美国玉米期货这最后一个方面特别影响了商品期货曲线的形状大宗商品是一种由自然资源组成的实物商品，正在实物(现货)市集、期货和远期市集举办营业。现货市集蕴涵营业两边之间货色的本质变动；这些市集的价值反应了现正在的供需处境。环球商品期货市集组成了准绳化期货合约的金融营业，正在这种营业中，这日的市集为正在他日交割日出售某种确定命目和质地的商品确定了价值。合同的落成可能应承现金结算或哀求实物交付。

　　大宗商品期货营业所应承危害变动，并供给一个有代价的价值浮现机造，反应一起市集参预者对商品他日供需前景的全体观点。鉴于其合同实行的财政(相闭于实物)本质，商品营业所应承古代供应商和买家以外的苛重方参预这些价值浮现和危害变动经过，图利者、套利者、小我股本、施舍基金和其他机构投资者。准绳化的合同和有结构的营业所也供给活动性、营业量，以便当调解新的对冲或危害映现正在每天的境况转化。

　　正在某些大宗商品方面，远期市集与期货市集并存，供须要定造合同条目的实体应用。大宗商品的危害敞口也正在交换市集举办营业，以到达图利和对冲的宗旨。投资司理或许祈望扶植交换头寸，以餍足特定的投资组合需求，而坐褥者或许祈望更切确地调解他们的商品危害，比如牛的产地或原油的化学规格。

　　因为大宗商品与股票和债券的均匀回报率相干性处于史书低位，大宗商品为众元资产组合供给了众样化收益的潜力。其余，极少大宗商品史书上具有通胀对冲特点。

　　大宗商品是一种与股票和债券等古代金融资产素质上分歧的资产种别。后一类资产是对坐褥性资金资产和金融资产的债权，是以希望为其一起者爆发现金流。这些证券的内正在代价是其预期他日现金流量的现值折现值。商品的代价是分歧的。商品代价泉源于它们行为消费品的应用或行为商品和办事坐褥的进入。因为很众商品须要加工或正在变质或失败之前有一个有限的寿命，一个聪明的解析师会切磋百般商品的增加和提取形式，以及运输这些实物商品的物流。是以，商品固然看似正在平时生涯中很常睹，但却为投资者供给了一系列特有的危害敞口。

　　大宗商品的根基解析依赖于解析每种产物的供求联系，以及揣测它们的平衡或基础偏向受到不成避免的报复时的反响。比如，跟着货色和人丁运输的弥补，接续增加的全国人丁对原油或相干产物的需求越来越大。然而，手艺发展（如页岩钻探或电动汽车）可能突破这一趋向，比如，正在武装冲突或恶毒气候的境况下，或许会正在很短的功夫内改观这一趋向。这意味着，因为高度的非正态性和接续转化的相干性，对商品的定量解析往往是不完满的。其余，标的变量的系数往往优劣安稳的；比如，现正在的很众玉米都是转基因抗热玉米，这使得遵循史书得出的干旱影响预测变得特别难以预测。很众原始数据被从事大宗商品德业的私营公司（如石油或农业公司）拒之门外，这也妨害了纯粹的量化手法。是以，这里供给的框架将是一个高程度的。咱们稍后将供给部分规模的细分，供投资者正在境况应承的境况下利用自正在裁量或量化手艺。由于这个框架既可能利用于提供也可能利用于需求，于是咱们将把这个区别放正在一边，直到咱们体贴部分部分和商品。基天职析的器材和提防事项如下：

　　(Direct announcement)：百般政府机构和私营企业揭橥坐褥和库存数据，这些数据可能用来揣度平常无法张望到的需求。扔开牢靠性题目不讲，有时评估现正在处境就像监测官方布告雷同简略，假使有滞后

　　(Component analysis)：将高方针的供应和需求剖释为百般组件。利用存量和流量手法是一种合乎逻辑的手法。库存或潜正在的坐褥或需求试图为本质坐褥或须要设定例模。该流程切磋原质料库存的愚弄境况

　　这些例子适合于史书、定量或前提解析。不过，须要提防供应和需求的质地方面；像更苛肃的排放准绳如此的新策略既会影响供应（更高的准绳往往会遏抑低质地的质料），也会影响需求（并非一起的消费者都能妥贴地愚弄接续转化的准绳）。政事动荡或许不会影响到一个独处的农场，但或许会侵扰消费

　　(Timing consideration)：来自因素解析的存量(Stocks)和流量(Flows)或许进一步受到机会题目的影响，比如季候性和物流。是以会有价值反响。报复是一个蓦然的守时开闭，地动摧毁管道并不会影响库存，但却会停息活动。更常睹的切磋身分是季候性，譬喻农作物的生永恒和人们对自然气爆发的冬季热量的需求。这终末一个方面迥殊影响了商品期货弧线的形式

　　(Money flow)：短期和永恒价值会受到市集心理和宏观钱币处境(如通货膨胀)的影响。若是投资者的危害继承力迥殊高或迥殊低，那么正在基础面处境被延长或被压造的境况下，预期被延长的价值走势将是理性的。另一种境况是，低利率带来的资金可用性或许有帮于触发新矿的作战，并影响他日的供应。政府对取代手艺的补贴可能限定商品价值的升值，比如电动汽车的可用资金间接影响汽油价值

　　大宗商品按行业划分资产种别，应用彭广博宗商品指数(Bloomberg Commodity Index)的根基手法：能源、谷物、工业(根基)金属、牲畜、贵金属和经济作物。每个部分都有极少只身的特质，这些特质正在决计每种商品的供求方面很苛重。一个要害的观点是商品的坐褥和存储的容易水平和本钱效益，以及相干的题目，如消费的频率/功夫、损坏、保障和便当运输到消费者。很众大宗商品，如铀或水，只正在稀疏的小我市集举办营业。它们本质上只是个人营业。下面回头了每个部分及其重要特质和影响：

　　(Energy)：燃料运输、工业坐褥和发电，能源是一起商品中最有经济代价的

　　贸易周期：与石油相干的贸易周期可能看到相反的偏向。倒闭或内乱变成的贸易终了也会低落需求，不确定性或贸易信念低沉也会低落需求

　　煤和简练产物(Refined products)，如汽油和取暖油，最终用处燃料(end-use fuels)

　　存量：新油田的浮现和耗竭、经济和政事本钱/获取这些油田确实定性、炼油手艺和爱护、电厂类型和作战、经济(GDP)周围

　　流量：管道和油轮的牢靠性、季候性(夏令/冬季)、恶毒气候(苛寒、飓风)、汽车/卡车出卖、地缘政事不巩固、境遇哀求、经济(GDP)增加

　　(Grains)：为人类和动物供给食品，但也可提炼成燃料，如乙醇。要有足够长的积蓄功夫来渡过一个又一个季候，气候是至极苛重的。手艺和政事也起着要害功用

　　流量：气候（湿度(moisture)、温度）、疾病、消费者偏好、基因改造、生物燃料取代、人丁增加

　　(Industrial (Base) metals)：用于耐用消费品、工业和兴办的质料。可积蓄众年，但需求或许受到气候和季候身分的影响。政事对价值有相当大的影响

　　存量：开采面积(Mined acreage)，冶炼厂产能(smelter capacity)，

　　流量：政府的工业和境遇策略，经济(GDP)增加，汽车/卡车出卖，根基措施投资

　　(Livestock)：豢养供人类食用的动物。积蓄本钱与粮食价值挂钩。气候或许对动物的康健和体重有惊人的影响，疾病正在这一规模也阐述了强盛的功用

　　流量：成熟到屠宰体重的速率，经济(GDP)增加/消费者收入，疾病，恶毒气候

　　(Precious Metal)：行为钱币代价积蓄(以及工业用处)的某些金属。

　　(Softs, Cash Crops)：出售作物可能获取收入，而不是用来支柱糊口，最初频频被视为耗费品。可积蓄性是一个题目，由于簇新度决计了商品的质地和重量。气候是一个苛重身分

