供应量大幅增加下市场缺煤情况基本得以解决？主要大宗商品岗亭：战略筹议岗、航运筹议岗 、气象筹议岗、动力煤筹议岗、有色金属筹议岗、农产物000061股吧)筹议岗、大类资产筹议岗、宏观经济筹议岗、行业筹议岗、FOF摆设筹议岗、金融工程筹议岗、债券及衍生品战术筹议岗、权柄战术筹议岗、商品CTA筹议岗、质地监控岗、行政助理岗

　　10月22日，中信期货大宗商品月度论坛（第7期）正在线上进行，中信期货各行业小组组长为行家总共请示了大宗商品各行业最重心的逻辑和主见。

　　诸君投资者行家下昼好，迎接到场中信期货大宗商品月度论坛，我是本日的主办人曾宁。咱们这个聚会一个月一期，由中信期货筹议部各组长按期跟诸君投资者请示咱们的最新主见，迎接诸君投资者一连眷注。

　　最初由我跟行家请示一下大宗商品市集的全部逻辑，近期大宗商品部门种类产生大幅下跌，更加是正在周三之后以煤炭为代外的一系列商品，囊括“碳元素”干系商品动力煤、焦煤焦炭，煤化工干系商品甲醇、尿素、乙二醇、PVC等种类均产生不断跌停，部门高耗能种类硅铁、硅锰也产生跌停，其他高耗能种类铝锌钢材也大幅下跌，并鼓动其他商品普跌。为什么大宗商品忽然从之前的“小甜甜”酿成了“牛夫人”，咱们连合近期的市集发挥跟行家请示一下大宗商品的全部逻辑。

　　咱们以为要了解目前的市集，最初要了解前几个月大宗商品市集爆发了什么。本年上半年和下半年的市集逻辑是纷歧律的，上半年是邦外里经济连续苏醒布景下供需双强的逻辑，需求是商品价值的紧要驱动，使得大宗商品共振上涨。到了下半年跟着邦外里经济的睹顶回落，依照古板的宏观驱动逻辑，大宗商品应当趋于下行，但底细上除了铁矿以外，下半年大宗商品全部上是连续共振上涨的，个中重心的逻辑是提供。

　　本年大宗商品存正在众方面的提供维持，咱们称为提供的三驾马车：第一驾马车是工信部闭于粗钢产量整年平控对钢铁价值的维持。第二驾马车是能源的紧缺，从邦内来看是以动力煤为代外的碳元素紧缺。因为邦内产量开释徐徐以及进口受限，导致动力煤、焦煤焦炭一连紧缺，更加是动力煤的紧缺牵一发而动全身。本年长达10个月的供需紧急导致的动力煤库存一连降落，煤炭的紧缺导致各地限电频发，也导致部门煤化工行业分娩受限，推高了大部门行业的本钱。从海外来看紧要是自然气的紧缺，并鼓动原油的紧缺，海外能源的紧缺也导致海外电力缺乏以及电价上升，导致部门商品更加是有色金属价值前期也产生大幅上升。第三驾马车是能耗双控布景下，地方政府为了杀青能耗标的，急迫对能耗举办刹车，成为三季度之后浩繁商品上涨的直接推手。

　　因而咱们能够看到，鄙人半年供需两弱的布景下，提供的“三驾马车”是饱舞商品价值上涨的重心驱动，那么，这三驾马车还推得动商品连续上涨吗？咱们正在上个月9月28号的月度论坛入手咱们就首度提出，10月份之后会成为大宗商品强弱闭联的曲折月，十月份之后咱们正在各类叙述、各类聚会上频频夸大这一点，重心的逻辑，便是这“三驾马车”推不动了。

　　咱们先看第一驾马车，粗钢产量的整年平控，最新颁布的9月日均粗钢产量为245万吨，10-12月只消庇护250万吨的日均产量就基础能够杀青整年压减标的，按9月减产力度延续到年尾的线万吨，将逾额杀青标的，以是四时度全部看粗钢没有边际减产力度，乃至由于煤炭缓解会使得限产有阶段性减弱，提供端缺乏对钢材价值上涨的进一步驱动。

　　咱们再来看第二驾马车，能源紧缺的题目。邦内能源的重心是煤炭，跟着干系部分对煤炭保供力度的巩固，内蒙古核增产能9800万吨，山西核增产能5500万吨，邦庆节后产能开释步骤加快，目前煤炭日产量曾经打破1150万吨，核算月均产量亲切3.5亿吨，环比9月大增2000万吨，后期估计仍有1500万吨支配的月均增量，后期邦内能源紧急的格式将缓解，跟着供需格式最紧急的期间过去，邦内能源提供端也缺乏进一步的驱动，能源这驾马车起码是少了一个轮子，海外能源的处境咱们一会再说。

