期货知识学习网站只有在法律或司法解释有明确规定的情况下才受法律保护精选最高法院指示性案例、公报案例、上海法院精品案例等高质地案件，深度解读、理性了解。

　　历时众年，“光大乌龙指”系列案件已纷纷了案。当年被囚系者并非不分析其操作举动对市集可以变成的迫害，是庞大的便宜让其拣选不举动或者打公法的擦边球。本案之前，虚实往还举动人没有因虚实往还被法院讯断担负民事抵偿仔肩的先例，公法及联系邦法声明也没有显然法则仔肩担负及投资者牺牲策画格式，同时由投资者通过证传闻明虚实往还与实质牺牲的因果相干简直不行以，投资者败诉危害极大。可投资者一朝败诉相当于排挤了虚实往还处罚轨制，亦不切合立法本意。此时必要邦民法院正在原形论证和便宜博弈中辨析出一条切合实际必要和本钱责任的适法之途。本案开虚实往还民事抵偿之先河，创设虚实往还牺牲推定因果相干和牺牲策画格式，为类案的打点供应了思绪，也为后期联系公法及邦法声明的完整供应了鲜活的素材。

　　虚实往还举动人执行了虚实往还举动且具有主观过错，如投资者正在虚实往还功夫举办了与虚实往还种类直接联系的且首要往还目标与虚实往还目标相反的股票或期货往还，存正在牺牲的，推定其牺牲与虚实往还举动之间存正在因果相干，虚实往还举动人应该对投资者担负相应的损害抵偿仔肩。

　　2013年8月16日11时05分，被告光大证券股份有限公司（简称光大证券公司）正在举办往还型盛开式指数基金（以下简称ETF）申赎套利往还时，因次第过失，其所运用的战略往还体系以234亿元的巨量资金申购股票，实质成交72.7亿元。正在当日下昼13时开市后，光大证券公司正在未披露的处境下通过卖空股指期货、卖出ETF对冲危害，至14时22分才告示称“公司战略投资部自开业务正在运用其独立套利体系时展示题目”。同年11月，中邦证监会对光大证券公司作出行政处分决意，认定光大证券公司正在虚实新闻公然前将所持股票转换为ETF卖出和卖出股指期货空头合约IF1309、IF1312的举动组成虚实往还举动，作出充公及罚款5.2亿元等处分。

　　正在光大证券公司错单往还流程中，原告徐某以为市集可以有宏大利好音问，且光大证券公司董秘通过媒体含糊乌龙传说，故举办了联系股票或股指期货合约的往还，变成了牺牲。徐某正在当日虚实往还功夫段内（13：00－14：22）的往还记录显示其众次买入和卖出IF1309，此中7次买入，3次卖出。原告徐某以为其牺牲与光大证券公司虚实往还之间具有因果相干，故告状至法院，恳求光大证券公司担负抵偿仔肩邦民币24723.33元。

　　被告光大证券公司辩称：1、本案原告投资所受牺牲属于纯粹经济便宜牺牲，只要正在公法或邦法声明有显然法则的处境下才受公法维持。2、光大证券公司的举动不组成虚实往还：（1）我司法律规矩法则的虚实新闻是指针对某个证券的价值有宏大影响的新闻，并不蕴涵影响全面证券市集的新闻。光大证券公司错单往还影响的是全面证券市集，不应属于虚实新闻。（2）错单往还新闻正在当日11时32分即正在各媒体披露，而且光大证券公司当日13时申请一时停牌并宣告提示性告示，对投资者和全面市集曾经形成了提示性效力。3、光大证券公司没有主观过错。（1）光大证券公司根基无法判决错单往还新闻属于虚实新闻，并非用意遮掩，而且曾经于14时22分举办了告示，应属实时。（2）光大证券公司的对冲往还是遵循既定的、公然的往还战略和《战略投资部生意处置轨制》举办的，具有合规性和正当性。4、光大证券公司虚实往还举动与原告所受牺牲之间没有因果相干。（1）当日13时，相应证券和期货合约价值开头火速下跌，14时22分光大证券公司宣告告示前后，价值走势呈稳固下跌趋向，故是否存正在告示举动，并不影响价值走势，所以投资者往还受损并非光大证券公司虚实往还举动所致。（2）虚实往还功夫，光大证券公司往还的IF1309和IF1312的数目远低于市集成交总量，并且每分钟往还量较为均匀，并不会导致大盘价值低重，也未变成原告受损。5、原告往还记载显示，原告屡屡众次买入和卖出股指期货合约，属于纯粹取利/超短线往还/双向往还，原告从事往还系自助判决和自助计划，不受光大证券公司虚实往还举动影响。6、原乐成睹的牺牲策画方式缺乏公法按照。原告以其往还种类买入与卖出价值之间的差额策画牺牲，没有公法按照，并不对理。