　　存量：耕地(Arable farmland)、仓储/口岸措施(根基措施)、经济(GDP)周围

　　流量：气候(湿度、温度)、疾病、消费者偏好、生物燃料取代、经济(GDP)增加/消费者收入

　　大宗商品的人命周期正在很洪流平上取决于每一商品的经济、手艺、组织(即物业、代价链)以及部分。商品坐褥人命周期反应并放大了积蓄、气候和改观供求联系的政事/经济事宜的转化。功夫/季候性本质上是正在潜正在的供求身分之上的叠加。较短的人命周期应承相对急速地对外部事宜作出调解，而较长的人命周期平常限定供应或需求对新前提作出反响的才力。这些变更反过来正在经济学中为商品提供和需求弧线的估价和形式，以及它们各自的需乞降提供的价值弹性供给凭借。对人命周期的分析扶植了对市集举动和商品回报驱开航分的分析和预测才力。

　　正在粮食商品中，农业和牲畜具有特定于地舆区域的昭着季候和滋长周期。每个地舆身分也代外有分歧邦内和出口需求确当地市集。这些区别影响需求的本质(程度和牢靠性)，以及买家延迟或缩短人命周期的才力。

　　比拟之下，能源和金属行业的大宗商品整年都正在开采。其人命周期转化平常处于接连经过，而不是聚会正在离散的功夫或季候。但原油和金属矿石的产物有季候性需求，这取决于气候，比如夏令的汽油需乞降冬季的取暖油需求，这会影响标的商品的人命周期和应用。假使是正在统一部分内，种类之间各有分歧，是以所描绘的人命周期必需具有代外性和采取性。

　　要念懂得一个部分内部的区别，只需看能源。自然气从地下开采出来后简直速即就能耗费掉。比拟之下，原油必需转化成其他东西。而简练产物(refined products)（如汽油和取暖油）又有很众潜正在的加工措施，这取决于输入原油的质地和对百般产物的相对需求。能源复合(Energy Complex)的措施可能总结为：

　　(Extraction)：测量后选定钻探身分，开井。或许生活足够的地下压力，使碳氢化合物自然地出来，或者须要水爆发压力。水被用于水力压裂(fracking)，将页岩地层(shale formation)决裂，以提取石油或自然气

　　(Storage)：原油开采后，正在美邦、新加坡和北欧的贸易积蓄功夫均匀为几个月，很众邦度也将其行为策略贮藏。其余，石油可能且则储生活油轮上。自然气可能直接交付给终端消费者。夏令开采的自然气平常被注入积蓄，以备冬季应用

　　(Consumption Stage)：这个阶段只耗费自然气，由于自然气不须要简练。原油须要进一步加工

　　(Refining)：原油通过裂解(cracking)，被蒸馏(distilled)成百般因素。热量被用来接连地煮沸这些因素，这些部件挨次冷却和搜罗（如汽油(gasoline)、火油(kerosene)），直到只剩下渣滓（如沥青(asphalt)）

　　：蒸馏后的产物被别离并运输到分歧的场所，通过船舶、管道、火车或卡车，供最终消费者应用

　　炼油厂(Refineries)的作战至极腾贵，这取决于净化和蒸馏石油所需的经过。片面本钱取决于原油输入的预期规格。低品位、高硫的能源比轻质、甜度高的能源须要更众的投资。输油管道也至极腾贵。然而，管道每每被捣鬼或割断。尽量这些本钱或许看起来惊人，但与石油勘察的本钱(和危害)比拟微不够道，迥殊是正在近海深处或地舆身分偏远(或地缘政事危害较大)的区域。

　　原油市集有很众期货合约和指数，它们恪守本地的等第和泉源，但营业最常睹的两套合约是美邦的原油WTI和英邦北海产的布伦特原油(Brent crude oil)。同样，自然气、轻油、汽油和取暖油也有期货。WTI和布伦特原油的交货场所和准绳各不无别，但WTI和布伦特原油合约是一种高质地的炼油进入，勘察和坐褥企业可能将其用作对冲器材。

　　与提炼原油雷同，正在冶炼厂和矿石加工场中创作周围经济至闭苛重。这些大型措施的边际本钱，即将终末一磅或一公斤加工过的矿石转化为有效金属的本钱，跟着措施的周围和愚弄率(产量占产能的百分比)大幅低沉。是以，当某种工业金属供大于求时，供应商很难缩减产量或统统停产。坐褥过剩往往会继续下去，直到周围较小或财政处境较差的竞赛敌手被迫合上。因为工业金属的需求随团体经济增加而摇动，当金属坐褥商的愚弄率(和利润)很高时，它们有很大的动力投资于新的产能，但当经济低迷时候需求低沉时，运营这些措施将面对强盛的经济和财政处理。切磋到楷模的经济周期和决计伸张产能后所涉及的功夫滞后，新的供应往往正在需求低沉的光阴到来，这加剧了订价和利润的低沉。因为金属坐褥缺乏年度季候性，易于积蓄而褂讪质，很众功夫变异性来自等式的需求侧，比如作战和经济增加。

　　牲畜一年四时都正在生长，但优秀的气候和高质地的牧草和饲料会加快体重弥补。是以，可供屠宰的动物数目有摇动。猪的人命周期从一头母猪临蓐开首。一只小猪须要6个月的功夫才干到达屠宰体重。正在大周围坐褥中，豆粕和玉米粉是最常睹的食品。比拟之下，养牛须要更长的功夫。闭于大周围豢养，最初的一到两年是行为豢养牛，起首正在牧场上吃草。下一阶段蕴涵格外的6 - 12个月，正在此时候牛正在一个饲料场被育肥至屠宰体重，平常以玉米为根基的饮食。这些动物的百般饲料是其他营业商品。

　　畜牧业是出口导向最差的行业之一，由于一朝动物被宰杀(slaughter)，就有很大的变质(spoilage)危害。然而，低温冷冻手艺正在鸡肉、牛肉和猪肉方面的发展意味着，越来越众的产物正从全国的一个地方变动到另一个地方，以应对坐褥本钱和需求的区别。跟着新兴市集和前沿市集邦度起色出也许添置肉类卵白行为平时饮食一片面的中产阶层消费者，美邦和巴西等邦对牲畜和肉类加工业的投资也正在弥补。这些物业联合了低本钱的动物饲料泉源、大的放牧面积和强劲的邦内需求，导致措施具有可观的周围经济，行为供应环球需求的要害出口点。

　　牧场主(rancher)和屠宰场(slaughterhouse)营业生猪和牛的期货，以对冲他们的容许。牧场主可能将仍正在牧场上的小牛（称为豢养牛(feeder cattle)）和被育肥屠宰的动物（称为活牛(live cattle)）都围起来。

　　北半球的谷物滋长周期类似，南半球的谷物滋长周期类似但相反。植物成熟的措施如下：

　　因为粮食的需求是整年的，它们被按期储生活环球的货仓中。极少邦度有一个重心采购局，而另极少邦度则凭借本地或邦际营业公司来支柱库存。不良的卫生准绳和物流或许导致粮食因霉菌、虫豸/动物传染而失掉大方代价。监测这些政府投标的添置形式可能辅帮磋商解析师确定粮食需求。

　　农人和消费者可能举办期货营业，以对冲他们对相干作物的危害敞口，而合约交割的月份反应了早些光阴概述的种植周期的分歧时候。农场主也可能愚弄谷物期货来对冲豢养动物的本钱。

　　咖啡、可可、棉花和糖是这一规模至极分歧的软商品。要点体贴咖啡。正在盘绕赤道的各邦，咖啡一年四时都有得益。正在咖啡豆被采摘后（平常仍是手工采摘，以确保只采摘成熟的），去壳和果实，剩下的咖啡豆晾干。抢先一半的咖啡采用干燥法，即把得益的咖啡豆放正在阳光下晒两到三周。湿法是用簇新的水浸泡，去除优柔的果肉，豆子发酵12-48小时，然后晒干。然后，晒干的豆被去壳、分类、装袋，运往终末的市集。因为大片面的消费是正在遥远的外邦市集上举办的，是以平常用船只将咖啡豆运送到买方，买方或许将咖啡豆储生活保税货仓中。本地买家烘焙咖啡豆，然后将其运送到零售场所（如咖啡厅或超市）添置或酿造。

