。

　　那么，份额净值可能直接代外交往价值吗？这就取决于ETF的交往轨制。ETF采用一级市集申购赎回与二级市集交易相纠合的交往轨制，盘中继续更新的IOPV（参考净值）便是份额净值的施行预估程度。当ETF交往价值偏离IOPV的时间，就会映现一二级市集套利机遇。也恰是这种套利机制，将ETF交往价值锚定正在净值上，让折溢价维持低位。

　　总结来看，投资者可能通过三种途径出席其指数投资，各有利弊，的确如下外所示：

　　曩昔面的剖判来看，股指期货到期的时间，基差会回归于0。但从实盘中咱们会看到，股指期货往往存正在正负几十bp的基差。这就与期货的订价道理闭系。试思一下：假设投资者买进指数现货（股票组合），投资者可能获取股息，但投资者需求付出所买股票的完全价款；假设投资者买进股指期货，投资者固然得不到股息，但也无需付出完全价款。也便是说，比拟于买进指数现货，买进股指期货的投资者可将股票价款总额投资于无危害资产，以获得利钱收益，投资者只需缴纳少量的保障金即可。股指期货的外面价值应使得这两种投资战术的收益与本钱一样，由此可得出股指期货的外面价值，如下式所示：

　　个中F为股指期货价值，S为对应指数价值，r为无危害收益率，d为指数分红收益率。

　　于是：期货外面基差=股指期货外面价值-指数价值=持有本钱（利钱）– 分红收入

　　纵然股指期货存正在一个外面价值，但正在现实情状下，受到市集交往、投资者心绪等方面的影响，现实的股指期货价值不妨偏离其外面价值，当这个偏离程渡过大，就有不妨出现套利空间，这种套利交往就被称为“期现套利”。

　　期现套利的重要道理：期货与现货的价值差（即基差）正在到期日时会收敛于0。于是正在基差偏离外面幅度较大时，使用期货与现货的众空交往，可能赚取相当基差收敛带来的收益。凭据基差程度，期现套利可分为升水套利和贴水套利。升水套利对应现实基差高于外面基差程度景遇，此时基差为正，即升水状况；相反地，贴水套利对应现实基差低于外面基差程度景遇，寻常此时现实基差为负，即贴水状况。

　　如前文所述，因为直接买入股指现货（即股票组合）的难度和交往本钱均很高，于是更常用于期现套利的现货标的为挂钩相应股指的ETF产物。