《中国金融》｜大宗商品负价格现象的经济含义2022年10月，欧洲和美邦片面区域的自然气现货价值先后跌入负值区间。商品价值是商品价钱的钱币呈现，显示了商品所凝集的平常人类劳动裁夺于坐褥商品所虚耗的社会需要劳动岁月。外面上，只消商品坐褥存正在本钱、付出了社会劳动，其价值就不或许为负。不过，正在商场经济运转中，越发是大宗商品范畴，正在必然前提下显示负价值外象并不鲜睹，其背后有着充分的经济寓意。深远解析这种经济寓意，对我邦完好大宗商品的商场化订价机制以及发扬期货商场具有必然的鉴戒意旨。

　　一种商品显示负价值，是指商品业务价值低于绝对零值，此时商品措置本钱（席卷运输、仓储、保卫、配置启停用度等）高于归纳坐褥本钱和经济价钱，改由卖偏向买家付费。正在大宗商品范畴，这一外象时有发作。

　　负电价。荷兰电力商场早正在2003年就曾显示过负价值，德邦、丹麦、瑞士、捷克、斯洛伐克、比利时、法邦、新西兰、澳大利亚等都是负电价众发的邦度。正在美邦，风力、水力、太阳能资源充分的区域显示负电价的频率较高，如水电较众的西北部、加利福尼亚州及风电较众的德州。显示负电价时，发电企业向购电者付出用度，后者无须付出电费。据欧洲电力业务所统计，过去十年，德邦每年均显示数十个小时的负电价。2019年10月，德邦负电价曾接连近31个小时，每千度批发电价需倒贴消费者98美元。原形上，我邦电力商场也曾显示过负电价。2019年12月11日，山东省展开电力商场继续送电运转和试结算，初度显示-40元/兆瓦时的价值。2020年4月13日，山东电力现货调电电价试运转，日内再次显示-20元/兆瓦时的负值。

　　负自然气价。这一外象最早显示正在美邦。美邦事环球自然气产量最大的邦度，因为压裂和钻井手艺不停提高，商场供过于求。2019年3月28日，美邦油气主产区西得克萨斯州瓦哈（Waha）要道自然气价值初度显示负值。该地自然气为石油坐褥的副产物，为确保石油继续坐褥，坐褥商正在自然气管道运力亏空时情愿付出用度请用户运走自然气。2020年3月初，Waha自然气价值再度跌至-0.5美元/百万英热单元以下。受现货商场负价值影响，美邦芝加哥贸易业务所（CME）一度窜改业务原则，应允英邦NBP自然气期货、日韩商场LNG期货、墨西哥湾沿岸LNG出口期货等片面自然气期货合约、期权合约行权价值以负价值业务和结算。

　　负丙烷价值。丙烷正在液化自然气中占比高达28%，是炼油厂和自然气加工场的常睹产物，苛重采用管道运输。2015年5月下旬，加拿大阿尔伯塔省埃德蒙顿区域的丙烷显示-4.375加元/美邦加仑的负报价。加拿大坐褥的丙烷60%用于工业燃料和石化原料，35%用于供温暖粮食烘干。因通往安粗心省的苛重丙烷运输管道停运，埃德蒙顿区域丙烷供过于求，负价值接连约3个月，营业商免费收到丙烷，且以采购抵免式样取得蜕变丙烷的经济酬报，直到供暖季需求扩大，价值才回正。以后，外地丙烷坐褥商通过淘汰库存、伸张出口踊跃缓解供过于求题目。

　　负油价。受新冠肺炎疫情抨击，2020岁首环球原油需求大幅下滑，供过于求抵触激化，同年4月20日，美邦WTI原油期货2005合约显示-37.63美元的结算价，震恐环球商场。原形上，早正在一个月前，美邦、加拿大等地重质油井口已不停显示负的现货石油报价。同年3月18日，美邦怀俄明州沥青含硫原油（Wyoming Asphalt Sour）报价为-19美分/桶。WTI原油期货显示负价值后，美加区域以WTI价值为基准的原油种类均显示史籍最低值，如怀俄明州沥青含硫原油4月20日报价低至-54.19美元/桶，每桶价值比WTI2005合约结算价还低了16.56美元。

　　负洋葱价值。1955年，洋葱期货是CME最受迎接的种类，成交量占比突出20%。因为商场待价而沽，洋葱期货03合约价值正在1956年3月从2美元/50磅暴跌至终末业务日的15美分/50磅，乃至低于包装袋价值。美邦片面种植户因付出慷慨用度途置聚集如山的洋葱而停业。该事务导致1958年8月29日美邦出台《洋葱期货法案》，禁止洋葱行为期货种类业务，至今依旧有用。

　　上述商品一度显示负价值并非偶尔，它们平常具有以下合伙特性。一是坐褥配置启停本钱高，难以贮存和运输。以重质原油为例，黏度大，难以开采、运输、贮存、加工，一朝坐褥运输配置合停，重质原油正在泵油配置和管道中凝结，清算格外穷苦，坐褥商情愿倒贴请买家将之运走。炼油资产的加工副产物硫磺、石油焦及化工范畴某些不易贮存和运输的加工副产物通常显示负价值，如氯碱工业副产物液氯、铜冶炼副产物硫酸等。二是缺乏需要弹性。某些商品存正在需要刚性，一朝不料抨击打垮原有的供求均衡，短期内主要供大于求，供应端难以实时举办自我调剂，只可由卖家倒贴买家来加以消化。好比，负电价平常发作正在气候晴好或大民俗候的节假日，此时用电需求低，风力、太阳能等发电供应足够，而煤电、核电等单元发电本钱高、配置启停价钱大，发电企业平常承受负电价，倒贴钱赓续发电。三是苛重采用区域性订价，如电力、自然气、丙烷等受限于运输式样和平和性等要素，不具备环球贯通的才气，苛重采用区域性订价。一朝限度供大于求就或许显示负价值。四是价值震动较大。从2018年至2020岁首苛重大宗商品期货价值离散度看，自然气、石油、电力等相干种类正在前10名中盘踞了7个，与显示负价值的商品重叠度较高。