　　咖啡重要有两种，罗布斯塔(robusta)和阿拉比卡(arabica)。罗布斯塔咖啡豆的质地较低，滋味也不如阿拉比卡咖啡豆。有两种与咖啡相闭的期货合约：罗布斯塔咖啡种类正在伦敦营业，阿拉比卡咖啡种类正在纽约营业。请提防，合同是为未烤豆(unroasted or green beans)。这些合同的实物交付方面应承卖方将豆子交付到授权的保税货仓行为合同到期时的践诺。是以，农人和经销商可能通过出售期货合约来对冲产物的出卖价值，咖啡烘焙商可能通过添置期货合约来对冲咖啡豆的添置本钱；每个体都可能采取合同刻期，以完婚其产物交付功夫外。

　　(Energy)：燃料运输、工业坐褥和发电，能源是一起商品中最有经济代价的

　　贸易周期：与石油相干的贸易周期可能看到相反的偏向。倒闭或内乱变成的贸易终了也会低落需求，不确定性或贸易信念低沉也会低落需求

　　煤和简练产物(Refined products)，如汽油和取暖油，最终用处燃料(end-use fuels)

　　存量：新油田的浮现和耗竭、经济和政事本钱/获取这些油田确实定性、炼油手艺和爱护、电厂类型和作战、经济(GDP)周围

　　流量：管道和油轮的牢靠性、季候性(夏令/冬季)、恶毒气候(苛寒、飓风)、汽车/卡车出卖、地缘政事不巩固、境遇哀求、经济(GDP)增加

　　(Grains)：为人类和动物供给食品，但也可提炼成燃料，如乙醇。要有足够长的积蓄功夫来渡过一个又一个季候，气候是至极苛重的。手艺和政事也起着要害功用

　　流量：气候（湿度(moisture)、温度）、疾病、消费者偏好、基因改造、生物燃料取代、人丁增加

　　(Industrial (Base) metals)：用于耐用消费品、工业和兴办的质料。可积蓄众年，但需求或许受到气候和季候身分的影响。政事对价值有相当大的影响。

　　存量：开采面积(Mined acreage)，冶炼厂产能(smelter capacity)，

　　流量：政府的工业和境遇策略，经济(GDP)增加，汽车/卡车出卖，根基措施投资

　　当某种工业金属供大于求时，供应商很难缩减产量或统统停产。坐褥过剩往往会继续下去，直到周围较小或财政处境较差的竞赛敌手被迫合上

　　流量：成熟到屠宰体重的速率，经济(GDP)增加/消费者收入，疾病，恶毒气候

　　畜牧业是出口导向最差的行业之一，由于一朝动物被宰杀(slaughter)，就有很大的变质(spoilage)危害

　　(Precious Metal)：行为钱币代价积蓄(以及工业用处)的某些金属。

　　(Softs, Cash Crops)：出售作物可能获取收入，而不是用来支柱糊口，最初频频被视为耗费品。可积蓄性是一个题目，由于簇新度决计了商品的质地和重量。气候是一个苛重身分

　　存量：耕地(Arable farmland)、仓储/口岸措施(根基措施)、经济(GDP)周围

　　流量：气候(湿度、温度)、疾病、消费者偏好、生物燃料取代、经济(GDP)增加/消费者收入

　　股票和债券是金融资产，是企业、政府或个体对经济产出的哀求权。大宗商品简直是实物资产（提防，电力或气候不是）。

　　大宗商品平常是具有内正在(但可变)经济代价的有形物品（比如一块金块、一堆煤、一蒲式耳玉米），不会爆发他日的现金流，抢先他们可能告竣的添置和出卖。其余，基于大宗商品的准绳金融器材不是金融资产(如股票或债券)，而是具有有刻期限的衍生品合约，依期货合约。与其他类型的衍生品雷同，商品衍生品合约确实有代价，但它们取决于极少其他身分，譬喻标的商品的价值。是以，大宗商品的估价不是基于对他日结余才力和现金流的揣测，而是基于对他日或许价值的折现预测（基于实物的供求或他日价值的预期摇动）：

　　与有周期性收益的股票或债券分歧，具有一种商品会爆发运输和积蓄本钱。这些继续的支付影响分歧到期日的商品衍生品合约远期价值弧线的形式。若是积蓄和运输本钱很高，跟着人们预计他日，商品期货合约的价值或许会慢慢上涨。然而，有时现正在对商品的需求会使现货价值高于期货价值。现货价值反应，人们可能正在这日买入大宗商品，并将其积蓄起来，以备畴昔应用，而不是做众期货合约。该支付是按商品这日的现货价值计划的支付/投资，加上(或扣除)他日积蓄和持有该商品的本钱。这种商品存储和供求的功夫因素可能爆发滚动收益并影响投资收益。

　　极少商品合同哀求正在合同中断时本质交付实物商品，而不是以现金支出（基于合同到期时候货价值和现货价之间的差额）举办结算。反应一价定律的套利力气或许不会统统由套利者实行，由于极少参预者不具备举办实物商品交割的才力。正在这些境况下，相联现货和期货价值的联系不是平等的，而是一个鸿沟，它只解说或许爆发的代价区别的限造或鸿沟。

　　另有一个苛重的附加切磋是闭于商品现货价值和期货价值之间的闭系。大宗商品期货的极少最大用户是寻求对冲价值危害的企业，由于价值是其生意运营中收入或本钱的要害泉源。比如，航空业至极依赖于飞机的燃油本钱。航空业的高度竞赛给机票价值带来了强盛的压力，航空公司须要尽或许众地让每个航班的搭客坐满。航空燃料的期货和交换市集应承航空公司通过对冲他日燃料添置价值（迥殊是针对油价的不料报复）来低落燃料本钱上升的危害。

　　其余，商品期货市集的价值浮现经过为航空公司供给了对他日燃油价值的洞察，这有帮于确定他日航班的价值，同时仍能结余。究竟上，机票出卖本质上是正在以这日确定的价值出售一份合同，以供畴昔供给一项办事，即飞机飞舞。正在这种境况下，航空公司平常会通过添置能源期货合同来对冲价值危害和他日燃料本钱的不确定性。

　　民众商品市集被构变成期货市集，行为一个重心营业所，参预者营业准绳化的合同，正在他日特定的功夫场所举办交割。期货和远期合约都是有管造力的订定，为他日商品的今日交割确订价格，或正在到期日以现金结算合同。

　　期货和远期合约之间的要害区别正在于，期货合约是正在公然营业所营业的准绳化订定，每天的盈亏都按盯市计划。准绳化应承参预者正在不领会对方是谁的境况下订立合同。其余，该营业所还羁系营业和保障金哀求，并供给必定水平的自我羁系。比拟之下，远期合约平常是念做众的一方和念做空的一方之间的双边订定。因为其双边本质，远期合约被以为是场交际易(OTC)合同，羁系较少，更众地针对对冲(或图利)方的特定需求定造。平常，远期合约的营业敌手是一家供给活动性或定造的金融机构，以收取用度行为换取。固然期货市集哀求从亏空到得益的期货价值每天都要支出现金，但远期合约平常只正在到期日或按合约轨则的旧例结算。

