姜洋：为什么现货市场出现问题时衍生品市场常受到指责寰宇政协委员、中邦证监会原副主席姜洋克日为《金融衍生品的性质》一书作序《踏踏实实地对付金融衍生品》吐露，金融衍生品交往是资金墟市深化起色的助推器，能够使资金墟市更宽裕弹性、韧性和影响力，成为有危机处置的资金墟市。但金融衍生品的秘密性不易被了解，因其具有资产的凭借性、成效的障翳性、言论的组织性，导致现货资产墟市上展示题目时，衍生品墟市一定受到指摘，成为替罪羊。但景色长宜放眼量。从金融起色史看，一个新墟市发作后，社会对它的经受有一个进程，社会扫数认同金融衍生品墟市尚须时光，只须咱们把年光轴拉的永远些，也就能够气定神闲地对付它了。

　　落笔之际，念起了10众年前一家上市公司老总给我讲他们愚弄衍生品的故事。他说，从20世纪90年代开头，他们愚弄邦外里股票和期货两个墟市，一方面通过邦外里股市融资起色企业，另一方面愚弄邦外里衍生品交往扞卫企业。依附两个墟市，鞭策了企业起色巨大，即日他们的企业已正在环球行业排名中位居前线。2008年邦际金融危殆后，这位老总迫切火燎地来找我，说因为海外金融衍生品出题目了，他们被条件放手衍生品交往。他说，一朝放手，他就不显露该怎么处置企业了。

　　又有位大商所老总给我讲了黑龙江农人卖大豆的故事。他说，过去“中央商”收购农人的大豆，收购价不透后，中央差价被“中央商”吃了，农人正在交往上吃了不少亏。其后，农人愚弄大商所的期货代价和“中央商”讨价还价时，价差没有了，农人扩展了我方的利润，保卫了我方的好处。这两个故事外明，无论是企业如故局部，无论是工业如故农业，衍生品都是临盆策划处置的紧要器械，是实体经济切实凿须要。它的起色巨大，对邦民经济有益、对社会生计有益。

　　衍生品墟市已有100众年的史乘，先是商品期货后是金融期货。20世纪70至80年代，正在外汇、利率、股票期货、期权等金融衍生品展示之前，商品期货是厉重的衍生品。因为商品期货具有挖掘代价、套期保值的成效，不断被实体企业使用得很好，也为最早设备期货墟市的欧美邦度带来了大宗商品订价影响力。比当前天美邦、英邦的期货墟市一经成为环球大宗商品订价中央。我邦进口原油、大豆、玉米、铜等大宗商品时，普通都以芝加哥贸易交往所、伦敦金属交往所等的期货交往代价动作商业协商的订价基准。我邦少许大型企业也正在海外愚弄这些墟市实行套期保值，处置邦际商业中的危机。我邦有色金属行业90%以上的企业都加入了期货墟市，从已有探讨来看，20众年来，这个行业的策划绩效和利润都安谧连接增加。

　　2010年我邦正式推出了股指期货后，少许证券公司愚弄股指期货处置危机，维持了企业的安谧策划，为资金墟市的安谧供给了墟市化的支柱。目前，中邦衍生品墟市一经变成肯定范畴，具备了为实体经济任事的根基才力。

　　我邦的衍生品墟市是正在邦度的倡议和支柱下修筑与起色起来的。中邦衍生品墟市始于商品期货墟市的设备，史乘很短，只要30年。动作改动怒放产品，20世纪90年代初期是试点期，摸着石头过河。起色展示题目后，邦度实行了整饬模范，但没一棍子“打死”，留了几个种类一连试；2000年后，邦度支柱期货墟市稳步起色，并支柱正在促进商品期货起色的根底上探讨拓荒金融期货、期权；2008年邦际金融危殆从此，正在金融衍生品负面言论不少的情形下，我邦绝不犹疑地允许了股指期货、邦债期货等金融衍生品上市交往。2015年我邦股市特地振动，正在澎湃滚滚、口诛笔伐的言论眼前，邦度没有放手股指期货交往，仅仅是采纳了限定性的手腕。

　　当前，我邦衍生品墟市大胆摸索、革新连接，墟市正在量和质上都大幅度提拔，既有商品期货，又有金融期货；既有场内期权，又有场外期权，新产物连接上市，怒放度连接抬高。截至2020岁暮，有90个场内衍生品上市交往，此中6个对外邦投资者怒放，墟市成效的阐发上了一个新台阶。我邦金融衍生品墟市的起色巨大，极大地鞭策了我邦有弹性、韧性和有影响力的资金墟市修筑。

