供需存转向预期 MEG价格承压下行乙二醇市集供需存转向的预期，将来一段年光扔空是合键的交往目标；节拍上，近期乙二醇价值固然已浮现连结的调治，但相对本钱端而言，更加是原油价值下跌导致油制分娩的利润反向扩张，也将带来乙二醇价值下行空间的一直拓宽。

　　终端纺织、打扮需求超预期回升；邦庆节后终端补库动员织制端以及聚酯市集景心胸晋升，深化四时度纺织、打扮消费扩张的预期。

　　涤纶长丝、涤纶短纤市集受益，库存加快向中心商以及下逛工场转化；库存低落带来了价值以及现金流的修复，并助推了涤纶长丝分娩的晋升，从现实功效看，局限对冲了聚酯瓶片负荷低落的影响，并保证了聚酯负荷的平稳。

　　提供端，检修带来了局限地域进口的缩量，但水平上看，是低于预期的；邦内煤制安装规复驱动了近期乙二醇负荷的晋升，咱们以为，也许是出于均衡终年提供以及合约实施度的须要；与此同时，乙二醇新增安装9月份往后也延续试车，10月份下旬之后增量存晋升的状况，而这将进一步推升邦内乙二醇的提供过剩压力。

　　趋向判定上，乙二醇市集供需存转向的预期，将来一段年光扔空是合键的交往目标；预期空间上，固然乙二醇价值已浮现连结的调治，但相对本钱端而言，更加是原油价值下跌导致油制分娩的利润反向扩张，也将带来乙二醇价值下行空间的一直拓宽。

　　10月乙二醇期货价值呈“倒V形”走势；前半月价值动摇回升，时期高点打破4000元/吨；后半月乙二醇价值重回弱势，截止10月27日，乙二醇期货价值已跌至3830元/吨，已切近邦庆假期后的价值低点。

　　从市集复盘看，“预期落空”是前半月市集的榜样特色，外现正在两方面，一方面来自于新产能正在邦庆节后投放不足预期；另一方面来自于需求的平稳，从聚酯来看，织制强劲修复之下，涤纶长丝负荷晋升并对冲了瓶片负荷低落的影响，从而保障了聚酯负荷的高位平稳。从后半月来看，聚酯产销起源转弱，但分娩尚未爆发显明调治；而提供端，新产能试车延续来看，市集从头审视新安装投产带来的提供压力。

　　三季度聚酯月均产量打破470万吨，从近期市集来看，聚酯安装负荷总体高位平稳，意味着聚酯产量仍将维系正在高位。年内聚酯产量的陆续上升，得益于聚酯产能的平稳扩张以及聚酯分娩的规复。

　　从产能扩张周围来看，年头往后聚酯产能已新增近400万吨；聚酯安装分娩负荷正在年中已根基规复至均值水准。聚酯产能扩张以及聚酯分娩规复助推了聚酯产量重心的上移。从数据来看，年中往后，聚酯月均产量已打破470万吨，较昨年四时度高35万吨邻近。

　　得益于聚酯产量的晋升，正在7月份聚酯累计产量已竣工同比的增进，正在8月份以及9月份聚酯平稳的分娩下，聚酯累计产量的同比增速打破3%；即使不切磋四时度产量新增带来的影响，咱们估计，遵照目下聚酯分娩环境忖度，到年尾聚酯累计产量增速也将打破4%，乃至切近5%。

　　聚酯子行业之中，受产能基数以及扩张周围的不同影响，涤纶长丝、聚酯瓶片占比正在晋升，而涤纶短纤产能占比不才降。从子行业年内转化来看，涤纶长丝总需求受疫情挫折而受损，涤纶长丝开机率仍低于均值；聚酯瓶片开机率年中加快规复，然而近期处正在时节性走弱的状况；涤纶短纤不但是年内规复最速的，也是分娩负荷维护最高。

