采用ETF基金净值的5日移动均值和两倍或一倍标准差构建无风险套利区间上下界，期货多少钱一手伴跟着我邦金融期权墟市种类上新的提速，正在基差交往危害较低的境遇下，机构投资者踊跃寻找股指期权墟市和股票墟市中的基差交往机遇。本文通过股指期权的组合来合成期货头寸，构筑和股指期权合成期货头寸之间的基差套利计谋，呈现目前50ETF和股指期权墟市生计套利的机遇和空间。

　　金融墟市一切深化注册造转变，邦内各大交往所加快促进期权种类上市。2023年8月18日，中金所发表《合于深证100股指期货和股指期权合约及相干法则向社会搜罗意睹的知照》，深证100股指期权上市可期。截至2023年年合，中金所上市了3个股指期权，上海证券交往所上市了5个ETF期权，深圳交往所上市了4个ETF期权，共计12个金融期权产物。

　　2023年，上证50ETF期权是我邦金融墟市上活动性最为充塞的期权种类，上交所的沪深300ETF期权、深交所的创业板期权紧随其后，上交所的中证500ETF期权活动性排名第四，科创板的50ETF期权活动性排名第五。中金所的股指期权因为对应的合约份额较大和限仓等轨造，成交体现相对较弱。但是，因为股指期权生计现金结算等优秀轨造，机构投资者操作愿望日趋加强。

　　股指期权的墟市数据与对应股指期货比拟，沪深300股指期权的日成交量最大是沪深300股指期货日成交量的1.76倍，期权日均持仓量最大与期货持平；中证1000股指期权的日成交量最大是中证1000股指期货的日成交量的1.74倍，期权日均持仓量最大为期货的71%；上证50股指期权的日成交量最大是上证50股指期货的日成交量的1.21倍，期权日均持仓量最大为期货的90%。思考到股指期权和对应股指期货合约乘数过错等，将合约乘数配比相称后，二者成交比、持仓比相应低落。

　　越邻近股指期权和股指期货结尾交往日，期权成交量和持仓量相对待股指期货增速变大。股指期权成交额低于对应股指期货，成交额占比最高至1.2%，主倘使期权权益金较股指期货保障金优惠。

　　股指期权成交持仓比为对应岁月的股指期权成交量除以持仓量，可据此决断期权谋利度。2023年，股指期权墟市谋利过活均值无间保卫正在0.5以上，沪深300股指期权的谋利度最高为1.64，中证1000股指期权的谋利度最高为1.98，上证50股指期权的谋利度最高为2.35，股指期权的交往频率安稳。

　　股指期权墟市活动性对照充塞，因而个别投资者能够把股指期权作为谋利器械，同机遇构投资者能够将期权行为交往计谋中的一部门。

　　凡是旨趣下，股指期货基差等于标的指数价值减去股指期货价值，也能够转换出以劣等式：

　　股指期货基差=标的指数价值-股指期货价值=(标的指数价值-股指期货表面价值)+(股指期货表面价值-股指期货价值)。

　　个中，前一部门标的指数价值减去股指期货表面价值是股指期货的表面基差，主倘使融资本钱、指数分红、岁月价钱等身分带来的基差；后一部门股指期货表面价值减去股指期货价值是投资者对股指期货走势高估或者低估爆发的基差，又称价钱基差。

　　投资者能够参照股指期货墟市，描写股指期权墟市和指数期货墟市之间的升贴水。通常环境下，使用期权墟市的合成期货计谋为：买入看涨期权，同时卖出类似标的、统一月份、统一行权价看跌期权合成期货众头头寸；买入看跌期权，同时卖出类似标的统一月份、统一行权价看涨期权合成期货空头头寸。

　　比如，依据54.6元/点买入1手行权价为2500元/点的11月份上证50看跌股指期权（HO2311P2500），同时依据11.6元/点卖出1手行权价为2500元/点的11月份上证50看涨股指期权（HO2311C2500），能够构筑合成期货空头，空头头寸的本钱为2500-54.6+11.6=2457（元/点）。当指数大于2500元/点时，买入看跌期权蚀本有限，但卖出看涨期权盈亏跟从指数振动；当指数小于2500元/点时，买入看跌期权跟从指数振动，卖出看涨期权节余有限。

　　选取股指期权近月平值合约数据，也能够选取平值合约、上下一档的6个期权合约，打算出股指期权上的合成期货与标的指数的升贴水。参考股指期货的基差，股指期权合成期货与标的指数的升贴水=标的指数价值-合成期货头寸本钱。

　　同时，能够取得股指期权与股指期货的升贴水=股指期货基差-股指期权合成期货与标的指数的升贴水。

　　2023年，沪深300股指期权合成期货与标的指数升贴水走势与沪深300股指期货基差振动大概同等，股指期权合成期货和股指期货一再正在升水和贴水形态间转换，同时股指期货基差振动大于股指期权合成期货升贴水，举座保卫正在【-30，30】。

　　引人防卫的是，2023年二季度沪深300股指期货大白深度贴水形态，不单予以滚贴水指数计谋很好的进场点，况且予以雪球期权高票息；三、四时度沪深300股指期货大白深度升水形态，墟市中性计谋爆发较好的收益。

