例如美国成为能源净出口国2025年1月17日

　　例如美国成为能源净出口国2025年1月17日智堡会员、AI投研体例开年优惠中，月度费率（6折后）皆亏折百元，接待点击阅读原文注册后认购。

　　这种联系变动的原故，局部是暂且的，比如近期百般抨击的格外组合，局部是组织性的，比如美邦成为能源净出口邦。

　　这种联系的变动加剧了大宗商品价钱上涨对大宗商品进口邦的滞胀效应，而对大宗商品出口邦的影响则越发繁杂。

　　这种联系的赓续变动恐怕会给宏观金融安靖框架带来更大的寻事，更加是正在大宗商品进口邦。

　　迩来（原文公布于2023年4月），大宗商品价钱和美元的走势出奇地相同，要么沿途涨，要么沿途跌。最值得防卫的是，2021年和2022年它们都大幅上涨，随后又双双下跌。这与以往的常睹情状截然不同：时时美元走强，大宗商品价钱就下跌，反之亦然（图1）。因为大大批大宗商品都以美元计价，美元的震动放大了非美邦经济体以本币估量的大宗商品价钱震动（Hofmann等人，2022）。大宗商品价钱与美元之间的干系性从负值转为正值，对能源类大宗商品价钱的影响最为显然，但非能源类大宗商品价钱也显露了好似的趋向，这反应出百般大宗商品价钱的遍及联动性。

　　本通知讨论了大宗商品价钱与美元联系变动的原故和影响。咱们开始了解了这种变动的潜正在原故，然后接头它对宏观金融安靖框架和美元的环球身分恐怕出现的影响。

　　美元与大宗商品价钱之间这种非同寻常的联动联系，恐怕既有暂且性成分，也有组织性成分。暂且性成分蕴涵大宗商品价钱上涨对宏观金融安靖变成的影响，这促使投资者转向美元（和其他避险泉币）寻求平和，以及美联储比大大批其他央行更迟缓地收紧泉币策略。组织性成分则蕴涵美邦成为能源净出口邦，这使得美元阐扬得像一种“商品泉币”

　　它们是奈何沿途变动的……以及它们之间的联系迩来是奈何变动的，暗影区域流露2021年6月至今的功夫。1 规范普尔高盛商品指数（GSCI）现货价钱。

　　2022年环球经济受到的抨击具有非常性，恐怕导致大宗商品价钱与美元联系的暂且性变动。俄罗斯入侵乌克兰，通过局部供应推高了大宗商品价钱（Avalos等人，2022）。它也导致投资者对危机越发腻烦，从而推高了美元。大宗商品价钱飙升给金融安靖带来了负面影响，加剧了避险心理，比如2022年头伦敦金属生意所镍商场暂停生意。¹ 别的，美联储收紧泉币策略的速率比大大批其他央行都速，局部原故是美邦受俄乌搏斗经济后果（蕴涵大宗商品价钱飙升）的影响较小。各邦与美邦的策略利率差别不时扩展，导致这些邦度泉币对美元的贬值幅度更大（Hofmann等人，2022）。

　　¹ 详睹金融安靖委员会（2023）合于大宗商品价钱对金融安靖影响的接头。

　　与过去发作的搏斗和环球金融压力事故比拟，迩来的事态生长更显特殊（图2.A）。两次海湾搏斗功夫，油价上涨，但美元贬值。2011年美邦债务上限之争激发的金融危险、邦际血本商场动荡以及新冠疫情阑珊——全体这些都与投资者危机规避心理加剧相合——都显露了美元升值但油价下跌的情状。迩来的事故给大宗商品进口邦带来了特殊的寻事：一方面，大宗商品供应抨击导致油价上涨；另一方面，避险需乞降美邦泉币策略收紧导致美元升值。这两种情状都加剧了以本币估量的大宗商品价钱的上涨。

　　大宗商品价钱与美元联系变动的一个更紧急的组织性成分是美邦交易组织的变动。史乘上，美邦向来是石油和自然气的净进口邦。但这种情状迩来发作了变动。始于2010年代初的页岩油茂盛大幅增长了美邦的能源产量。美邦正在2017年成为自然气净出口邦，并正在2019腊尾成为石油净出口邦（图2.B）。因为各首都正在寻找代替能源以庖代从俄罗斯进口的能源，俄罗斯入侵乌克兰加剧了这些变动。依照美邦能源谍报署的数据，2022年美邦出口了其石油产量的一半，高于1990年代的10%，并成为环球最大的液化自然气出口邦，横跨了卡塔尔和澳大利亚。

　　这些交易形式的变动转移了大宗商品价钱与美邦交易条款（即美邦出口价钱与进口价钱之比）之间的联系。过去，油价上涨时时会导致美邦交易条款恶化（图3.A）。但跟着美邦石油产量的增长，两者之间的联系发作了逆转，现正在油价上涨对应着美邦交易条款的改观。

