浙商证券--志邦家居：Q1业绩高增衣柜、大宗持续发力21Q1衣柜、大宗估计依旧强劲增加势头，厨柜零售边际向好遵循 20年公司收入机闭（厨柜零售占 37%，衣柜占 31%，大宗占 32%），集合此前跟踪，咱们估算 21Q1公司衣柜/大宗均同比 19Q1有迫近翻倍的增加，厨柜零售端估计亦有个位数增加。瞻望终年：

　　（1）零售端：终年完成景气希望连接兑现，20年疫情靠山下公司高度器重终端经销商赋能，并逆势开店（20年净开店 376家），21年估计保护 300-400家的开东主意，涤讪 21年零售端增加。315时候公司线上+线下齐推，超预期告竣同意主意，期末公司账上预收款到达 3.35亿，同比+29.84%，铺垫 21Q2事迹增加。

　　（2）工程端：遵照奥维云网预测，21年精装房开盘套数估计同比增加 29%，精装修渗出率晋升趋向不改。公司大宗客户机闭连接优化，账期庄苛管控，大宗营业的高增加并未对净利率和现金流出现负面影响，看好终年依旧 50%以上高增。

　　营业机闭变动致毛利率小幅降落，发卖用度率压缩昭彰21Q1归纳毛利率为 36.48%（同比-1.18pct），咱们判别重要系衣柜占比晋升（20年衣柜毛利率 33.4%、低于举座）。时候用度率为 29.66%（同比大幅裁减），比拟 19Q1降落 1.55pct；重要系发卖用度率 14.49%（同比大幅裁减），比拟 19Q1降落 5.19pct，系公司连接实行降本增效设施；照料用度率 15.74%（-6.86pct），比拟 19Q1上升 4.43pct，重要系股权慰勉用度扩大所致；财政用度率-0.56%（+0.14pct）。归纳来看，21Q1归母净利率 7.41%（同比 19Q1小幅下滑 0.23pct）。

　　大宗回款优秀、应收账款环比下行，存货增加较众21Q1期末应收账款及应收单据合计 2.9亿（同比-26.40%，环比 20岁尾降落10.5%），应收帐款周转天数 13.10天（19Q1为 30.27天），期内大客户账款接管情状优秀；存货 4.15亿（同比+60%，环比 20岁尾+26.14%），存货周转天数为 77.15天（19Q1为 52.8天），估计重要系大宗发出商品较众。归纳来看公司期内规划现金流净额-1.98亿（较 20Q1革新 0.19亿）。

　　结余预测及估值志邦珍视线下零售扶助，正在大宗渠道连接拓展优质地产客户，并通过股权慰勉勉励照料生机，看好公司动作质地杰出的长跑选手！咱们估计 21-23年公司完成营收 50.22亿（+30.78%）、62.8亿（+25.04%）、77.42（+23.28%），归母净 利 5.54亿（+40.15%）、6.91亿（+24.71%）、8.61亿（+24.59%），对应 PE 永诀为 22X/17.64X/14.16X，保护“买入”评级。

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