　　咱们再看终末一架马车，能耗双控的题目，能耗双控和煤炭紧缺有必然闭联，但两者不是一码事，但煤炭的紧缺加大了能耗双控的力度。9月份各地为了杀青能耗双控标的，导致限产很厉，但10月份之后能耗双控方面并没有进一步的限产，反而看到了边际的复产，因而能耗双控这块也没有进一步的边际驱动。

　　因而咱们能够看到，之先驱动大宗商品价值上涨的三驾马车少了两驾半，基础上便是散架了。决意资产价值的是边际驱动，要是原先的驱动缺乏进一步的边际力气，则受到原前驱动的干系种类上涨的动力将削弱，乃至将因为自己重力的要素产生反向行情，因而咱们能够看到比来部门商品崩塌式的行情。

　　决意商品价值的重心要素是供需，前期提供是主逻辑，然则需求的要素向来未被营业，正在提供的逻辑营业完之后，营业的逻辑从头转向了需求的疲弱。从需求端咱们行家都能够看到辱骂常疲弱的，紧信用格式褂讪，房地产一连走弱，基修没有发力，全部宏观需求都卓殊弱，许众种类的库存也从微观层面外征需求对照疲弱，前刻期产以及能源价值上升的题目是紧要抵触，但当提供和本钱的要素没有边际驱动之后，需求疲弱的实际就立马成为了紧要抵触，这是近期动力煤转势之后许众大宗商品价值产生大幅下跌的重心逻辑。从后期来看，咱们以为对需求疲弱的营业将成为四时度的主抵触，大宗商品的调理还没有已毕。前期和煤炭紧缺和高能耗干系的种类涨幅越高，后期下跌幅度也会越大。

　　咱们方才说到三驾马车少了两驾半，此外半驾便是海外能源的题目，咱们以为还没有处理。因为缺乏咱们邦度的体例上风，海外能源自然气和原油估计还会相对紧急，更加是自然气这块。欧洲自然气库存依然庇护五年最低程度，估计“北溪二号”题目处理之前，自然气价值或庇护高位运转。从原油来看供需格式同样偏紧，近期EIA库存数据声明供需缺口仍正在增加，美邦原油产量依然低于飓风艾达爆发前的程度，OPEC+看待增产立场依然严谨。从气象来看，NOAA将本年冬天（12月-2月）北半球爆发拉尼娜气象的概率从此前的70-80%上调至87%，冷冬预期巩固，估计将助推供需缺口增加，油气价值连续偏强运转。

　　因而全部来看，正在商品全部走弱的处境下，商品的发挥依然有分裂，前期最强的碳元素以及煤化工及部门高耗能种类反而将最弱，估计煤干系的种类、以及钢材链条种类将一连走弱，而部门商品后期会发挥更强，一方面是和油气干系的商品，此外一方面是和电价干系的，部门商品将历久受到电力价值抬升的维持。但短期内咱们预估紧要商品都邑受体系性下跌危机的影响，体系性危机开释后这两类商品后会从头走强。

　　本年以还看待大宗商品的运转节拍均作出了前瞻性的决断，年头咱们基于需求连续苏醒的逻辑一连看好大宗商品价值，但正在5月10日团体涨停后，咱们实时召开电话聚会提示市集调理的危机。6月份之后基于提供以及碳中和的逻辑咱们从头看好大宗商品的价值，更加是9月份之后核心看好煤炭以及能耗双控干系种类。但从9月底的中信期货大宗商品月度论坛中咱们首度指出，10月份可以成为大宗商品强弱的曲折月，四时度应提防大宗商品体系性回调的危机。从目前的市集来看，咱们依然庇护之前的主见，大宗商品的强弱转换曾经确定，四时度大宗商品将全部偏弱，存正在部门组织性机缘，后期咱们将连续跟踪市集逻辑的转移，迎接诸君投资者一连跟踪咱们的最新主见。

　　爱慕的诸君引导、诸君投资者，行家下昼好，很侥幸给行家请示一下动力煤市集的了解与基础面处境，同时也对产区调研处境向行家做个请示。

　　最初讲供应端，也便是保供题目。供应量的添加紧要是三个方面，平常产能复兴、长期核增产能开释、供暖期姑且核增产能开释。第一部门，因为本年的环保督察、安好搜检以及内蒙 “倒查20年”等方法的归纳影响，部门煤矿受到停产、限产的影响，平常产能未获得有用开释，导致邦内产量未能实质达产；第二部门是长期核增产能，紧要是内蒙煤矿9800万吨以及山西煤矿5500万吨为主，这部门产能曾经获得一切审批并实时开释，但因为部门煤矿仍存正在技艺闭键的控制，无法疾速达产，可以还得需求一个月支配的功夫，以是目前煤炭日产量固然曾经打破1150万吨（核算月均产量亲切3.5亿吨，环比9月大增2000万吨），但核增产能还未全部发力，尚众余力开释；第三部门叫做供暖期姑且核增产能，这部门产能紧要以露天矿以及分娩才干充塞的井工矿为主，有用期仅正在供暖期内，但鉴于昨年供暖期部门煤矿正在短短几个月内将一切姑且产能一切开释，以是这部门产能对产量的实质供应可以越过预期。以是邦内分娩到11月仍有环比10月大约1000万吨以上的增量，12月份的煤炭产量可以赶过3.7亿吨。

