恒指期货招商德指期货代理香港国际期货本年淀粉(3129, -22.00, -0.70%)玉米(2645, -12.00, -0.45%)价差从大幅走扩→大幅走缩→大幅走扩，迟疑流动和转化节拍都是近年罕睹，往前追溯也仅有淀粉深加工补贴的2015和2016年价差有如斯大的迟疑，但转化节拍也没本年这么速且短促，究其道理，一方面是玉米阛阓的供需境况发作较大转折，另一方面是碳中和配景下计谋面的扰动因素增进。接下来我们将从这两个方面回想下淀粉玉米价差走势，一块连结现在的阛阓行情，来对后期阛阓行情做个大概的预计。

　　从下图淀粉玉米价差走势我们或许看到，本年淀粉玉米价差的迟疑流动显着超越前两年，迟疑区间正在300-650元/吨，且价差重心显着上移。这儿我们把本年淀粉玉米价差划分为三个工夫段，第一个工夫段，2021年1月到2021年4月，淀粉玉米价差从300元/吨扩展至600元/吨；第二个工夫段，2021年4月到2021年9月，淀粉玉米价差从600元/吨缩小至350元/吨；第三个工夫段，2021年9月到2021年10月，淀粉玉米价差从350元/吨扩展至650元/吨。

　　首要我们先来看一下2021年1月到2021年4月，淀粉玉米价差从300元/吨涨至600元/吨，这一阶段先是淀粉和玉米同步加快上涨冲顶，接着玉米期价正在小麦拍卖100%成交当天睹顶一齐回落，淀粉支持高位颤动，使得淀粉玉米价差已经拉大到近几年高位，纵然4月份淀粉库存曾经创出近年新高且外露反时节性累积，因此这一阶段淀粉玉米价差的急速走扩从供需面较难找到谜底。然而这儿我们或许从玉米供需格局的转折中找到谜底。

　　自2020年下半年以后，伴跟着玉米价钱的大幅上涨，小麦价钱和玉米价钱基础相称，小麦代庖价格渐渐凸显，这就使得饲料喂养企业渐渐增进配方中小麦的用量，少少大的集团正在岁暮直接掷玉米置换成小麦，个别企业或许做到全小麦配方。跟着玉米价钱连续上涨，正在2021年大幅超越小麦的价钱，小麦代庖玉米的势头初步取得增强。正在能量类原料中，小麦从操纵量很少到和玉米八两半斤就发作正在近两年，也即玉米价钱大幅超越小麦价钱的年份。这就导致了玉米卑劣两大板块，饲料企业和深加工企业极度是淀粉深加工企业，操纵的原料发作较大区别。我们或许看到20/21年度拍卖小麦成交量和谷物进口量都大幅超越上一年度，仅这两个别较上年度增进约七万万吨，并且小麦及进口代庖品价钱显着低于邦产玉米，导致饲料企业许众操纵小麦及进口谷物代庖玉米，邦产玉米的操纵量显着降落，南北玉米价差大幅倒挂，古代的北粮南运的商业流走欠亨。北粮南运的紧急中转站又是北方口岸，南方许众操纵贱价邦产谷物和进口谷物代庖邦产玉米，倒逼动作玉米期货基准价的北港玉米连续走弱，不绝往进口谷物和邦产小麦价钱亲切，邦产小麦酿成玉米期货的锚定。而淀粉深加工企业只可用邦产玉米生产淀粉，因此淀粉玉米价差此阶段推行反响的是邦产玉米价钱与玉米的代庖品价钱之间的价差。这儿我们比照2021年1月到2021年4月岁月，淀粉玉米期货价差和邦产玉米现货价钱与小麦现货价钱的价差或许看出，这段工夫邦产玉米与小麦价差连续扩展，而淀粉期货对应的是邦产玉米生产的淀粉，玉米期货锚定是小麦价钱，因而这段工夫淀粉玉米期价价差的扩展营业的便是邦产玉米与小麦价差的扩展。