　　上海市第二中级邦民法院于2015年9月30日作出（2014）沪二中民六(商)初字第8号等民事讯断：光大证券公司抵偿徐某牺牲邦民币4560元。光大证券公司不服一审讯决提起上诉，上海市高级邦民法院于2016年1月18日作出（2015）沪高民五(商)终字第61号等终审讯决：驳回上诉，支柱原判。

　　法院以为：光大证券公司于2013年8月16日11时05分因次第过失巨量申购180ETF成份股，并于当日下昼未当即披露该新闻的处境下，即通过卖空股指期货、卖出ETF对冲危害，后被中邦证监会处分，其举动已组成虚实往还。光大证券公司正在爆发错单往还后，应当即披露却未披露该新闻，反而执行对冲往还以规避己方牺牲，以致投资者蒙受牺牲，主观上存正在过错，光大证券公司的虚实往还举动与投资者的牺牲具有因果相干，切合民事侵权组成要件，光大证券公司首肯担相应抵偿仔肩。

　　最初，合于侵权举动的认定：光大证券公司存正在虚实往还举动。中邦证监会的行政处分以及联系行政诉讼生效讯断已认定光大证券公司正在虚实新闻公然前将所持股票转换为ETF卖出和卖出股指期货空头合约的举动组成虚实往还举动，能够举动本案定案按照。光大证券公司提出媒体报道曾经事先公然了错单往还新闻，但该报道并非由光大证券公司主动披露或经其他巨头机构确认，而是由财经媒体自助报道，不行视为光大证券公司执行了公法规矩以及证券囚系部分、证券往还所恳求的公然披露任务。正在当天市集展示大幅震动，市集上百般音问鱼龙殽杂的处境下，该报道的巨头性和实正在性受到市集各方的猜疑，难以举动各方投资者举办投资计划的牢靠按照。另外，光大证券公司董秘梅某不才午开市前又对外传播“‘乌龙’纯属海市蜃楼”。鉴于投资者对统一事情所取得的新闻截然相反且真伪难辨，绝大一面投资者难以从当天正午展示的蕴涵21世纪网刊报道正在内的百般新闻中取得确凿谜底，所以，21世纪网刊的报道不行举动对错单往还新闻举办公然的按照。受众无法从中确信虚实新闻曾经公然。

　　其次，合于侵权主观方面的认定：光大证券公司具有主观过错。当日11时40分，光大证券公司曾经开会绸缪举办对冲，这证据光大证券公司此时所有晓得其上午的往还属于错单往还。光大证券公司举动上市公司，又系专业的证券、期货策划单元，理应清晰并充斥领会我邦证券、期货公法规矩合于禁止虚实往还的法则，其关于错单往还可以影响投资者的判决，春联系证券、期货种类可以形成宏大影相应属明知，其合于不行判决是否属于虚实新闻的辩白没有原形和公法按照。光大证券公司举动上市公司，有任务正在分析事情事实后的第偶尔间，将联系错单往还新闻向市集予以实时、整个的披露，同时正在虚实新闻未披露前应戒绝往还。但光大证券公司出于本身便宜的酌量，正在尚未披露虚实新闻的处境下，接纳对冲减损的门径以规避本身的牺牲，其遮掩原形事实，使用虚实新闻获取犯法便宜的主观过错至为彰彰。

　　第三，合于举动违法性的认定：光大证券公司提出，其举办的对冲往还是遵循既定的、公然的往还战略和《战略投资部生意处置轨制》举办的，是以具有合规性和正当性。对此，法院以为，对冲往还战略其自己是中性的，不存正在是否违法违规的题目，采用何种往还战略和格式是市集列入者的自助拣选。但无论采用何种往还战略和格式正在市集前进行往还，都不行违反公法规矩的联系法则，不然就组成违法往还举动，应该担负相应的公法仔肩。光大证券公司能够举办寻常的对冲往还，然则该案中，光大证券公司计划层正在分析联系事情的宏大性之后，正在没有披露之前就决意举办往还，并非针对可以遭遇的危害举办普通对冲往还的既定部署，而是使用虚实新闻举办的违法往还。