　　然后看需求端，需求是2020-2021年煤炭市集大缺口的紧要原故。为懈弛疫情进攻，欧美经济体抉择以向住民直接举办货泉投放的体例举办救市，从而使得欧美住民消费才干遽然添加，对耐用消费品的需求迅速增进，但因为疫情进攻本邦工业链及供应链组织，被动增进的消费才干转向中邦市集添置，以是鼓动中邦出口订单的大幅添加。超预期、超史册性的需求拉动各环限制作业产出添加，电力及能源泯灭增量惊人，从而正在短短不到一年功夫创出天量缺口。而跟着出口订单的渐渐裁汰，中邦市集需求增量入手边际下滑，海外拉动效应慢慢低落。这是改日看空需求的首要原故。第二便是邦内的能耗双控。鉴于双碳战略的影响，年尾各行业各预警省份启动能耗双控的压减铺排，从而导致高耗能行业分娩降落，从而导致电力及能源泯灭裁汰。以是，海外需求的下滑、邦内能耗双控的战略，归纳影响导致四时度煤炭消费无论环比上半年仍是同比昨年均可以大白降落的趋向。

　　第三咱们看节拍与市集。四时度初期因为保供的强力促进，产量迅速上升，而当下的消费需求却正在爆发显明的下滑，11月中旬之前属于煤炭的消费淡季，日耗无论同比仍是环比，均有显明的裁汰，供需处境阶段性好转，社会库存及各闭键库存均显明上升，各区域电厂基础都已到达15天支配的库存，率优秀入供暖期的东北区域电厂库存曾经赶过20天，煤炭紧缺的焦灼感情得以懈弛。以是，正在供需情况慢慢懈弛、战略调控一贯加码的布景下，前期市集超涨的状态也会产生阶段性的修复。而从中期处境来看，咱们依然要看到供暖期旺季即将光降的厉肃性，12月-1月是煤炭消费旺季的岑岭期，消费量环比淡季都有15%-20%的增量，思虑到经济下滑与能耗管控，12-1月的动力煤消费量依照同比下滑3%来看，消费量也会正在月均3.5亿吨以上，要是冬季消费连续超预期，则消费依旧会赶过3.6亿吨的天量。供应方面咱们确实看到了分娩端保供的决断以及落地的强度一贯提拔，但依照目前的分娩处境月极值产量可以就正在3.7亿吨，进口冬季仍有保供，但4000万吨曾经是绝对高位，以是4.1亿吨的煤炭供应基础便是冬季的月极值程度，个中动力煤最众有3.5亿吨。以是要是仅从单月供需角度来讲，12-1月依旧会处于去库存的状态，四时度初期淡季的库存累积是否可抵消库存去化的减量如故阻挡乐观。

　　总结来看，煤炭市集正在战略强力保供布景下，供应量大幅添加下市集缺煤处境基础得以处理，四时度的“煤荒”题目基础难以再现，缺口也将正在一贯盈利中徐徐补充，阶段性调理可以正在所不免。但因为长达10个月的供需紧急导致的缺口高达1.5亿吨，动力煤社会库存降落到1亿吨以下，以是刚才启动的库存累积缺乏以进攻市集正本的紧急态势，四时度仍将会正在被动累库存与绝对低库存的双重影响下大白高位震撼的走势。

　　十月油价走势延续偏强。原油自己供需相对安宁，自然气、煤炭等周边能源种类大幅上涨，为油价供应分外上作为力。

　　需求方面：需求总量承压，或存正在组织性增量空间。前三季度因疫情复发导致需求一连不足预期。经济动能放缓、高价贬抑效应、低碳化历程，化石能源总需求增量大体率连续衰竭。四时度可以存正在因为自然气缺少，带来的组织性再分派不确定需求增量。

　　供应方面：增量不足预期，政事博弈添加不确定性。前三季度供应低于预期奉献原油去库。四时度供应连续复兴：高价刺激美邦加快复产；欧佩克按铺排稳步增产。原油赢余产能史册高位；产量开释节拍需眷注政事博弈。