　　中证1000股指期权合成期货升贴水和中证1000股指期货基差、上证50股指期权合成期货升贴水和上证50股指期货基差生计着像沪深300股指期权合成期货升贴水和沪深300股指期货基差相似的秩序，即股指期权合成期货与标的指数的升贴水和期货基差走势大概同等。差异的是，中证1000股指期权和上证50股指期权墟市大部门岁月处于深度贴水形态，且中证1000股指期权和股指期货、上证50股指期权和股指期货的贴水幅度略大于沪深300股指期权和股指期货。

　　股指期权与股指期货的升贴水走势和股指期权合成期货升贴水以及股指期货基差走势均差异，2023年举座振动畛域较小，且上半年振动幅度小于下半年。正在股指期货和股指期权结尾交割日，股指期权与股指期货的升贴水振动较大，可以是当天移仓导致期权订价并不切确导致的。

　　按照股指期货及股指期权的交割轨造安排，股指期货和股指期权价值正在结尾到期日均会收敛于指数。因而，能够使用转换套利和反转套利构筑股指期货和股指期权的无危害套利计谋。从基差的界说起程，股指期货和股指期权墟市的无危害套利并非古代旨趣上的基差交往，本文参考股指期货期现套利中的统计套利计谋来构筑股指期权墟市上的基差交往。

　　股指期权标的指数并不行直接交往，必要通过以下两种体例来构造现货。一种是机构复造指数的因素股构筑现货。交往全部的因素股花费的资金和变成的膺惩本钱较大，机构必要正在基差较大的环境下得到套利利润。另一种是使用ETF来构造现货。指数ETF是随从指数的可交往性基金，交往便捷，能够通过营业股票的地势举办申购，不生计现金申购赎回的题目，且可及时营业。同时，ETF基金还具有跟踪精度高、活动性高的所长，也是目前期现套利最通俗运用的标的物。

　　第一步，打算无危害套利区间。本文使用布林通道道理，采用ETF基金净值的5日转移均值和两倍或一倍程序差构筑无危害套利区间上下界，思考到指数除以1000等于ETF基金单元净值，故构造无危害套利上界=（ETF转移五日均线+两倍或一倍程序差）×1000、无危害套利下界=（ETF转移五日均线。

　　正在构造无危害套利上下界时，必要防卫考察适合的无危害套利区间，假使套利区间过大，那么会导致套利机遇过少。反之，套利区间过小，虽一再涌现套利机遇，但套利利润并不众。对待上证50指数而言，使用两倍程序差构筑的无危害套利区间过大，适合使用一倍程序差构筑无危害套利区间。同时，还能够使用ETF和合成期货基差的年度均值行为固定的无危害套利区间，但上证50股指期权2022年才上市，故目前不思考该种措施。

　　第二步，期现套利计谋征求正向套利和反向套利。当合成期货众头头寸价值抵达并逾越无危害套利上限时，能够举办买入ETF现货、买入近月平值股指看跌期权和卖出近月平值股指看涨期权的正向套利。若后期合成期货众头头寸价值回落至无危害套利区间内，则举办平仓，卖出ETF现货、卖出平仓股指看跌期权和买入平仓股指看涨期权。而若股指期权合约邻近到期，合成期货众头头寸的价值仍未回落至无危害套利区间内，则强造平仓。当合成期货空头头寸跌破无危害套利区间下限时，能够举办买入近月平值股指看涨期权、卖出近月平值股指看跌期权和ETF融券交往即卖出ETF现货操作。若合成期货众头头寸价值上涨至无危害套利区间内，则举办平仓交往，卖出平仓股指看涨期权、买入平仓股指看跌期权和买入ETF现货。同样，若合成期货众头头寸到期市价格还正在无危害套利区间下方，则强造平仓止损。

　　第三步，ETF和股指期权期现套利回测。本文采取2022年12月19日到2023年3月31日的上证50ETF和上证50股指期权当月合约日交往数据举办回测，设备本金200万元，依据上证50ETF和上证50股指期权合成期货头寸市值相称的规定，买入100000份ETF、1手股指期权合成期货头寸，不思考融资本钱和交往本钱。回测时刻共涌现6次正向和7次反向套利机遇，合计收益4332元，收益率较低。但回测收益弧线股指期权墟市生计基差套利机遇和空间。

　　本文通过股指期权的组合来合成期货头寸，参考股指期货墟市基差的界说，延迟界说股指期权合成期货与标的指数升贴水，并对2023年邦内股指期权和股指期权墟市的基差走势举办描画，出现相干的升贴水走势。

　　思考到股指期权具有向现货指数收敛的特色，同时ETF基金份额走势与所跟踪的指数基础同等，本文选用上证50股指期权和上证50ETF为探究对象论述股指期权期现套利思道，使用布林通道的道理构筑无套利区间，最终给出收益回测弧线。

　　通过对回测数据举办领会，呈现目前上证50ETF和上证50股指期权墟市生计套利的机遇和空间。股指期权的引入使得本钱墟市产物加倍充分，运转加倍安稳，成效加倍明显。（作家单元：徽商期货）