难以形成相对高收益的策略2025年2月11日近期，虽然外里金价再破汗青新高，但COMEX金价的涨幅明显高于伦敦金、沪金和环球其他地域，COMEX升水一度到达40美元/盎司以上。因而，合于COMEX金的高升水题目备受市集热议。

　　通过领悟，估计COMEX高升水难以赓续，但升水机合会赓续直至欧美利差走平。

　　下文起首解读“COMEX高升水”的三种区别剖释，然后领悟“COMEX高升水”发作的原由，最终得出“COMEX高升水”难以赓续，但升水机合会保护的结论。

　　二是，COMEX近月（近月相连）和主力（主连）之间的价差，这是偏买卖通识的剖释。

　　三是，COMEX主力与LBMA（伦敦金）之间的价差，这是行业集体的剖释。

　　第一种剖释，美邦地域现货价钱凡是操纵的是美邦1盎司鹰扬金币的价钱，亦称为金币溢价。平常处境下，金币价钱集体高于期货价钱。

　　正在2021年疫情功夫，因为运输物流原由，金币溢价最高到达122.51美元/盎司（2021年2月10日），金币溢价率到达6.24%。

　　从2023年初阶，美邦金币溢价大幅下跌，并时常闪现负值处境。2025年初阶，金币溢价赓续走低，最低到达49.36美元/盎司，证实美邦地域现货尚未闪现危急。

　　第二种剖释，近月和主力价差，亦称为月间差。依照COMEX黄金期货的正派，“交割月份席卷即月、下两个日历月，23个月内的一齐2月、4月、6月、8月、10月，以及60个月内的一齐6月和12月”，因而，凡是相连和主力的月间差凡是为1-2个月。

　　通俗处境下，COMEX黄金期货处于Contango机合，即近月（相连）低于远月（主力）。依照资金占用估计打算，凡是基差率（=（近月-远月）/近月）正在-1%以下才有无危急套利空间，依据目前金价测算，大约为相连-主力＜-27美元/盎司。

　　2024年7月底至8月中旬，COMEX黄金期货相连和主力月的月间价差进步-40美元/盎司，最高到达-54.8美元/盎司（基差率-2.24%）。

　　2025年2月6日最新数据显示，COMEX黄金期货相连（2502月合约）和主力月（2504合约）的月间价差为-20.8美元/盎司，两个月的基差率-0.73%，处于平常限度内。

　　第三种剖释，LBMA（伦敦金）是现货市集，而COMEX（纽约金）是期货市集，两个市集采用团结计价单元（美元/盎司），两个市集可能齐备自正在贯通，且运输本钱相对价钱而言，根本可能纰漏不计，因而，本色上这是指的两个地域的地域价差。

　　2025年1月30日，LBMA（伦敦现货）和COMEX（纽约期货）黄金的地域价差（LBMA-COMEX）到达-41.75美元/盎司，即COMEX升水进步40美元/盎司，受到市集热议。而2025年2月5日最新数据显示，价差依然回到7.15美元/盎司的平常限度值内。

　　因而，贯串数据以及行业术语，“COMEX高升水”指的是COMEX（纽约期货）黄金价钱远高于LBMA（伦敦现货）黄金价钱，即“LBMA-COMEX”的地域价差处于相对低位。

　　领悟“COMEX高升水”的原由，本色上是领悟影响“LBMA-COMEX”价差的要素。重要有两个维度：一是伦敦市集和纽约市集之间的地域供需机合抵触，二是COMEX代外的远期与LBMA代外的现货之间的期现预期时候抵触。

　　从上文“第一种剖释”和“第二种剖释”可能涌现，第二个维度，期现预期的时候抵触，即期现基差和月间价差均未涌现明显转变。因而，近期“LBMA-COMEX”价差转变的重要原由正在于第一个维度，即地域供需机合抵触。

　　从供应地区漫衍来看，估计2024年欧洲黄金产量（矿产金+再生金，不含俄罗斯）约105吨，美邦黄金产量约266吨（矿产金+再生金），辞别占环球产量的2%和5%。

　　从需求地区漫衍来看，估计2024年欧洲实物需求（金饰+科技+投资，不含俄罗斯）约218吨，美邦实物需求（金饰+科技+投资）约108吨，辞别占环球实物需求的4%和2%。

　　因而，伦敦和纽约，拓展到欧洲和美邦，都非主产地或主消地，“COMEX高升水”不是由供应和实物需求中长久抵触激励。

　　合于短期的供需抵触，从库存数据中可能涌现些许头伙。2025年1月，COMEX黄金库存添加292.85吨（+42.99%），价钱约270亿美元。同期，LBMA库存处境尚未宣布，估计将闪现大幅流出。换言之，黄金正正在从欧洲流向美邦。

　　黄金与其他大宗商品最大的区别正在于其超高的金融属性，详细浮现为金价与利率高度相干。

　　2025年2月5日，欧洲央行降息25bp至2.9%，而同期美联储保护利率褂讪，欧美利差放大到160bps。估计2025年，欧洲央行延续降息节拍，而同期美邦的降息节拍放缓，将导致欧美利差一连放大。

　　利差放大将导致美元强势，资金从低利率向高利率活动，即从欧洲流向美邦。同样，这种活动也会导致黄金行动一种“另类资金”从欧洲流向美邦。因而，地域机合抵触，即“COMEX高升水”的本色正在于利率，正在于利差放大激励的资金活动。

　　黄金是一种可能冲破地区限度和时空阻隔的公认资产，也许正在环球各个地域无贫苦兑换本地货泉操纵。与其他投资产物比拟，黄金具有更强的贯通性和变现才略。

　　这也是2020年疫情产生时，金价并未外现避险效力，反而随从其他资产价钱下跌的原由，且跌幅更为激烈，这是一次典范的活动性挤兑事项。

　　当市集闪现赶过平常限度的套利机缘时，市集买卖者会先通过盘面买卖锁定收益，然后通过实物生意流转将收益落袋为安。如本次的LBMA和COMEX黄金价钱，从上文的领悟中推断，盘面买卖正在2024年四序度依然初阶，而2025年个人盘面买卖依然进入生意流转合节。

　　截至2024岁暮，环球约有20万吨黄金地面库存，足够餍足黄金刚性的实物需求（科技用金，不包括首饰和投资）648年。基于黄金超高的库存程度，其不恐怕酿成如COMEX铜犹如的逼仓买卖。

　　2024年三季度驱动盘面买卖的是特朗普胜率擢升激励欧美基准利差放大的预期，然后续这种预期由“暗”转“明”，难以酿成相对高收益的政策。因而，估计“COMEX高升水”难以保护。截至本文杀青，“COMEX高升水”依然回落。

　　估计2025年欧洲央行将先于美联储完了降息周期，而美联储正在2026-2027年完了降息周期。因而，从趋向上占定，欧美基准利差2025年将一连放大，而2026-2027年缩小。传导至LBMA-COMEX价差，估计COMEX升水机合会保护。

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