2020关于城投债的那些事儿——存量篇某相信公司寻找优质债项评级AA城投类债券，央求城投所正在区域上⼀年度⼀般大家预算收⼊50亿以上，相信资⾦本钱 7.5%-8%安排，单笔3-5亿，克日2-3年，主体AA的有AA城投担保也有可以，有此类⼀⼿项⽬的且归纳本钱可能继承 8.5%以上的请加微信ibonds1协作共赢

　　实质摘要 2011年此后，中债资信延续对天下城投企业发债情形进⾏跟踪梳理，并公布剖释通知。上篇咱们从发⾏大概、发⾏主体 分散、发⾏利率、克日和增信情形等⽅⾯梳理了终年城投企业债券情形。此次，咱们从存量⾓度，梳理存量城投债券内 正在组织以及来日情形。 2020年城投⾏业融资境况延续宽松形态，城投债发⾏量及净融资量均再革新⾼，鞭策城投债券存量领域⼤幅增 长，2020年终城投债券存量⼤幅拉长27.67个百分点⾄8.63万亿元，重要再现为城投类公司债券余额的扩张，同⽐拉长 36.49%。存量城投债券仍以市级为主，市辖区、县和园区级城投占⽐左近，省级城投占⽐最低。级别⽅⾯，存续债券 城投主体的商场级别集体上移，商场对城投弱天资主体偏好较低。此中，存续城投借主体中中债资信BBB~A区间企 业占⽐较2019年终提⾼7.93个百分点⾄75.64%，评级掩盖畛域进⼀步扩⼤。 遵从2020年终存量债券的到期⽇期测算，2021年城投债券兑付量落后｜后进测度不低于2.10万亿元，3⽉份到期领域相对较 ⼤。商酌到来日宏观计谋执行将是节拍适配、慢慢向常态演进，正在抓实化解地⽅政府隐性债务危机的计谋导向下，羁系 或将收紧债务率偏⾼、财务收⽀压⼒偏⼤区域城投企业的融资计谋；但地⽅政府债券⽤于化解筑制县隐性债务试点畛域 的扩⼤将正在⼀定水准上对冲上述计谋收紧，城投⾏业集体计谋境况希望坚持相对宽松。要点眷注⾮标融资较众、弱天资 尾部城投企业以及茂盛区域的“⽹红”城投企业，此类企业正在计谋调度期或因制⾎回款不⾜、融资渠道收窄激励资⾦接续 危机。 2020，闭于城投债的那些事⼉——发⾏篇 2020年是极不广泛的⼀年。⾯对“新冠肺炎疫情”等重⼤检验和挑衅，端庄的货泉计谋越发天真适度，器重活动性直达实 体，分身保拉长与防危机；踊跃的财务计谋越发踊跃有为，加强逆周期调。城投⾏业融资计谋正在“宽信⽤”导向下保留相 对宽松，城投债券的发⾏量和净融资量均再革新⾼，鞭策城投债券存量领域⼤幅拉长；且陪同债券发⾏“短期化”，鸠集 兑付压⼒与融资接续危机题目也正在慢慢呈现，2021年3⽉份尤为昭着。 ⼀、城投债券存量大概

　　存量领域⼤幅攀升，公司债余额明显扩张，企业债存量坚持下滑态势 2020年城投⾏业融资境况集体宽松，城投债券发⾏领域和净融资领域均创汗青新⾼，2020年终存量城投债领域较2019 年终⼤幅拉长27.67%⾄8.63万亿元，存量领域及存量⽀数创汗青新⾼。

　　注：PPN及其他包括PPN、ABN和PRN，此中绝⼤一面为PPN。 分商场来看，债务融资⼯具仍为存量城投债券第⼀⼤种类（合计占⽐为46.44%）。跟着以注册制为核⼼的债券轨制持 续优化升级，生意所试点短期公司债券和公司债券置换营业，截⾄2020年终公司债占⽐⼤幅增⾄36.49%。同时，企业 债存量占⽐降低约6个百分点⾄17.07%，位居末位。 ⼆、存续主体⾏政级别分散 存量城投债券仍以市级为主，市辖区、县和园区级城投占⽐左近，省级城投占⽐最低 发⾏主体⽅⾯，据中债资信统计，截⾄2020年终，天下城投债券的存续主体共计2,121家，此中省、市、市辖区、县和 园区级企业分散为57家、802家、419家、531家和312家，仍以占⽐为37.81%的市级主体为主。 存量债券余额⽅⾯， 截⾄2020年终，市级城投企业存量债券照旧最众，存量债券余额为4.21亿元，占⽐48.82%；市辖区、县和园区级城投 存量债券占⽐左近，分散为14.79%、13.99%和14.31%，存量债券余额分散为1.28万亿元、1.21万亿元和1.24万亿元； 省级主体存量债券仍较少，存量领域及占⽐分散为0.70万亿元和8.09%。