　　早期的商品营业所，以远期市集的样子运作，但当未告竣的失掉正在合约到期时告竣时，参预者往往会倒闭。引入期货圭臬便是为了将这种危害降到最低，营业所充任付款担保人。第一个有结构的今世期货营业所是日本大阪的堂岛(Dojima)大米营业所，创修于1710年，尽量16世纪时候货合约正在英邦举办营业。期货市集的组织闭于分析分歧参预者的对象和脚色是很苛重的。每一个坐褥者都有一个消费者。是以，闭于做众实体商品并念卖出的参预者，也会有做空实体商品并念买入的参预者。是以，为了两组参预者之间的公正，众头和空头须要正在平等的根基上操作。大宗商品市集的期货总仓位为零，期货合约众头号于期货合约空头。相反，正在股票和债券市集，生活一个净众头头寸，由于已发行的股票和债券的市集代价等于每天中断时的净总头寸。做空股票受到以下限定：卖空者须要找到要做空的股票，了偿借入股票的股息的哀求，以及揭橥和支出保障金利钱的哀求，这些保障金平常抢先做众股票所需的保障金。比拟之下，做空商品期货要简略得众，做空投资者直接卖给做众投资者，是以做空投资者要支出与做众投资者无别的保障金。

　　是非期营业者和投资者，蕴涵指数投资者：对市集的走向或摇动举办图利，为市集供给活动性和价值浮现，以换取结余预期

　　解析师：将营业所消息用于非营业宗旨，如评估商品生意，创修基于商品期货的产物(如ETF、交换和单据)，并做出民众策略决计。解析师还蕴涵参预市集但不持有头寸的经纪商和其他金融中介机构

　　羁系者：营业所和营业商的羁系机构都生活，以监视和羁系市集，考查渎职举动，并为投诉供给处所

　　对冲者(Hedger)往往是常识富饶的市集参预者：人们会以为，一家开采石油的公司懂得石油和相干能源的供讨情况(起码从永恒来看)。正在市集上举办营业，以对冲与大宗商品相干的危害敞口。然而，对冲者或许不行精确预测其产物的他日供求联系。

　　假设有一位面包师添置小麦以备他日交割，并从不料的干旱中获益(他正在供应受限的市集锁定了低价)。然而，若是气候有利，面包师就会受到欺负(正在丰收时候本质上是众付了钱)。鉴于对冲者可能举办交割(若是做空期货合约)或授与交割(若是做众期货合约)，动机平常是为了低落现金流方面的危害，于是危害更众的是一种时机本钱，而不是本质本钱。

　　对冲者偏向于遵循他们对市集处境的特有主张举办图利，并决计适合的对冲数目。是以，从美邦羁系的角度来看，很难真切区域分对冲和图利，这导致了商品坐褥者和消费者与其他营业参预者的别离，而不管贸易参预者是否线 营业商和投资者

　　。至于对冲，一家开采石油的公司昭着对石油和相干能源的供应和需求很熟识。但对冲者或许无法精确预测其产物的他日供需

　　以为我方有消息上风的图利者，通过与对冲者一同或相反地营业期货合约，试图获取比对冲者更好的收益。这种营业或许是正在微秒的功夫标准上，也或许是正在几个月的功夫标准上。比如，若是一个图利者有更好的气候预测经过，就有消息上风，是以会举办营业。或者，图利者或许应允充任活动性供给者，由于他们领会坐褥者和消费者或许不会同时出如今市集上。坐褥者念卖的光阴买，消费者念买的光阴卖，图利者就可能得益。从这个事理上说，正在适合的订价境遇下，图利者应允介入，为套期保值者供给保障，以换取预期的(尽量不是保障的)利润（

　　有才力对实物商品举办库存的套利者可能用商品(以及相干的存储和融资本钱)与期货价值之间的失误订价

　　或许具有仓储措施(保税货仓、粮仓、豢养场)，并与期货价值一同解决库存，试图获取套利利润

　　商品期货市集遍布全国各地。芝加哥商品营业所(CME)和洲际营业所(ICE)是美邦的重要市集，它们兼并了众众专业营业所的大片面。正在美洲的其他地方，重要的商品营业住址巴西，B3正在那里营业软、谷物和牲畜。正在欧洲，伦敦金属营业所(由香港营业及结算一起限公司(HKEX)一起)是环球重要的工业金属营业所。能源和航运也正在伦敦以外举办营业。亚洲的重要商品营业一起中邦的大连商品营业所、上海期货营业所、日本的东京商品营业所等。终末，印尼(棕榈油)、新加坡(橡胶)和澳大利亚(能源、谷物、羊毛)都有填补商品期货市集。因为全国各地的人们都须要食品、能源和质料，为了餍足这些需求，环球鸿沟内仍旧酿成了换取机造。

　　非市集参预者愚弄营业消息举办磋商、拟定策略以及激动市集参预。他们的营谋影响市集举动，尽量是以间接的式样。磋商或许以贸易为根基。比如，行为斗劲市集组织的学术磋商的一片面，造造商或许念要预测和预测新工艺或产物的能源本钱。商品价值是分析通货膨胀泉源的一个要害构成片面，并被用于其他指数，解说消费者和家庭的生涯质地。左右自然资源开采(如邦有石油公司)或对小我实体的商品开采征税的政府也有意思懂得期货市集，以激动或阻挠投资、弥补收入。

　　百般羁系机构对环球大宗商品市集举办监控。正在美邦，商品和期货羁系由商品期货营业委员会(CFTC)担当，CFTC是一个独立于更着名的证券营业委员会(SEC)的羁系机构。CFTC将大片面直接监视授权给了全邦期货协会(NFA)，这是一个自我羁系机构，其成员是市集的授权直接参预者，负有客户仔肩(如算帐公司、经纪人、照拂)。

　　美邦以外的大大都邦度都有同一的羁系组织。比如，中邦证券监视解决委员会既羁系期货又羁系证券(即股票和债券)。正在欧洲，金融办事规模的大大都立法主若是通过欧洲证券和市集解决局正在欧洲定约一级提倡的。2007年头次生效的《金融器材市集指令》(MiFID)和随后的《MiFID II》是欧盟金融市集一体化的要害因素，重要着重于减少羁系(MiFID II于2018年1月生效)。自2009年以后，为了加紧监视和羁系，仍旧修订了现有的立法文书，迥殊是针对大宗商品衍生品市集的立法文书，并推出了新的规矩，这些规矩契合20邦集团的容许。和洽这些机构的是邦际证券委员会结构(IOSCO)。IOSCO是全国证券期货市集的邦际结构。

　　(spot price)是指将一种实物商品交付到一个特定场所，或添置该商品并将其运出指定场所确当前价值。现货价值的例子：以粮仓、自然气管道、储油罐或糖厂报价。（注：现货价值因质地和本地供求身分而正在分歧区域有所分歧。）

　　(futures price)是指正在他日某一日期交付或汲取必定命目(平常是质地)的商品的价值。固然坐褥者和消费者可能订立双边合同，正在畴昔用商品换取钱币，但仍有很众准绳化合同正在营业所营业供营业两边应用。与正在期货营业所举办准绳化营业的期货合同比拟，双边订定是一种远期合同。期货市集的一个好处是，相闭合同的消息(数目、价值等)是公然的。通过这种式样，将买家和卖家带入订定的价值浮现经过可能正在上述市集参预者之间的环球市集上渊博而高效地(及时地)共享。刻期最长的期货合约的到期刻期可能从一年(如牲畜)到几年(如原油)不等。现货价值和期货价值之间的差额平常被称为

　　期货溢价是买方支出给卖方的一笔用度，以推迟营业的结算，是以短期价值将比永恒价值低廉

　　现货溢价和期货溢价也被用来描绘统一种商品的两份期货合约之间的联系。当短期(即亲切到期日)期货合约的价值高于永恒期货合约的价值时，该商品的期货市集就处于现货溢价形态。相反，当短期期货合约价值低于永恒期货合约价值时，该商品的期货市集处于期货溢价形态。无论是现货溢价仍然期货溢价，这种价差称为