　　从试点开头到现正在，邦度对金融衍生品的起色，自始至终都是着重的。但也不行否定，无论是学界如故言论界，对金融衍生品的解读如故负面居众，影响了人们对金融衍生品扫数、完全的领会。

　　金融衍生品交往，能够使资金墟市更宽裕弹性、韧性和影响力。资金墟市的吸引力是设备正在“三公”规矩和厉刻的监视司法根底上的。正在这个根底上，滚动性是资金墟市是否具有弹性、韧性和吸引力的紧要象征。滚动性意味着正在显然的原则下，投资者有随时买入和卖出的自正在和权柄。金融衍生品，因为其奇特的产物策画和交往机制，有比根底资产商品、股票、债券更高的滚动性，金融衍生品交往与证券墟市交往配合适合，能够策动全面资金墟市滚动性的抬高。

　　金融衍生品交往，能够使资金墟市成为有危机处置的资金墟市。金融衍生品墟市从代价挖掘和危机处置两个方面深化和完备了资金墟市的轨制根底，它的危机对冲成效具有缓解滚动性危殆的效果，成为20世纪70年代以还金融墟市上最紧要的资金墟市革新。它不但使资金墟市成为真正的有危机处置的资金墟市，抬高了资金墟市的范畴与凝结力，还深化了资金墟市的环球逐鹿力，鞭策了资金跨邦滚动和资源的环球扮装备，抬高了实体经济增加和物业升级的才力。

　　金融衍生品交往，能够成为资金墟市深化起色的助推器。经济史的演变告诉咱们：资金经验了三轮递进式的转变。第一次是农业社会中劳动者与土地和临盆材料的全部者分别，这时期资金固然存正在但力气微小，没有发作衍生品墟市；第二次是呆板和电气化革命后展示了股份制公司，公司的资金全部权与策划处置权分别，股东与司理人各负其责，展示了环球性的缔制中央，以及大宗商品邦际商业，从而发作了大宗商品衍生品墟市；第三次是20世纪80年代寰宇进入消息化社会后，资金的资产全部权属性与资金的代价全部权属性分别，正在消息本事的支柱下，发作了能够独立于根底资产而交往的金融衍生品。一批金融工程师通过革新把金融根底资产的代价属性与金融资产自己的全部权属性实行剥离。区别金融资产的代价属性被金融工程师和消息本事整合为易于识别、通用的、可交往的代价基准，从而展示了一个仅是交往金融根底资产代价属性的金融衍生品墟市。

　　这种剥离引致了金融衍生品的秘密性，不易被了解。过去资金经验的两种分别，比方农业社会的土地、临盆材料等资金与雇农的分别，工业社会的股权和资金家分别，皆是可视、可触摸的形式，都是很详细的实质。可是资产的代价属性与资产的股权属性分别，并独立成为交往标的，实正在是太笼统，不行视、不行触摸，难以了解。

　　我把这种秘密性总结为三点实质，即资产的凭借性、成效的障翳性、言论的组织性。

　　资产的凭借性——金融衍生品交往的是资产全部权的代价属性而不是资产自己。固然能够剥离，代价属性老是凭借于根底资产；无论是商品如故金融衍生品，都是正在商品、股票、债券、汇率这些根底资产上策画的产物。“皮之不存毛将焉附”，这种凭借性使人们对根底资产更重视、更敏锐，而对凭借物因其虚拟性常常视而不睹。但这种转变使衍生品逐鹿的主意不再再现为特定公司利润最大化的逐鹿，而是更直接的资金相对代价的逐鹿。交往者挣脱了资金特性特点即公司属性的羁绊，将留心力集合到资金的协同属性，即资金的相对代价。因为采纳了担保金高杠杆的交往机制，变成了高危机、高回报墟市，即使缺乏需要的内部独揽和必要的外部禁锢，容易激起交往者的狂热中绪，变成过热交往，太过投契、放大危机。一朝商品、股票、债券等根底资产墟市展示题目，金融衍生品这个凭借物（根底资产的代价属性）一定正在言论的聚光灯下被屡屡映照。加倍是正在现货墟市代价振动激烈，下跌火速时，亏损的剧痛经常是把处于凭借身分的衍生品墟市拉出来品评“吊打”。这种情形咱们正在1987年的美邦、20世纪90年代的日本、2015年中邦股指期货际遇的言论旋涡里都曾看到过。