　　我们再看2021年4月到2021年7月岁月，淀粉玉米价差连续缩小，4月到7月天下玉米淀粉库存屡革新高，首要由于淀粉价钱较高贬抑了个别需求，木薯淀粉也代庖一个别。这段工夫玉米价钱连续走弱，淀粉生产成本降落，厂家再经由讲成本的故事来挺价的底气缺乏，卑劣拿货主动性不高，导致库存连续累积。这段工夫玉米小麦价差也是连续走弱，玉米小麦价差走弱首倘若玉米价钱连续回落，小麦价钱稳中走高。淀粉较弱的基础面压制了期价，而玉米期价受代庖品支柱，走势强于淀粉。

　　2021年8月到2021年10月岁月，淀粉玉米价差再次大幅扩展，而这段工夫玉米小麦价差连续缩小，反而是淀粉企业库存急速降落，这段工夫淀粉自身供需面的转折对淀粉玉米价差走势起到肯定性成就。价差急速扩展首要发作正在9月中旬到10月中旬，之因而发作正在这段工夫，首倘若这段工夫限电限产对淀粉企业开机影响较大，导致淀粉企业开机反时节性降落，其间特别是山东和吉林等地开机降落斗劲显着，其余煤炭价钱的大幅上涨也导致企业生产成本上升，淀粉企业库存正在接连降落之后，开机反时节降落导致库存更急急，导致商业商高价抢货，而煤炭价钱的大幅上涨，成本提高的炒作也加剧了阛阓抢购淀粉热忱，导致这段工夫淀粉玉米价差急速扩展。

　　总结来看，2021年1月到2021年4月，淀粉库存渐渐累积，但玉米价钱节节走高，原料成本高企导致淀粉厂挺价意图较强。但玉米期价由于响应代庖品的贱价，先于现货走低，淀粉期货受现货挺价支柱，跌势相对迟缓，导致淀粉玉米期价走势分袂对应邦产玉米价钱和代庖品价钱，价差不绝扩展。2021年4月到2021年7月岁月，玉米现货价钱渐渐睹顶回落，并正在6月份急速下行，玉米价钱走弱导致淀粉卑劣拿货主动性削弱，淀粉库存急速累积，淀粉成本支柱逻辑失效，期价急速回落导致淀粉玉米价差缩小。2021年8月到2021年10月岁月，首倘若供应端由于限电超预期缩减，淀粉加工成本又大幅进步，淀粉玉米价差扩展。

　　也即酿成本年淀粉玉米价差大幅迟疑的道理：一方面是新的玉米供需格局下带来的转折，玉米代庖品大幅代庖，导致玉米期货盘面不单仅以邦产玉米订价，而是以邦产玉米和代庖品小麦等的平衡价来订价，淀粉期货仍旧依照邦产玉米成本和自身供需来订价，因而这就导致一季度炒作代庖品压力的主基调下，淀粉玉米价差的扩展对应着邦产玉米和小麦价差的扩展。另一方面，正在碳中和的大配景下，供应端的扰动变得激烈而频仍，限电限产，物流等题目容易导致供应端受到阶段性进攻，淀粉自身生产端工业品的特质也容易受到影响。因此三季度初正在限片子响占主导的景遇下，淀粉自身供需面的蜕化又主导了淀粉玉米价差走扩。再便是淀粉成本端蜕化，原料玉米成本，生产成本，看待厂家是否挺价及卑劣企业拿货心态发作较大影响，然后影响到淀粉玉米价差走势。

　　就现正在来说，淀粉玉米价差处于前史高位区间。前面提到的玉米小麦价差现正在处于相对低位，小麦相对强势为玉米供应必然支柱，玉米现货首倘若受秋收压力影响偏弱，玉米小麦价差后期有连续走缩的能够，玉米性价比上风将渐渐显示。从玉米小麦价差视点，也即邦产玉米价钱和代庖品价钱视点来说，较强的代庖品价钱，使得玉米期货能得到更众的支柱。从淀粉自身供需来看，现正在淀粉库存和已往同期相称，冬奥会邻近，一块从时节性来说岁暮淀粉开机也有回落预期，如此淀粉库存难外露像二三季度那样大幅累积的景遇，因而供需端也较难对淀粉带来太大压力。从原料玉米成本端来说，秋收压力玉米仍有跌落能够，煤炭价钱也曾经复兴到年代的水准，淀粉加工利润也处于前史同期高位，因此现正在玉米成本降落及淀粉加工成本降落，淀粉玉米价差有连续缩小的空间，但供需面压力不大加上供应端存正在变数，大幅走缩驱动不强。