　　分商场来看，截⾄2020年终，银⾏间商场省级、市级城投企业存量债券占⽐昭着⾼于公司债及企业债，且公然采⾏的 （超）短期融资券及中期单据尤为明显；企业债以市级、县级城投企业存量债券为主，省级、市级占⽐均低于天下均匀 ⽔平；公司债的⾏政等第分散与全商场分散较为左近。

　　外2：2019年终和2020年终差异类型存量城投债券所属主体⾏政级别分散情形及不同

　　三、城投企业存量债券信⽤级别分散 存量债券主体信⽤天资与债项级别集体上移，商场对城投弱天资主体偏好降低 就城投企业存量债券的主体信⽤级别分散变动⽽⾔，中债资信级别⽅⾯，2020年终城投主体总共2,121家，因为此前部 分采⽤私募发⾏的城投企业转向公然商场，中债资信评级掩盖畛域进⼀步扩⼤，2020年终⽆评级城投主体占⽐较2019 年降低9.92个百分点，动作城投主体集平分布的BBB~A级占⽐到达75.64%，较2019年终上升7.93个百分点。其 中，BBB与A-级主体合计占⽐上升5.91%，A与AA级主体合计占⽐上升1.05个百分点，BB~BBB主体合计占⽐上升 1.30个百分点。 商场级别⽅⾯，AA和AAA主体占⽐分散上升4.73个百分点和2.08个百分点，AA-和AA主体占⽐分散下 降4.02个百分点和2.53个百分点。 就存量城投企业债项级别分散变动来看，2020年终存量城投债券债项级别与城投主 体级别向上转移级基础⼀致，AA和AAA债项占⽐分散提⾼3.69个百分点和3.14个百分点，也反响出尽量2020年为应对 冲疫情攻击计谋境况较为宽松，但商场对城投弱天资主体的偏好照旧较低。

　　受城投企业短克日债券种类发⾏占⽐升⾼以及含权债券提前兑付影响，存量城投债券短期化趋向延续。2018年⾄2020 年存量城投债券的均匀克日也昭着缩短，2020年终降⾄4.82年。整体⽽⾔，5年期以上种类存量占⽐逐年低重，并被 4~5年期、2~3年期和1年期及以下种类承接，整体为：2020年终，5年期以上债券占⽐21.97%，较2019年降低8.02个 百分点；4~5年期、2~3年期和1年期及以下种类占⽐分散为46.67%、21.30%和7.63%，较2019年分散上升3.49个百分 点、2.35个百分点和2.16个百分点。重要由来：⼀是跟着各项羁系计谋延续典范地⽅政府举债⾏为，城投企业更众依据 ⾃⾝本质来发债，加之受年内永城煤电控股集团有限公司和华晨汽车集团控股有限公司等⾮城投⼤型邦企违约影响，投 资者对越发眷注⽀持⽅对城投信⽤债券的偿债志愿，危机偏好低重，越发偏好短久期债券的筑设；⼆是近年来商场利率 集体下⾏，短克日债券种类的本钱上风昭着，发⾏⼈偏向于发⾏短期产物。

　　2021年城投债券兑付量落后｜后进测度不低于2.10万亿元，此中3⽉份兑付接续压⼒较⼤。 正在投资者偏好筑设短久期债券低重危机，城投企业偏向于发⾏本钱上风昭着的短期产物，两者双向抉择鞭策下，存量城 投债券均匀克日2020年终降⾄4.82年。以此测算，2021年城投债券到期领域落后｜后进测度不低于2.10万亿元（含年内发⾏ 年内到期债券），较2020年拉长约19%。 分商场⽅⾯，⾮⾦融企业债务融资⼯具因为2020年发⾏的短期融资券拉升影响，2021年兑付量为1.23万亿元，此中中 恒久债券种类兑付量为0.72万亿元，以后兑付领域逐年降低。公司债2021年兑付量为0.44万亿元，以后逐年晋升⾄ 2025年的⾼点0.92万亿元。其它，2020年5⽉份生意所商场正式推出短期公司债券，也为城投企业短期活动性照料扩张 可选项，来日城投债券领域也将进⼀步扩容。 企业债集体领域⼩，2021年兑付量约为853亿元。