　　2022年10月，欧洲和美邦片面区域自然气现货显示负价值，如荷兰TTF Next Hour Gas Spot Price自然气价值10月24日一度降至-15欧元/兆瓦时，美邦Waha要道自然气业务价10月25日最低跌至-2美元/百万英热单元。究其因为，苛重是今冬或许面临乌克兰告急带来的自然气缺少，欧美加大自然气产出和贮存力度，因为短期库容和运输才气跟不上，显示区域性需要过剩。这种外象契合上述特性。

　　从史籍和实际来看，片面大宗商品价值为负并非简略的标价改观，其背后有着苛重的经济寓意。

　　第一，负价值依旧具有经济核算效力。价值的经济核算效力是价值用来盘算坐褥原料本钱和节余，以及计量社会经济勾当成效。实际中，商品负价值确实给相干企业形成了困扰，企业难以合理测算增加率等目标，财政拘束和危急拘束等体系每每限制商品价值不行为负，欧洲电力企业就曾花了很大举气研讨和完好维持负价值的电力订价模子和司帐核算方式。不过，负价值商品依旧具有经济价钱。对坐褥商而言，负价值是对其供应才气缺乏精巧性的经济处治。对采办者而言，负价值是对其担当措置商品负担的经济赔偿和酬报。一朝需要和需求足够出清，商品价值就会回归其的确经济价钱。

　　第二，负价值能够有用调剂供乞降指示资源设备。正在商场机制下，商品显示负价值是供需两边资源自觉设备的结果，能够调剂商场供求。坐褥商仍可举办最优计划，只消负价值低于配置启停、存储等归纳本钱，就可赓续坐褥。对需求方而言，负价值行为经济酬报，或许激励新的需求。负价值仍是有用的价值信号而非价值失灵。比如，负电价能够指示错峰用电，怂恿用户正在用电低谷举办经济勾当。能源汇集型企业操纵错峰坐褥，有助于消浸能耗本钱，晋升社会功用。发电厂不必为短期尖峰负荷而修制大批冗余的输变电资产，淘汰电网低效投资和资源利用本钱。

　　第三，负价值通报出苛重的经济新闻。负价值反应商品的坐褥本钱、节余、供求合连，是企业坐褥筹备的根基指引，正在宏观层面则反应该商品资产链的总供求抵触、资产构造、根基办法容量等苛重新闻。好比，引入负电价机制是欧美电力商场发扬的苛重标记，正在洁净能源发电占较量高的邦度，负电价是寻常的商场外象，可促使资产加快出清和企业革新发扬。又如，负油价反应出北美区域管道运力跟不上原油产能扩张，促使了外地大范围扩修原油管道根基办法。

　　第四，近年来，原油和自然气负价值折射出苛重大宗商品供求合连和订价逻辑显示苛重改观。过去数十年，经济环球化、一体化日益加深，跨邦坐褥、运输、仓储等供应链症结的精巧性和容易性不停提升，对大宗商品订价的影响有所削弱。不过，受环球疫情抨击和地缘政事冲突加剧等影响，仓储、运输等商品措置才气行为新的经济资源，对订价的影响加大，那些供应端调度才气差、弹性较小的商品价值震动性上升，更容易显示负价值。

　　精确领会负价值的经济寓意，阐明好其调剂商场供求的踊跃影响。片面商品显示负价值，解释古代的商品本钱订价法受到更众离间。对能源等苛重大宗商品来说，相对精巧和足够弹性的仓储、运输等措置才气变得日益苛重和稀缺，要指示相干部分和企业提升对相干订价机制新改观的领会，踊跃阐明负价值调剂商场供乞降优化资源设备的影响。该当看到，我邦电力等苛重价值的商场化转变尚未竣事，存正在价值倒挂外象，这与商场化前提下的负价值有着很大分歧，须要加快胀动相干范畴商场化转变，理顺商场供求合连，完好价值变成机制。

　　深化危急认识，促使实体企业加快提升价值危急拘束才气。我邦事苛重大宗商品的进口和消费大邦，对外依存度高。大宗商品价值大幅震动，价值过速上涨、负价值等事务频发，对实体企业筹备和危急拘束才气提出较大离间。应助助实体企业提升危急认识，增强对商场供乞降价值走势的解析研判，完好内控和危急拘束机制，确切提升应对危急的才气。

　　有序发扬期货和衍生品商场，更好维持实体企业举办危急拘束。衍生品商场是实体经济拘束危急的苛重场地。应对峙底线头脑、以我为主，稳妥有序发扬我邦期货和衍生品商场。加快种类和营业革新，为实体企业供给更众对冲器械。促使更众境内期货种类对外怒放，正在牢守危急底线的条件下，容易境外里投资者插手，晋升商场深度和生机，促使更众邦外里企业操纵邦内期货商场举办订价和危急拘束，提升黎民币价值影响力。苛刻报复各种违法违规行径，保卫商场稳固运转。

　　适宜环球能源改造，加快胀动邦内能源资产转型升级。面临环球加快能源代替和行业整合的新式样，应晋升苛重能矿产物资源获取和贮备才气，促使邦内能源企业加快手艺革新，提升归纳角逐力。阐明好本钱商场效力，维持质料优良、筹备妥当、有发扬前景的企业融资、并购重组，助力企业做大做强。■