　　若是现货价值巩固，坐褥商应允授与他日低于现正在现货价值的价值，由于这为坐褥商的生意供给了必定水平确实定性。正在营业的另一边，这种保障的卖家得益，由于跟着功夫的推移，较低的期货价值趋同于较高的现货价值。这种联系爆发正在因为经济增加、气候、地缘政事危害、供应终了等百般来由，他日商品价值估计会更高的光阴。行为期货合约的永恒持有者，若是其他前提褂讪，跟着合约价值向现货价值靠近，代价会跟着功夫的推移而低沉。若是永恒持有期货合约，这种联系或许会让他们付出很高的价格。固然现货溢价正在某些合约中是寻常的，但也有其他商品每每以期货溢价营业。闭于简单商品的合同，如瘦肉猪或原油，价值区别可能行为价差而不是只身营业。

　　。这些日历价差以他们我方的营业价值、营业鸿沟和订单簿举办营业，雷同于一个月期货合约(即离到期日比来的)。一次营业中，有两份合约(价差的每一方或每一段)出如今营业所的营业账户上，并应用它们各自的收盘价来确定盈亏。终末，一起的营业和头寸都是根据当日收盘价来估价的。大宗商品期货以现金或实物交割的式样结算。现金结算的合约，如豢养牛，正在到期日之后就没有代价了。现金结算是商品期货市集演变和起色的一项苛重更始。从某种水平上说，现金结算使图利者和套利者这两个期货市集的主题参预者特别活动。它还引入了一种全新的式样，让做众或做空的对冲者可能参预到市集中来，以变动不得不营业一种商品的他日价值危害，而无需举办实物交割。

　　实物结算的商品期货合同哀求本质商品的一起权由期货合同的卖方正在特定的场所、特定的日期和特定的质地规格变动给买方。比如，遵循以西德克萨斯中质原油为根基的实物商品的期货合同，餍足最低规格的原油必需交付到美邦俄克拉荷马州库欣的特定储罐。与此同时，与布伦特原油(Brent crude)订立的一份雷同的期货合约，行为一种根基的实物大宗商品，正在英邦和挪威近海的北海设有交割点。这两个遥远的地舆身分的供需区别或许会导致价值区别，尽量其他方面的规格雷同。

　　实物交割还确保了期货市集和现货市集的统一，而这或许并纷歧定爆发正在现金结算市集。这并不料味着正在现金结算的市集中生活市集掌握，由于营业本钱或其他身分或许限定统统趋同。重心商品期货营业所的显现激动了这种与准绳化合约的统一。营业所供给聚会扶植的公然订价，很速代替了依赖于合同条目和营业场所的小我订价。

　　因为商品的质地或种类区别等身分，实物交割会变得杂乱。比如，分歧品种的咖啡或糖，不行互相送货。期货市集可能治理极少涉及质地或供应区别的特点。当须要实物交割时，极少期货合约哀求与规格相干的溢价或折价。比如，咖啡的价值会遵循原产邦和货仓场所主动调解。

　　总之，现货价值高度当地化，并与实物交割相干，这限定了感意思的参预者对其他日偏向举办对冲或图利的水平。比拟之下，期货价值可能是环球性的(若是不是，起码也可能是区域性或全邦性的)。它们还被准绳化用于营业所营业，以普及活动性；行为定造(如远期)合同的参考价值点；并为市集参预者和政府供给渊博可用的、最小谬误的数据，以占定供求联系，并做出计划计划。

　　通过这种式样，期货可能为市集参预者分拨危害和爆发回报。从外面上看，期货营业正在微观层面上或许显得芜杂芜杂，但从团体上看，期货营业是一种社会效益，它向坐褥者和消费者发出信号，以举办对冲和伸张库存，并向政府发出信号，以懂得策略决计的潜正在影响。

　　，从而使他们的收入更容易预测。大宗商品坐褥商做众实物商品，是以会有动机正在他日交割时出售商品，以对冲其出卖价值。若农人来岁要种植大豆，这日可能卖掉几个月后将得益的片面作物，以锁订价格。如此就可能更有信念地把钱花正在化肥和种子上。或许不会锁定利润，但会更好地懂得我方的财政处境。

　　，由于农人会继续卖出远期商品，从而正在他日压低价值。该表面假设期货价值必需低于现正在的现货价值，行为对图利者的支出或工钱的一种样子，图利者担任价值危害并为商品卖方供给价值保障。寻常现货溢价(normal backwardation)是指期货价值低于他日相应的预期现货价值，当对冲者(坐褥者)正在期货合约中做空时爆发。如下所示：

　　（得益前）76.75 - 76.50 - 76.00 - 得益 - 74.50 - 73.75（得益后）

　　正在回报方面，若是期货价值巩固(76.75)，那么投资者可能以74.50的价值添置远期合约(比如10月)，然后恭候该合约形成现正在的合约。跟着10月的邻近(假设前价值褂讪)，10月合约到期时将到达76.75，图利者将获取每磅2.25的利润。该表面以为，假使合约没有统统收敛，也该当生活正的逾额回报（危害溢价），通过这已经过来诱导添置。这已经过既是对农人的一种保障，也是供给此类保障的投资者的一种回报。

　　但市集并没有契合凯恩斯的假设。Kolb(1992)磋商了29份期货合约，得出了寻常的现货溢价并不寻常的结论。现货溢价的生活并纷歧定会为投资者带来正回报，或者期货溢价导致负回报。是以，显现了一种更杂乱的睹解来疏解期货市集的期货溢价（即期货价值弧线向上倾斜的功夫越长），了解到某些商品期货市集平常正在他日显示出继续的高价值，而不是凯恩斯所描绘的现货溢价。这种睹解被称为对冲压力假说。

　　对冲压力正在疏解期货收益方面阐述了苛重功用。当坐褥者和消费者通过举办价值对冲来巩固预期利润和现金流，以袒护我方免受商品市集价值摇动的影响时，就会显现对冲压力。商品坐褥者将偏向于或念要卖出商品远期，从而卖出商品期货。另一方面，商品的消费者祈望锁定他们添置商品的价值，并添置商品期货。这一表面实用于这日出售片面来岁收获的农人。它还实用于祈望正在他日12个月内每年添置黄金行为钱币操作一片面的央行，或祈望锁定石油添置价值的炼油厂。相反，美邦的汽油和取暖油价值也会上涨。

　　若是坐褥者和消费者都正在寻求价值袒护，则有一个平缓的商品弧线。正在这种渴望化的境况下，商品营业两边对价值保障的自然需求彼此抵消。

　　。商品期货价值不生活诱导图利者授与商品价值危害所需的扣头，由于营业两边的套期保值需求是彼此填补和抵消的。坐褥者和消费者之间的平均对冲：

　　（得益前）75 - 75 - 75 - 得益 - 75 - 75（得益后）

　　另一个例子，切磋美邦新英格兰区域的降雪题目。一方面，佛蒙特州、新罕布什尔州或缅因州的小都邑或许会资历高程度的年度降雪，这对他们的除雪预算是一个危害。另一方面，新英格兰区域的滑雪胜地面对着相反的危害离间：低降雪量会导致滑雪收入不够(或因为须要人工降雪而弥补本钱)，而高降雪量的冬季对更高的收入和更低的运营成原本说是一个潜正在的财路。当对冲两边的需求可能抵消对方，并创作一个互利的结果。

　　若是商品坐褥者行为一个群体比商品消费者(根据寻常现货溢价的观点)更有意思出售远期(寻求价值保障)，那么价值袒护需求的相对不服均将导致图利者须要落成市集。但图利者唯有正在期货价值有足够的扣头以抵偿他们将担任的价值危害时才会如此做。正在这种境况下，期货价值弧线的形式和组织可能显露为现货溢价，这与凯恩斯的保障表面是相似的。

　　（得益前）76.75 - 76.50 - 76.00 - 得益 - 74.50 - 73.75（得益后）

　　终末，若是大豆买家迥殊费心下一个得益季候的作物供应量，而大豆坐褥商不太亲切作物价值，那么对价值保障的需求将从坐褥者向买方爆发不服均。这种境况将导致期货价值弧线代外期货溢价市集。正在这种境况下，买方(相闭于卖方)对价值保障的格外需求将导致他们哄抬期货价值，诱使图利者担任这种价值不确定性危害。商品消费者抢先坐褥者(期货溢价)：