　　分级别⽽⾔，商场评级⽅⾯，来日5年AA级主体债券兑付量安靖正在6,000亿元的，AA与AAA级主体债券兑付量呈“W”型 ⾛势，此中AA级主体债券兑付⾼峰为2021年与2025年，分散兑付0.71万亿元和0.78万亿元，AAA级主体债券兑付⾼ 峰为2021年与2023年，分散兑付0.46万亿元和0.31万亿元。 中债评级⽅⾯，各级别主体来日5年债券兑付量分裂昭着， BBB级主体债券兑付量逐年升⾼，AA与AA级主体债券兑付量平缓低重，A-~AA-级主体2021年债券兑付量均匀为 0.34万亿元，此中A-级主体债券兑付量振动上升，2025年到达⾼点约0.40万亿元，A与A级主体债券兑付量呈“U”型。

　　受短克日债券发⾏量占⽐晋升影响，2021年3⽉份、8⽉份是城投债券兑付较为鸠集的两个⽉份，兑付领域估计分散为 0.27万亿元和0.19万亿元，此中短期融资券分散兑付0.12万亿元和648亿元，⼀一面由来是城投企业利⽤昨年3、4⽉份 宽松计谋下商场利率下探机缘筹集低本钱资⾦。 瞻望后市，2021年中间经济⼯作聚会指出宏观计谋要保留相联性、安靖性、可延续性，鞭策经济延续复兴与⾼质料发 展，预期宏观计谋执行将是节拍适配、慢慢向常态演进。2021年头，商场⼀度热传生意所或将对城投企业发债按红黄绿 三档分区，若发⾏⼈属于红档区域（⾼欠债），可以将被暂停发放批⽂，尘嚣事后，商场归于镇静，城投企业正在较⾼的

　　三档分区，若发⾏⼈属于红档区域（⾼欠债），可以将被暂停发放批⽂，尘嚣事后，商场归于镇静，城投企业正在较⾼的 再融资需求压⼒下，债券发⾏持续坚持⾼位，2021年1⽉份城投债券发⾏估计达0.45万亿元，重要由来是本年春节假期 债券发⾏窗⼝昭着缩窄，一面企业提前筹资资⾦以应对3⽉份兑付⾼峰。中间经济⼯作已显着指出“要抓好各样存量危机 化解和增量危机防备”，正在抓实化解地⽅政府隐性债务危机的计谋导向下，来日羁系或将收紧债务率偏⾼、财务收⽀压 ⼒偏⼤区域城投企业的融资计谋。

　　但商酌到湖南、贵州等区域仍然试点的地⽅政府债券⽤于化解筑制县隐性债务试点畛域的扩⼤，⼀定水准上能对冲上述 计谋收紧，城投⾏业集体计谋境况希望坚持相对宽松。需求眷注的是，2020年地⽅政府⼟地出让收⼊8.41万亿元，同⽐ 拉长15.9%，正在“房住不炒”的计谋布景下⼟地出让收⼊仍⼤幅拉长，反响出地⽅政府为填补财务⽀出压⼒抉择了扩⼤⼟ 地出让领域；来日房地产企业正在融资“三道红线”与贷款鸠集度照料新规双重管控下，估计“拿地”资⾦有限，加之稳地价政 策导向，地⽅政府⼟地出让收⼊⾼拉长恐难为继，地⽅政府财务收⽀压⼒延续较⼤，或将进⼀步拉长城投企业政府类占 款回款周期。与此同时，跟着邻近2021年终资管新规过渡期满，来日⼀段时候⾮标融资或加快中断。正在商场预期⼀致情 景下，⾮标融资较众、弱天资尾部城投企业以及茂盛区域的“⽹红”城投企业，此类企业正在计谋调度期或因制⾎回款不 ⾜、融资渠道收窄激励资⾦接续危机。

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