　　第四，合于侵权举动与损害后果的因果相干的认定：基于证券、期货市集的出格性，侵权人和被侵权人往往不直接举办往还，两边往还的证券、期货种类难以所有逐一对应，并且市集中影响证券、期货价值爆发改观的身分繁众，正在此处境下，所有由被加害的投资者供应证传闻明虚实往还的因果相干简直不行以。对此，可参照《最高邦民法院合于审理证券市集因伪善陈述激发的民事抵偿案件的若干法则》，采用推定因果相干。即正在光大证券公司执行虚实往还举动的功夫，假如投资者从事了与虚实往还举动首要往还目标相反的证券往还举动，并且投资者营业的是与虚实新闻直接相合的证券、证券衍出产品或期货合约，最终蒙受牺牲，则应认定虚实往还与投资者牺牲具有因果相干。至于虚实往还人举办虚实往还的数目众少和功夫是非，虚实往还人是否因虚实往还取得实质的便宜，其虚实往还举动是否春联系证券、期货种类的往还价值形成本色性影响，都不影响对虚实往还侵权因果相干的认定。（1）完全针对往还种类而言，假如原告投资者举办50ETF、180ETF、IF1309、IF1312往还，可推定存正在因果相干。假如原告投资者举办50ETF、180ETF的成份股往还，因光大证券公司正在虚实往还功夫50ETF、180ETF的成交量与市集同期成交量比拟庞大，足以通过套利机制等身分影响50ETF、180ETF成份股的价值，故可推定50ETF、180ETF成份股牺牲与光大证券公司虚实往还举动存正在因果相干。

　　至于原告投资者上述种类以外的往还种类，与光大证券公司虚实往还种类的价值相合性极为单薄，无法认定存正在公法上承认的因果相干。（2）完全针对往还目标而言，50ETF、180ETF以及相应的成份股往还礼貌为T+1，可遵循营业目标判决往还目标。关于股指期货IF1309、IF1312而言，基于股指期货摊低本钱、规避危害的战略，投资者会存正在屡屡营业举动，这种处境下可遵循虚实往还功夫段内投资者买入的总手数与卖出总手数举办对比来认定往还目标。假如两者总手数相像，则应对该功夫段内的往还结算结果来判决往还目标，形成牺牲的，可认定为原告往还目标与光大证券公司往还目标相反。（3）完全针对往还功夫而言，原告投资者正在非虚实往还功夫段跟风操作激发的牺牲，与光大证券公司的虚实往还举动不存正在因果相干。由于关于投资者而言，正在一个价值瞬息万变、震动庞大的市集上，每位投资者做出投资计划时应依赖于己方的判决，而不应对其他投资者的投资举动形成任何相信，并且根基无法事先判决其他投资者的投资举动是蓄志、偶然或者是存正在过失。正在往还之时，该投资者并不存正在宏大歪曲，也无从恳求捣毁这种往还举动。

　　第五，合于牺牲周围真实定：应辨别不怜惜况策画牺牲金额。酌量到分别种类的往还礼貌区别较大(比方保障金往还、T+1如故T+0等等)，对适格投资者的规范亦不相像，投资者的往还频率也有所不同，故应遵循实质处境确定基准价及牺牲策画方式。（1）关于50ETF、180ETF及其成份股，应以虚实新闻公然后的十个往还日均匀收盘价举动基准价值。假如原告正在基准日及以前卖出证券的，其牺牲为买入证券总成交额与实质卖出证券总成交额之差；假如原告投资人正在基准日之后卖出或者仍持有证券的，其牺牲为买入证券总成交额与以基准价值策画的卖出证券总成交额之差。总成交额以股数×往还价值策画，众次买入的累计策画；假如原告有库存股票，则应遵循前辈先出的规矩策画差价。（2）关于股指期货种类，则以三个往还日均匀结算价举动基准价值。策画牺牲时，原告虚实往还功夫段内的一共反向往还(无论开仓或者平仓)价值减去基准价值造成的差额，乘以往还的完全数目，以此举动牺牲额。假如原告正在虚实往还功夫段内还存正在同向往还的，则应将反向往还与同向往还正在平等往还量(手)本原上先行结算冲抵策画往还盈亏额，糟粕的反向往还按第1项规矩策画往还盈亏额，然后两项往还盈亏额相加，以此举动牺牲额。

　　完全而言，本案涉及到股指期货IF1309，原告账户中虚实往还功夫段内共有10手往还，此中七手买入，三手卖出，应先冲抵结算后再遵循实质处境与基准价值对比策画。IF1309的基准价值为2313.6，该投资者完全策画格式为[买入点数之和－卖出点数之和]-2313.6×4手＝15.2点，15.2×300元＝4560元。