　　（得益前）75 - 75.25 - 75.75 - 得益 - 77 - 78（得益后）

　　尽量这一表面比凯恩斯的保障表面更有说服力，但它还是是不完备的。一个题目是坐褥者平常比消费者面对更大的商品价值危害。有些公司(以及邦度)简直统统依赖于商品坐褥，是以至极聚会于一个部分，如能源、谷物和金属。

　　比拟之下，商品消费者至极阔别，并且平常有其他优先事项(简直没有人会对冲他们的肉类消费或汽油消费)。正在产物中添置和应用大宗商品的公司，其价值对冲纪录口舌各半，这取决于大宗商品正在其本钱组织中的苛重性。打扮公司平常不会对棉花举办对冲，由于其支付仅占其支付根基的几个百分点。市集营销和商店体验(房钱、占用和折旧用度)更为苛重。不过速餐公司对百般各样的商品进入(如牲畜、谷物、能源)举办对冲，由于对低价现成食物(如麦当劳、汉堡王、温迪)的高度竞赛。

　　其余，无论蓄意无心，坐褥者和消费者都正在图利商品价值。行为利润中央的公司财政部分或许会遵循他们对商品市集的观点来调解他们的套期保值。它们的重要性能或许是对冲，但利润激劝或许导致它们举办图利。部分农人或许对大宗商品市集不太懂得，是以他们的套期保值手法并纷歧致。营业公司活动于能源、金属和谷物的期货和实物市集营业。营业公司的素质是懂得任何商品市集代价链上的任何时期都正在爆发什么，并正在拉拢买家和卖家时从消息上风中得益。正在他们的案例中，利润最大化不是来自于商品的坐褥，而是缠绕该坐褥举办的营业。正在一起这些例子中，试图套期保值反而或许导致无心中的图利头寸，正在这些头寸中，公司并没有变动价值危害，而是担任了更众的危害。

　　综上所述，尽量对冲压力假设具有直观逻辑，但量度商品买家和卖家之间的对冲压力的过错称性是至极艰苦的。

　　（注：正在对冲压力假设下，当商品期货添置者对价值保障的太过需求推高期货价值，诱使图利者担任价值不确定性危害时，平常会显现期货溢价市集。即：消费者坐褥者（买家 卖家）→ 期货溢价）

　　(Theory of Storage)重要磋商商品库存程度奈何辅帮酿成商品期货价值弧线。这一表面试图治理的要害题目是，商品的供求正在价值经济学方面是否占主导职位。商品是实物资产，而不是像股票和债券那样的虚拟资产。有形资产须要积蓄，而积蓄会产天生本，如房钱、保障、查验、损坏等。是以：

　　(convenience yield)。对消费者(如个体、面包公司、肉类加工商、炼油商)来说，具有这种商品的实物供应是很便当的，由于它可能缓冲潜正在的供应终了，不然或许会迫使他们合上生意。因为这品种型的危害，与库存周围和商品的大凡可用性(以及对其继续可用性的信念)成反比，是以当库存富余时，容易收益较低。然而，跟着库存裁减和对他日大宗商品可用性的顾忌弥补，收益率上升。是以，存储表面以为期货价值可能如此写：

　　期货价值 = 实物商品的现货价值 + 直接存储本钱 (譬喻房钱和保障) − 容易收益率

　　这个方程解说，价值回报和弧线的形式可能跟着可用库存以及本质和预期的供需转化而转化。比如，2011年利比亚产生内战时，高品德原油的坐褥受到了恫吓，供应受到了限定。对此，优质原油现货价值上涨。与此同时，因为欧洲炼油厂争相愚弄取代石油供应，亲切到期的期货合约的容易收益有所弥补。利比亚高质地的原油也限定了哪些取代原油供应可能用来代替被封闭油田的坐褥，以及这些取代原油众久能供应出来。因为地舆身分和石油行业物流的限定和杂乱性，导致取代供应延迟了数月。是以，正在远期期货合约中(即离到期日较长的功夫)，市集反响寻常，由于营业员以为会有如此的取代供应。是以，正在递延月份，容易收益率仍较低。因为上述各式来由，2011年原油营业面对现货溢价压力。

　　不幸的是，固然一起这些表面都是合理和吸引人的，但它们的构成片面是不成张望的或至极不巩固的，是以，不行牢靠地计划。商品坐褥者和消费者将积蓄本钱视为专有消息。事宜(气候、接触、手艺)可能正在短功夫内以未知的水平从基础上调解容易产量。适合做饲料的玉米或许不适合人类消费，是以确定库存是一件棘手的事变。

　　是商品期货价值转化百分比，平常是前月合约(front month contract)。这种转化分歧于实物商品价值的转化，由于实物市集缺乏准绳化。计划价值回报很简略：

　　投资者从期货合约转向期货合约，必需滚动危害敞口，即正在现正在合约即将到期时卖显现正在合约，并买入下一个合约（假设是众头头寸）。遵循期货弧线的形式，两种价值之间或许生活区别。是以，

　　一个投资组合或许须要添置更众的远端合约，而不是出售的近端合约。若是现货溢价正正在促使商品期货价值弧线的形式，就可能看到这种境况

　　。（现货溢价→ 永恒期货的价值低于近期合约，而比来合约的价值低于现正在的现货价值。因为期货弧线上的期货价值较低，以现货溢价样子滚动期货合约将须要添置更众合约以支柱无别的美元头寸）7.2 滚动回报

　　假设有110个小麦期货的危害敞口，而近端合约代价是10个。投资者的危害敞口是110/10 = 11份合约。但到期功夫较长的远端合约的危害敞口唯有9。是以要将合约向前滚转并保留一个恒定的危害敞口程度，须要向前滚动这11个合约，并添置格外的1个合约，以保留滚动后敞口亲切滚动前敞口。（110/9 = 12.2 ≈ 12)

　　。（期货溢价 → 远端合约价值高 → 远端合约添置少）再假设正在汽油期货中持有108个敞口，而近端合约代价为9个敞口，危害敞口是108 / 9 = 12份合约。但远端合约的危害敞口为10。是以要将合约向前滚动并保留一个恒定的危害敞口程度，只须要滚动11个合约，并出售格外的1个近端合约，以保留滚动后敞口亲切滚动前敞口。（108/10 = 10.8 ≈ 11）

　　并不是可能独立缉捕的回报。不行构修只包蕴滚动回报的投资组合。相反，滚动回报是一种司帐计划手法，用于复造统统担保(即无杠杆)商品指数总回报的一片面。滚动回报本质上是短期商品期货合约价值和远期商品期货合约价值之间的司帐区别，以百分比显露：（又，滚动收益有时是用钱币量而不是百分比来界说的）

　　比如，2月7日WTI原油3月合约到4月合约的滚动，以S&P GSCI手法正在五天时候滚动头寸(每天1/5 = 20%)：

　　正在《预期收益(Expected Returns)》一书中，Ilmanen(2011)提出了滚动收益近似等于危害溢价的睹解。这个观点可能追溯到凯恩斯和他的寻常现货溢价表面。凯恩斯提出，图利者从大宗商品坐褥商那里获取营业的另一边，后者卖出远期商品以锁定现金流，试图获取逾额回报，行为向坐褥商供给价值保障的抵偿。Ilmanen试图声明，正的永恒均匀收益与正的滚动收益相干(即，正在期货价值为反向溢价的商品中)，负的永恒均匀收益与负的滚动收益相干。然而，因为Ilmanen磋商的40%的商品具有负滚动收益但总收益为正，是以人们不行直接得显现货溢价获取正的总收益的结论。

