以及杠杆对资产价格动态和市场运行质量的影响，期货基础知识学习论文《杠杆是一把双刃剑》（Leverage Is a Double-Edged Sword）由美邦加州大学安德森统治学院阿瓦尼达尔·苏布拉赫曼亚姆（Avanidhar Subrahmanyam）教导、清华大学社会科学学院汤珂教导、北京航空航天大学经济统治学院王静远教导与南京大学工程统治学院杨学伟教导配合撰写，于2024年3月刊发于《金融学期刊》（Journal of Finance）。

　　杠杆一方面为投资者供应了放大利润的时机，另一方面也或许增大投资者陷入财政窘境的危机。论文《杠杆是一把双刃剑》（Leverage Is a Double-Edged Sword）使用中邦期货市集的脱敏账户数据深化切磋了投资者才能、杠杆和绩效之间的彼此效力，正在杠杆影响投资绩效的机造方面获得了紧急开展。

　　举动当代金融编制的一个紧急机造，杠杆（通过借入资金举行投资或竣工提前消费）深入影响着当代经济坐蓐存正在的各个方面。公司通过杠杆化策划夸大坐蓐、创设利润，家庭通过杠杆购房、购车等竣工提前消费，金融市集投资者加杠杆以期降低投资收益。现有文献体例深化地切磋了杠杆的动态变动及其对公司策划绩效和策划危机的影响，琢磨了家庭杠杆与投资、消费及经济周期的干系，以及杠杆对资产代价动态和市集运转质料的影响。然而，学术界合于杠杆对投资者手脚和绩效之影响的切磋还不敷深化。

　　正在金融投资周围，杠杆的本色是以小广博，即以少量资金撬动更大额度的资产。正在金融市集上，起码有三种式样可能发生杠杆。一种式样是股票市集的融资买卖：通过券商融入资金买入更众资产。这种式样下，投资者须要向券商付出融资利钱，相应的杠杆率为2至3倍，即投资者可能从券商借入资金的额度为账户自有资产总价钱的1至2倍。第二种式样是买入期权。由经典的金融工程表面可知，买入看涨期权（Call Option）正在本色上等同于通过借入资金买入标的资产；买入看涨期权可能供应10至30倍的杠杆，正在某些尽头情状下乃至可能供应高达上千倍的杠杆（我邦期权市集曾产生单日涨幅100倍以上的境况，而同期标的资产代价涨幅亏欠10%）。第三种式样是买卖期货。期货市集的杠杆由担保金买卖机造发生：期货投资者一样无须全额付出资产总额，而只须交付肯定比例的担保金。若某个期货产物的最低担保金比例为8%，则该产物供应的最高杠杆为12.5（=1/0.08）倍。期货市集的杠杆秤谌与标的资产的颠簸相合：以代价颠簸较小的短期邦债为例，相应的期货市集最低担保金可低于1%，从而杠杆秤谌可胜过100倍。

　　诚然，杠杆为投资者供应了放大利润的时机，但杠杆买卖激励的牺牲也可能使投资者陷入财政窘境。比方，2015年中邦A股很是颠簸时代，洪量杠杆投资者（蕴涵场内融资和场外配资）因损失幅度较大且不行实时填补资金而被强造平仓。又如，2021年4月，《彭博贸易周刊》报道称：Archegos血本统治公司正在两个买卖日内因杠杆买卖牺牲了200亿美元。蕴涵长远血本统治公司（LTCM）崩溃、巴林银行（Barings Bank）崩溃等正在内的洪量汗青案例剖明，即使是专业投资者，也或许由于过分运用杠杆导致崩溃。闻名投资人、“股神”巴菲特曾众次夸大，正在投资中加杠杆是出格垂危的。近年来，合于投资者应避免杠杆买卖的告诫时常睹诸报端，即使媒体有时也会报道投资得胜的故事[2020年12月，《华尔街日报》撰文称：散户投资者布鲁斯·伯恩沃斯（Bruce Burnworth）于岁首买入的价钱2.3万美元的特斯拉股票看涨期权得益近200万美元]。

　　杠杆终究何如影响投资者的买卖手脚和绩效呢？简直而言，是否有投资者可能通过加杠杆得回逾额回报？杠杆影响投资者绩效的效力机造是什么？强造平仓轨造起到了什么效力？投资者手脚过错何如影响杠杆投资者的买卖手脚和绩效？囚系看待杠杆秤谌的调控何如影响投资者手脚和投资绩效？美邦加州大学安德森统治学院阿瓦尼达尔·苏布拉赫曼亚姆（Avanidhar Subrahmanyam）教导、清华大学社会科学学院汤珂教导、北京航空航天大学经济统治学院王静远教导与南京大学工程统治学院杨学伟教导配合撰写的论文《杠杆是一把双刃剑》（Leverage Is a Double-Edged Sword）（下简称“论文”）使用中邦期货市集的脱敏账户数据切磋了上述题目。论文指出，投资者的杠杆秤谌与投资事迹呈负合系干系；该负合系干系的片面缘故是杠杆导致买卖本钱扩张，其余一片面缘故正在于强造平仓激励的滚动性本钱。论文发外正在邦际金融学顶级期刊《金融学期刊》（Journal of Finance）上。

　　论文原始数据为某期货经纪公司供应的2014年1月2日至2016年12月30日时代（共733个买卖日）的中邦期货市集10822个投资者的脱敏账户数据，样本蕴涵3940万条买卖记载（含实物交割记载）。论文运用的最终样本为10507位部分投资者的数据（前期切磋呈现，杠杆对315个机构投资者绩效的影响与其对部分投资者的影响没有明显区别）。数据集涵盖了51个期物品种，共1086个期货合约（由中邦证券期货市集年鉴可知，同期中邦期货市集有51个期物品种，共1842个期货合约上市买卖）。论文涉及的期货投资者与先前文献中涉及的股票市集散户投资者有较大区别。从换手率来看，邦表里股票市集投资者的月度换手率平常不堪过100%，而论文请示的期货市集投资者日度换手率中位数胜过了400%。从投资体验来看，比来合于美邦互联网经纪公司罗宾汉（Robinhood）的用户的切磋剖明，他们中的大片面是“新手”。而依据中邦期货市集准入尺度，期货市集投资者须要有肯定的投资体验，而且有斗劲雄厚的资金势力......