　　成效的障翳性——因为衍生品是资产分别后的代价属性，很众人享福其成效收获而不知。比方前面提到的黑龙江农人并没有加入衍生品墟市交往，却不妨无偿地行使期货代价来保险收益。同时，衍生品交往变成的滚动性，让套期保值者简单进入墟市竣工危机处置。但人们很难看到这是衍生品交往变成的，供人人无偿享用的福利。因为它没有再现为看得睹、摸得着的东西，就像人们生计中对气氛的无偿享用而浑然不知相同，大意了衍生品墟市对经济的润滑效力。银行信贷、股票债券有利于实体经济的见识被人们遍及经受。银行信贷的间接融资，即银行向临盆策划者、局部消费者供给贷款，积贮者存款赢得利钱收入等行为是至极直观和详细的。证券墟市的直接融资，即融资者发行股票、债券，企业从证券墟市筹集的资金等也至极明了、可视可睹。投资者正在证券墟市生意股票、债券，赢钱亏钱也一清二楚。以上两种金融形式对邦民经济的主动效力和再现是显性的、显然的。而金融衍生品的成效，如雾里看花不明晰、不直观、欠好说，具有障翳性，阻挡易看得领略，容易变成曲解。

　　言论的组织性——商品、股票、债券等现货墟市的好处群体大于衍生品墟市数十倍以至百千倍。投资者的组织带来言论的组织性题目。比方证券墟市的开户数有1亿众，而期货墟市的开户数仅有100众万，前者是后者的100众倍。人人左右的现货资产消息要远远众于左右的金融衍生品消息，消息也展示组织性错误称。金融衍生品凭借于现货资产，而成效又具有障翳性，一朝现货墟市展示题目或危殆，宏伟的现货墟市好处群体正在寻找题目的缘由时，普通会两眼朝外。商品和金融衍生品墟市公然透后，代价涨跌都是详细实正在、一清二楚的，容易成为被针对的对象；一朝有言论指挥，就极能够变成一呼百诺、群起而攻之之势。固然这个墟市的禁锢者和机闭者最领略、最领悟金融衍生品的意旨，但他们是少数派。所以，该当看到这不是产物自己的对与错，是投资群体的众与寡，是现货资产墟市与衍生品墟市言论影响力的组织性题目。

　　衍生品上述三特性情定夺了，正在现货资产墟市上展示题目时，衍生品墟市一定受到指摘，成为替罪羊。

　　景色长宜放眼量。从金融起色史看，一个新墟市发作后，社会对它的经受有一个进程，须要年光这个磨合器。

　　银行信贷自意大利美第奇家族出现以还，一经历了700年，早期意大利的银熟手也是不被社会待睹的，从莎士比亚《威尼斯市井》对印子钱者夏洛克“一磅肉”的描写可睹一斑。而即日，社会对银行完整经受。资金墟市史乘已有300众年的史乘，墟市专揽、黑幕交往和讹诈，也让人直戳脊梁骨，其社会的正面效力也是正在蹉跎岁月中渐渐被认同，即日社会一经给与资金墟市。衍生品墟市自商品期货起色100众年、金融期货起色50众年来，以“零和博弈”知名于世，众空两边“打打杀杀”，正在墟市模范历程中，社会开头经受其代价挖掘、危机处置的成效，但经受的广度、深度远远不如银行与资金墟市。我认为，社会扫数认同金融衍生品墟市尚须时光，只须咱们把年光轴拉的永远些，也就能够气定神闲地对付它了。

　　沙石先生抱着普及宣扬金融衍生品的主意，将他长久正在邦外里金融衍生品墟市的实施体味与斟酌变成的著作结集成书，取名《金融衍生品的性质》出书，试图向人们说领略金融衍生品的意旨和效力，饱吹全社会对金融衍生品墟市的进一步闭心和领悟。我很附和他的极力，也认同书中的厉重见识，心愿这类摆本相讲事理的书和著作越来越众。我以为，金融衍生品墟市有利于邦民经济起色，已是不争的本相。

　　同时，我也念起一句话“要念论证某一个事物欠好，有一堆本相；要念论证某一个事物好，也有一堆本相”。要念论证金融衍生品的是与非，有一大堆本相可说，只可是要看是出于什么角度罢了。愚弄过这个墟市的人都以为它有极大的存正在代价和主动效力，而品评者能够正在一段年光内也很难认同前者，所以就更须要各样见识的碰撞和相易。以上念书感触，权当为序。