　　终端纺织、打扮邦内零售以及出口数据也指向需求的扩张预期。8月邦内纺织、打扮零售额年内初度竣工正增进，9月增速一直扩张，动员1~9月纺织、打扮零售总额同比降负进一步收窄；从增速环比转化来看，邦内纺织、打扮的零售总额同比降幅收窄的速率是高于预期的。

　　图外11：2007年往后邦内纺织打扮需求同比增速材料起源：Wind 中信期货查究部

　　图外12：2019年往后邦内纺织打扮需求同比增速材料起源：Wind 中信期货查究部

　　纺织、打扮出口方面，纺织出口总额边际一直走弱，但受基数影响，同比增速一直维护；打扮受益于外需的修复，同比降幅一直窄。从纺织、打扮年内出口总量来看，1~9月份出口总额同比增速已晋升至6.8%；从纺织、打扮出口增速来看，扩张的趋向正在延续，与从同时，边际的扩张速率环比也正在削弱，以上两项数据总的来讲仍正在市集的预期之内。

　　图外13：2007年往后纺织打扮出口同比增速材料起源：Wind 中信期货查究部

　　图外14：2019年往后纺织打扮出口同比增速材料起源：Wind 中信期货查究部

　　正在需求扩张的预期之下，涤纶长丝、涤纶短纤市集相对受益，更加是涤纶长丝负荷的晋升，局限对冲了聚酯瓶片分娩低落的负面影响。

　　开始，聚酯瓶片负荷调治的速率是高于市集预期的，9月下旬负荷仍正在83%邻近，而正在近三周年光内负荷累计低落近7.8%，切磋聚酯瓶片正在聚酯产能中所占的基数，估计拉低聚酯负荷近1.48%。

　　其次，涤纶长丝负荷的回升局限对冲了聚酯瓶片负荷低落对聚酯总体负荷的负面影响，从数据来看，涤纶长丝负荷环比走高近0.9%，推升聚酯负荷上升近0.62%，起码对冲了聚酯瓶片负荷低落影响的40%。

　　对待邦庆节后涤纶长丝、涤纶短纤市集的超预期外示，咱们以为，一方面反响了需求的扩张预期，另一方面反响了周期缩短后带来的分娩的加快进程。相对应的是，织制合键坯布浮现加快的去化，开机率浮现了快速的上升，并驱动了聚酯产销的扩张、库存向中心生意商以及下逛工场的加快转化。

　　乙二醇产能也处正在扩张的周期，上半年现实投放乙二醇项目有内蒙荣信、恒力石化(600346,股吧)以及浙江石化；9月份新增山西沃能、中化泉州，10月份企图市集有中科炼化、新疆天业(600075,股吧)；年尾邻近存投产恐怕性的有河南能源永城二期、湖北三宁以及陕西渭化等。归纳来看，估计到年尾邦内乙二醇产能周围打破1530万吨。

　　乙二醇提供布局上，存正在几个方面的转化，第一，正在邦内乙二醇产能上，油制乙二醇产能占比一直晋升；第二，邦内乙二醇产能基数扩张与现实诈欺率不敷是近期市集的榜样特色，一方面，跟着乙二醇产能基数的扩充，邦内乙二醇产能能满意邦内70%的聚酯需求(乙二醇产能与聚酯产能配合水平)；另一方面，邦内产能扩张后，年内乙二醇进口总量是扩张的，现实上，乙二醇对外依存度是平稳的，并未跟随邦内产能的扩张而显明的萎缩。

　　乙二醇邦内产量方面，近期市集外现的特征是“存量规复以及新产能增量并存”；

　　从邦内乙二醇安装转化来看，9月份往后检停安装的规复较众，开工率环比也有较大水平的改正。从动因来看，一体化安装负荷根基是平稳，9月份往后现实增进是相对有限的，而煤制乙二醇安装则分别，9月份往后开工率环比晋升近两成。