　　(collateral return)是用来支柱投资者期货头寸的债券或现金的收益率(如利率)。资金的最低金额称为初始保障金。若是投资者持有的现金少于营业所支柱持仓所需的现金，行为托管人的经纪人将须要更众的资金(追加保障金)或平仓(买入补仓或卖出平仓)。是以，典质品充任了营业所的保障，投资者可能支出失掉。正在计划指数化投资的回报时，现金数额会被以为等于期货的表面代价。这种手法意味着没有杠杆功用。闭于预期收益，投资者平常该当应用与预期刻期最亲切的无危害政府债券。大都大宗商品指数应用的是短期美邦邦债，但若是要预测10年期收益率，那么出于典质品回报的切磋，10年期固定刻期政府债券的刻期将更适合。

　　为了诠释刚刚咨询的商品回报身分，可能应用S&P GSCI回报率因素的剖释：

　　① 滚动收益率界说为S&P GSCI的逾额收益率减去S&P GSCI的现货收益率。担保收益被界说为S&P GSCI的总收益减去准绳S&P GSCI的逾额收益。逾额回报量度的是投资于左近无担保商品期货的收益

　　从外中可能看出，正在过去的40众年里，S&P GSCI爆发了6.8%的几何复利年化回报，个中约四分之三来自利率(典质品回报)。该指数的大宗商品价值现货回报因素(随功夫转化)功劳了大约45%的总回报(6.8%中的3.0%)，而滚动回报按年率计划从总回报中减去- 1.3%(或130个基点)。投资者可能通过价值回报看到大宗商品对通胀的影响。

　　指数收益构成片面的摇动性和相干性是由现货价值收益的转化驱动的(本质上与S&P GSCI的相干性为97%的年化准绳差无别，为19.8%)。大凡来说，滚动收益和典质品收益并不驱动月度收益。大宗商品期货价值与大宗商品总回报指数之间的这种闭系，有帮于将大宗商品界说为一种独立的、可投资的资产种别。

　　(rebalance return)是再平均指数因素权重的回报。闭于指数来说，再平均回报也会被到场个中。应用史书数据(冒着跟着功夫推移会过期的危害)，可能实证地应用总回报解构法来解析商品。期货溢价和现货溢价以及由此爆发的滚动收益从基础上反应了潜正在的供需预期，是商品刻期组织的司帐机造。现货溢价或期货溢价的周期都不是无刻期地继续下去。滚动回报不是至极指示价值回报，也与广泛的信奉相反。正的价值收益与负的滚动收益和正的滚动收益相干联。正在某些境况下，某些行业确实生活期货溢价。

　　起首，工业金属、农业、畜牧业、贵金属和软金属正在统计上都有很强的负均匀滚动回报。唯有能源具有正的均匀滚动回报的统计或许性，但这种时机正在2010年之后就裁减了。工业金属、农业、牲畜、贵金属和软金属正在货仓、筒仓和豢养场中被永恒积蓄。究竟上，因为黄金行为取代钱币的万世性积蓄，贵金属正在史书上无间有负滚动收益。史书上，除了百般策略贮藏除外，能源是及时耗费的，最小的存储缓冲区是以创作了较低或负的容易收益。不过，自2010年以后，美邦页岩油坐褥的显现，普及了石油的容易产量，使史书上的稀缺危害大大低落。其余，正在此时候，石油供应的危害仍旧变动到中邦，由于中邦代替了美邦行为重要石油进口邦的职位。终末，OPEC(蕴涵俄罗斯和其他几个非OPEC成员邦)从头获取了极少订价权，由于该卡特尔正在限定供应方面博得了极少获胜。综上所述，咱们可能得出如此的结论：增持农业、牲畜、贵金属和软股的指数和只做众计谋，预期将显现负滚动回报(或滚动收益率)。若是坐褥商获胜地从市集上停息供应，能源大宗商品(自然气除外)就有时机告竣正滚回。

　　。其余，滚动收益对行业的依赖性很大，行业众元化或聚会化将对投资者基于商品期货众样化投资组合的总体滚动收益爆发深远影响。8. 大宗商品交换

　　商品交换(commodity swap)是一种功令合同，涉及由特定的商品参考价值或指数确定的众个日期的支出换取。一系列的期货合约平常组成商品参考价值的根基。比如，一家独立的炼油商或许祈望正在较长一段功夫内对其石油添置举办对冲。炼油商或许不念解决大方期货合约，但对其石油供应泉源保留灵敏性。通过订立交换合同，迥殊是以现金结算而不是实物结算的交换合同，炼油商可能免受价值飙升的影响，同时保留交货的灵敏性。应用交换的来由：

　　正在来自炼油商(或其他对冲或图利实体)的营业的另一边是交换营业商，平常是金融中介机构。反过来，营业商可能通过时货市集对冲交换中担任的价值危害，或者与另一方磋商交换，或与原油坐褥商调节石油添置合同。营业商也可能采取保留价值危害敞口，寻求从其市集消息中得益。交换市集参预者组织如下：

　　固然这个交换的例子是赔钱的，而且正在这段功夫内使炼油商每桶石油的本钱弥补了1美元(切磋到交换的净失掉是9美元，抢先9个月)，正在油价飙升或许减少公司活动性的那几个月里，该交换袒护了该公司免受现金缺少的危害。交换还预先界说了本钱，给出了现金流可意念性的量度。请提防，交换的司帐准绳和旧例也或许对交换的吸引力爆发影响。切磋到油价受到很众超过公司左右鸿沟的事宜的影响，寻求袒护我方免受融资危害的公司或许会浮现，交换或许是一个有代价的器材。

　　市集上有许众类型的交换营业，由于它们不像期货那样是准绳化的营业所营业合约。上一个简练器的例子是一个“

　　(Excess Return Swap)”的例子。正在逾额回报交换营业中，对任何一方的支出主若是由组成该指数的每一份期货合约的价值转化驱动的，是一种由相闭于基准或固定程度的指数程度的转化计划的回报。期货合约价值的净转化被界说为逾额收益，逾额收益乘以合约的表面金额，以确定营业两边之间的支出。8.2 总回报交换

　　，而不是大宗商品坐褥商或买家。通过总回报交换，投资者寻求对大宗商品回报的敞口，这平常是由于大宗商品与其他资产种别(如股票或债券)的低回报相干性，或者反应了一种睹解，即大宗商品为资产欠债完婚(ALM, asset/liability matching)供给了有代价的通胀对冲。是以，这类投资者将参预一项总回报交换营业，该营业为他们供给了一个行为参考价值的大宗商品指数的永恒他日回报敞口。同样，相闭期货的司帐打点频频驱动这些决计。假设一个解决固定收益退歇安排的投资者出于前面提到的来由祈望投资大宗商品。切磋到投资组合司理的安排资产的周围(假设为20亿美元)，司理将安排资产的5%掌握投资于大宗商品。更完全地说，这位司理决计这1亿(20亿的5%)危害敞口该当是中邦商品期货指数(CFCI, China Futures Commodity Index)，而且该当保留五年。遵循这一决计，司理发出创议书要求(RFP, request for proposal)，并正在评估百般投标人后，与一家瑞士银行订立总回报交换合同，以供给所需的危害敞口。

　　若是正在交换订定的第一天CFCI上涨1%，那么交换营业商将欠司理100万英镑(1亿英镑× 1%)。若是第二天CFCI低沉5%，司理将欠经销商500万英镑。平常，营业商会用期货或实物商品投资对冲其指数空头敞口。由于基金司理会寻求大宗商品供给的危害回报敞口，于是大凡不会对其敞口举办对冲。

　　(Basis Swap)：周期性的付款是遵循两个相干的商品参考价值的代价举办的，而这两个商品参考价值并不是统统相干的。基差交换用于调解“高活动性期货合约”与“活动性差但相干质料”之间的基差。比如，交换营业可能支出布伦特原油(高活动性)和可正在墨西哥湾交货的重质原油(低活动性)的日均价值之间的差额。正在这个例子中，闭于美邦墨西哥湾沿岸的炼油厂来说，这或许是一个至极有代价的调节，这些炼油厂正在加工来自墨西哥或委内瑞拉等邦度的便宜重质原油方面进入了大方资金。因为这些原油的价值并不老是与布伦特(Brent)等更常睹的原油价值同步摇动，它们正在两者之间扶植了一个价值根基。值得提防的是，遵循所咨询的商品，根基另有其他寓意。比如，正在谷物方面，基准或许是指大豆合同和可正在密西西比河交货的实物大豆之间的区别。8.4 方差交换和摇动率交换