　　尽管美邦的交易组织发作了变动，其交易条款与美元之间的联系还是极度严紧和安靖（图3.B）。但正在过去，能源价钱上涨与美邦交易条款恶化和美元走弱相合，而现正在情状正好相反。对付澳大利亚和加拿大等大宗商品出口邦来说，交易条款和汇率之间时时也存正在好似的正干系联系，但大宗商品进口邦则否则（参睹Cashin，2004；Rees，2023）。这剖明——除非美邦再次成为紧要的能源净进口邦——不然，改日大宗商品价钱上涨和美元走强同时显露的情状恐怕会比过去更常睹。

　　大宗商品价钱与美元联系的变动意味着，美元的震动现正在会放大大宗商品价钱变动对环球经济的影响。大宗商品价钱上涨往往会加剧大宗商品进口邦的通货膨胀并压抑经济伸长，而美元升值正在其他邦度，更加是正在新兴商场邦度，也会出现同样的影响。大宗商品价钱上涨带来的滞胀效应，一局部是通过推高消费价钱（挤压家庭收入）和企业出产本钱（压抑投资）来达成的。而美元走强带来的滞胀效应则是通过其正在环球交易和金融中的主导身分来达成的。² 迩来，这些情状同时发作，明显增长了经济伸长疲软和高通胀同时显露的危机。与之相符的是，2022年环球通货膨胀飙升，而经济伸长却下滑了（图4.A）。

　　² 详睹Igan等人（2022）和Hofmann等人（2023）合于干系渠道的更仔细接头和更众参考文献。

　　正式的阅历证据（Hofmann等人，2023）剖明，大宗商品价钱上涨和美元升值会增长经济伸长疲软（伸长危机，GaR）和高通胀（通胀危机，IaR）的危机，更加是正在大宗商品进口邦。这些影响迩来同时显露，加剧了滞胀危机；而此前，当大宗商品价钱和美元代价呈负干系时，它们往往会互相抵消。比力2002-2008年陪伴美元贬值的大宗商品价钱上涨与2021-2022年大宗商品价钱和美元的联合上涨（图4.B）就能够看出这一点。所以，任何功夫大宗商品价钱和美元的联动对滞胀危机都至合紧急。要是大宗商品价钱与美元之间的正干系联系赓续存正在，它们叠加的联合影响恐怕会越发一再。

　　对付大宗商品出口邦来说，情状则有所区别。正在这些邦度，大宗商品价钱上涨会改观交易条款，进步实践收入，并通过加强告贷人的归还才具来松开金融境况（Drechsel等人，2019）。过去，正在本币升值的大宗商品价钱上涨功夫，汇率正在安靖经济方面施展了紧急效率，它有助于将实践收入的变动通报给不直接到场大宗商品出产的企业和家庭，将资源从非大宗商品的交易型企业从头修设到非交易部分和大宗商品部分，并压抑大宗商品价钱上涨带来的通胀效应。与此同时，当大宗商品价钱（和实践收入）较低时，美元的金融渠道对这些经济体更具担心靖性，由于美元会升值——收紧金融境况。大宗商品价钱与美元联系的变动将减少汇率对这些经济体实践收入和通胀的安靖效率，但也消浸了它们受美元震动带来的宏观金融影响的危机。

　　大宗商品价钱与美元汇率之间干系性的赓续变动恐怕会给宏观金融安靖框架带来寻事。这些框架正在近几十年来获得了增强。它们时时蕴涵区别水平的外汇过问以及宏观小心和血本滚动解决策略，以应对邦外里金融境况给泉币和财务策略带来的选择（BIS，2022）。大宗商品价钱与美元联系的赓续变动恐怕会导致更大的宏观经济震动，以及正在管制通货膨胀和经济产出之间更难以抉择。依照详细邦度情状，治理这些题目恐怕需求进一步增强宏观金融安靖框架。

　　环球金融编制恐怕会受到美邦新的能源出口邦身分影响的另一个方面是石油美元编制。几十年来，紧要石油出口邦向来以美元为石油生意订价。石油美元时时会回流到美邦邦债和其他美邦资产，从而褂讪美元的贮备泉币身分，这展现正在它正在环球交易和金融中的主导身分（图5.A）及其对环球经济和金融境况的浩大影响。

　　美邦石油进口削减恐怕意味着流入环球金融编制的石油美元削减。这恐怕会消浸滚动性，并影响交易结算和贮备解决中的泉币挑选。少许大宗商品出口邦恐怕会探求投合其新的最紧急客户的需求，由于美元对其经济的安靖效率正正在削弱。要是削减对美元的依赖可以使大宗商品进口邦免受油价上涨和美元升值带来的滞胀效应的影响，它们恐怕会乐睹这种变动。迩来的数据为这一见解供给了少许援手。比如，尽管油价（以及石油出口收入）回升，紧要海湾邦度也削减了对美邦邦债的投资（图5.B），这恐怕剖明有更众非美元的石油出口结算。别的，以美元结算的环球交易份额已从2014年的峰值低浸，而以美元计价的环球外汇贮备份额已降至三十年来的最低点（Arslanalp等人，2022）。只管这样，合于美元身分受到勒迫的接头由来已久，维护近况的原由有良众。