　　近期邦内煤制乙二醇分娩的规复，更恐怕来自于年内更低的分娩水准。横向对照来看，昨年同期煤制乙二醇负荷的晋升，爆发的后台是口岸乙二醇库连结低落后带来价值的回升；而目下乙二醇口岸库存总体维护正在高位，且乙二醇价值总体也正在低位震荡，正在此后台之下，乙二醇安装正在9月份往后的凑集规复，也许并非来自分娩效益的改正；更进一步来看，年内煤制乙二醇分娩的低落，使得煤制乙二醇安装均匀负荷要比2019年低近20%，更低的开工率意味着更低的产出，更低产出隐含的是更低的合约的实施度，从这个角度来讲，近期煤制乙二醇分娩的规复，也许也是出于下一年度合约出卖的切磋。

　　与此同时，乙二醇项目投放处正在兑现的年光窗口，已达产的有中化泉州、山西沃能，近期规复试车的有中科炼化、新疆天业，年尾邻近存投产恐怕性的有河南能源永城二期、湖北三宁以及陕西渭化等。切磋安装投产节拍不同，以及新安装投产后负荷逐渐晋升的进程，那么新安装投放对邦内产量的影响是外现“逐月抬升的状况”，增量方面，到11月至12月份，估计新安装投放带来的产量增量估计正在7~8万吨之间。

　　与此同时，乙二醇进口总量仍是高于往年的。从总量上看，1~9月份乙二醇总进口量同比增众近120万吨，进口总量占邦内提供总量的57%，这一份额比昨年是相当的；从边际转化来看，二季度往后乙二醇进口量占比是逐渐抬升的，对照来看，二季度以及三季度乙二醇进口量占比要比一季度晋升4~5个百分点。从市集的转化去看，来历大致有两个方面，第一，低油价对邦内煤制乙二醇分娩形成了挫折，而油制以及自然气等工艺分娩乙二醇处正在本钱上处于上风名望；第二，外洋疫情扩散导致需求挫折的境遇下，更众的资源流入邦内市集，此中，来自美邦、加拿大以及印度的进口周围年内均浮现了明显的晋升。

　　其它值得提神的是，从外盘安装跟踪来看，9月份涉及检停的安装周围是年内最高的，然则现实上9月份进口总量萎缩短长常有限的；而从产销分项来看，检修岑岭期台湾、中东货源萎缩是相对显明的，然则来自美邦货源是反向扩张的。咱们以为，直接的来历正在于船运周期的不同，此中，近洋地域货运周期短，检修合键下进口数据反响灵活，而美邦地域货运周期长，9月份检修总量中占对照高的来自北美地域，从这个角度去看，检修带来的进口调治现实是反响不敷的。站正在目下时点往后看，跟着检修安装的规复，潜正在的进口量萎缩也许是尤其贫困的。

　　从链条来看，9月份终端纺织、打扮需求超预期回升，更加是内需；邦庆节后终端补库动员织制端以及聚酯市集景心胸晋升，也正在深化四时度纺织、打扮消费扩张的预期。

　　直接影响正在于聚酯产物中涤纶长丝、涤纶短纤库存加快向中心商以及下逛工场转化，并带来了涤纶长丝、涤纶短纤工场库存的大幅低落，维持了涤纶长丝现金流的修复，涤纶短纤现金流的扩张，也带来涤纶长丝负荷的回升。从现实功效看，涤纶长丝负荷的晋升，局限对冲了聚酯瓶片负荷低落的负面影响，并保证了聚酯负荷的平稳。

　　而正在提供端，检修带来了局限地域进口的缩量，但水平上看，是低于预期的；邦内煤制安装规复驱动了近期乙二醇负荷的晋升，咱们以为，也许是出于均衡终年提供以及合约实施度的须要；与此同时，乙二醇新增安装9月份往后也延续试车，10月份下旬之后增量存晋升的状况，而这将进一步推升邦内乙二醇的提供过剩压力。

　　操作政策：乙二醇市集供需存转向的预期，将来一段年光扔空是合键的交往目标；节拍上，近期乙二醇价值固然已浮现连结的调治，但相对本钱端而言，更加是原油价值下跌导致油制分娩的利润反向扩张，也将带来乙二醇价值下行空间的一直拓宽。