　　摇动而确定的。正在这种调节下，两边不是正在图利价值的程度或偏向，而是正在图利价值相闭于预期的摇动水平。若是本质摇动率低于预期，摇动率卖方将得益，而营业敌手摇动率买方预期高于预期摇动率。9. 大宗商品指数

　　(Breadth of coverage)：每个指数所涵盖的商品和行业的数目。极少商品有众个参考合同

　　(weighting)：分拨给每个构成片面/商品的相对权重，以及确定这些权重的相干手法

　　(rolling methodology)：确定即将到期的合约奈何正在他日几个月展期

　　这个决计对一共商品的滚动收益有直接影响。滚动回报是商品总体回报的要害构成片面之一

　　(Methodology and frequency for rebalancing)：再平均指数中各个商品、行业和合同的权重，以保留分拨给每个投资的相对权重。与投资组合中的股票和债券雷同，大宗商品是否有时机获取主动的再平均回报，取决于指数中根基因素的相干性，以及阐扬不佳的因素回归均值的偏向。比如，干旱或许导致棉花价值上涨，但第二年的丰收将导致价值暴跌。将估值过高的棉花敞口从头调解为估值过低的敞口，应能锁定片面涨幅。再平均的回报率或许会因该指数应用的手法而有所分歧

　　(selection-based)的指数则更具有定性，由于指数委员会挑选商品

　　其余，公司统辖监视指数供给商的独立性，是以，遵循指数行业协会(index Industry Association)的最佳实习，资产价值该当独立于指数供给商，而指数供给商又该当独立于产物供给商(如ETF或交换供给商)

　　为了使指数成为可行和有效的组织，它该当是可投资的。投资者或他们的署理人该当也许复造概述的手法，将指数观点转化为资产种别的外征。指数供给商和投资者必需提防每一种商品指数的营业处所(实物或电子营业)、基于每一种商品指数的合约的活动性和成交量，以及每一种指数的刻期组织。即该指数的他日延长功夫有众长，涵盖了哪些月份。指数因素股的加权手法是众样化的要害，再加上再平均的频率，会影响获取正的再平均回报的时机。

　　一个须要正在环球各地营业所举办投资的指数，闭于投资者来说，要复造它就特别艰苦和腾贵。夸大非活动性合同对营业本钱有负面影响。没有完备收益率弧线的合约或许对解析和营业组成离间。当构修一个代外一共资产种别(如大宗商品)的基准时，看似很小的实行题目被放大了。

　　标普GSCI是所选商品指数中史书第二悠远的。该指数以24种大宗商品为根基，采用活动性筛选，只蕴涵那些具有既定最低营业量和可用史书订价的合约。它采用一种全国坐褥代价加权宗旨，正在实物营业代价的根基上赐与最有代价的商品最大的权重。正在该指数中，原油的权重最高，能源的权重最高(史书上曾高达80%)，这一点也不怪异。这种手法最雷同于简直一起重要债券和股票市集指数的市值加权指数。像极少市值指数(迥殊是新兴市集或前沿市集)雷同，标普GSCI的权重可能高度聚会。滚开始法着重于具有前沿(即近期)合同，以治理最高活动性和供需报复最有或许爆发影响的地方

　　基于23种大宗商品。它将活动性行为一个权重身分和一个筛选身分，尽量该指数是基于采取的，这意味着委员会应用占定来挑选所蕴涵的大宗商品。指数构修的规定还轨则了行业周围的上限(最高33%)和部分商品的下限(最低2%)。这些区别意味着或许显现至极分歧的指数构成和权重。比如，能源类股目前正在标普GSCI中占主导职位(权重高达80%)，而BCOM的权苛重低得众(约为30%)。然而，行为简单能源因素的自然气正在交通银行指数中的比重(约为9%)高于标普GSCI指数(约为3%)。切磋到自然气的年化滚动本钱约为19%(平常是一起商品中最高的滚动本钱)，自然气正在BCOM中的权重较高，意味着该指数必需找到其他回报泉源(比如，价值回报镇静均回报)，以驯服自然气库存存储通过负滚动回报变成的阻力。滚开始法着重于具有前端(即近期)合同

　　应用固定加权计划来分拨危害。最特有的特征是它的滚开始法。它不是用心于短期合约，而是基于他日12个月内合约的最大现货溢价/最小期货溢价的功夫代价举办优化。比如，2014年6月的铜期货合约或许比2014年5月的铜期货合约有1%的现货溢价。但若是2014年7月铜期货合约的现货溢价为3%(每月1.5%，或3%除以两个月)，而2014年6月铜期货合约的现货溢价为1%，那么DBLCI将优先滚动至2014年7月铜期货合约，而不是2014年6月铜期货合约。与其他指数比拟，DBLCI正在滚回定位方面采纳了主动的计划

　　由19种商品构成，是1978年商品磋商局(commodity Research Bureau)宣告的首个可投资商品指数的延续(尽量更早的版本始于1957年)。它应用固定加权计划来分拨危害敞口。指数解决委员会遵循众样化、行业代外性、活动性和经济苛重性等身分决计权重。它还将固定的权重蚁合到若干层中。是以，组件从一层搬动到另一层。滚开始法着重于持有期货(即短期)合约，机器地聚焦于期货月或期货月的第二个月，不须要迥殊的计划

　　采用固定加权计划，正在38种分歧的大宗商品平分拨危害敞口。指数解决委员会遵循众样化、行业代外性、活动性和经济苛重性等身分决计权重。与TR/CC CRB指数雷同，它也将固定的权重聚为若干层。是以，正在委员会看来，相对苛重性弥补或裁减，他们就会从一级到另一级的转化。能源是权重最大的一篮子，但仍是一个高度众样化的篮子。极少能源因素以非美元计价，如橡胶(正在日本以日元计价)和可可(正在伦敦以英镑计价)，这或许为该指数的回报弥补了一个外汇敞口身分。

　　再平均频率正在指数收益中起着苛重功用，迥殊是那些再平均频率更高的指数，如TR/CC CRB和RICI。若是一个市集每每意味着回归，由于有更众的顶峰卖出和低谷买入，那么再平均就更苛重了。然而，经常的再平均或许导致正在趋向市集中的阐扬不佳，由于阐扬优异的资产被出售，但价值连续上涨，而阐扬不佳的资产被添置，但仍鄙人跌。

　　每月从头平均的相对本能目标(TR / CC CRB和RICI)与其他目标的年度平均取决于价值趋向的功夫长度：更经常的均值回调该当有利于前两个指数，但永恒趋向更有或许有利于年度再平均指数。若是一个指数应用浮动加权计划，比如产值(扫数或片面)，那么较高(较低)的期货价值平常与较高(较低)的实物价值相相似。是以，这种手法的权重再平均的幅度平常低于固定权重计划，由于后再平均的权重平常会与现正在的投资组合权重相似漂移。是以，准绳普尔GSCI和BCOM指数平常具有更低的再平均本钱，而且正在趋向市集中有时机胜过固定权重指数的敌手，迥殊是那些具有相对经常的再平均期的指数。

　　没有基于特定手法的主导指数。相对阐扬将遵循市集的境况和所查核的功夫段而定。评估哪个指数更适合永恒投资会爆发适度的代价。

　　这些指数互相之间的相干性都很高(远高于70%)，与古代资产种别(如美邦大盘股、美邦债券、邦际股票)的相干性很低(约为0%)。就像股票雷同，有很众分歧的指数供给者，假使它们的回报率(和夏普比率)每每跟着功夫的推移而显现强盛的区别，大宗商品指数也会同时阐述功用。⭐ 例5：Which of the following statements is not correct regarding commodity futures indexes?