　　价值方面：短期感情偏强，眷注能源价值联动影响。目前环球经济组织中供应题目一般显明。能源类商品如自然气缺少舒展至电力、煤炭、石油等供应总共不足预期，推升上逛输入本钱；制作业供应延迟史册高位，推升下逛物价涨幅，贬抑经济增进动能。正在总量需求放缓布景下，若供应偏紧格式一连，或可庇护物价高位，直至需求坍塌。

　　自然气方面，目前欧洲自然气库存已偏低，冬季气荒危机能否缓解很大水准取决俄罗斯能否添加供应。北溪二号通过审批前，俄罗斯不太可以通过乌克兰管道添加供应。德邦囚禁机构显露最迟将正在1月8日前回答。德邦能够抉择跳过欧盟直接批复，也可提交欧盟做最终决议。若因地缘要素导致北溪二号无法利市投产，则欧洲冬季自然气可以存正在缺少危机，负气价依然庇护高位。若北溪二号通过审批利市开通，日运输才干全部也许餍足需求，则欧洲气荒希望缓解。自然气市集阐明详情参考【中信期货能源 (原油)】欧洲自然气“气荒”讨论 —— 专题叙述 20211022。

　　10月份以还，玄色市集震荡较大，板块的主逻辑是供应限产与需求下滑之间的博弈，同时煤炭能源的紧急，又加剧了双焦与钢矿种类的分裂。

　　一方面粗钢限产预期频频，市集担心杀青整年压产劳动，低产量基数有回升的空间；另一方面地产调控资金受限，终端需求又一连偏弱，钢价震撼下跌、乃至产生跌停；能源紧急升级，动力煤挤占配煤资源、焦煤、焦炭大幅上涨，当然正在指日发改委干扰煤炭价值，咱们也是众次夸大2000以上的煤炭，是更加需求警备战略危机的，煤炭保供升级后，双焦又产生不断跌停；铁矿正在供需宽松下，延续弱势下跌。

　　瞻望11月份，产量进一步降落的空间不大，市集重心或转为需求，而需求的弱势可以面对资金紧急与时节性下行的双重压力，近期战略对煤炭的调控升级，动力煤产量也正在加快开释，这对双焦以至玄色本钱的维持均有走弱，玄色各类类正在11月份面对的压力也正在加大，只是限产战略、保供战略一贯、许众种类又跌至深度贴水，战略博弈因素较大。

　　钢材方面，从供需格式、本钱维持的实际、预期的转移角度来看，钢价均担当较大压力。从提供端来看，9月限产最厉，也是有能耗双控的影响，日均粗钢产量为245万吨，10-12月只消庇护250万吨的日均产量就基础能够杀青整年压减标的，按目前减产力度，年尾将逾额杀青标的，以是四时度减产力度进一步加码空间较为有限，缺乏限产的边际饱舞后，提供端对钢价的维持削弱。后期核心眷注能耗双控、缺煤限电及冬奥会等要素对提供的影响。

　　需求端，正在地产厉囚禁下，地产发卖7月以还一连偏弱，发卖回款降落、回款周期伸长导致，资金紧急贬抑了地产端赶工才干，螺纹刚需受限。而因为粗钢减产强度放缓，前期谋利需求也显明受到贬抑，钢材实际需求一连发挥疲弱。且从预期角度来看，终端需求面对昨年4季度海外补库周期和邦内地产赶开工所带来的高基数改日需求增速或将再度下行。

　　以是目前实际是：钢企复产、需求疲弱；预期的担心是：减产强度没有增量，需求增速仍有下行空间。况且较高盘面利润下，近期煤焦价值迅速下跌，导致本钱进一步坍塌。归纳众重要素，钢材抵触齐集发生，钢价承压下跌。

　　瞻望后市，因为目前钢价基差曾经增加到年内高位，且短期内有部门位子补库需求产生，估计钢价得到阶段性维持，短期震撼运转为主，但正在需求历久趋弱、减产强度难有增量的处境下，钢价四时度仍将一连承压。同时提防提供端阶段性扰动。

　　虽然铁矿近期供应发挥疲软，但需求端来看，钢厂限产仍正在一连，“2+26”城的采暖季限产条件产量降落30%，江苏、河北再度限产，叠加采暖季、冬奥会要素，铁水产量难以显明放量，铁矿港存改日将一连累库。别的，近期PB粉库存入手显明累库，主流粉矿紧缺题目获得缓解。

　　近期钢材周度外需疲软，前期仅靠限产逻辑维持的钢材价值面对压力，利润也希望压缩。钢厂利润的下行，会让钢厂低落对高溢价铁矿种类的接纳度，从而进一步缓解铁矿组织性抵触，更厉重的是，钢厂冬储补库的主动性也将受到显明打压。

　　铁矿目前供需宽松格式难以冲破，组织性抵触和补库驱动对价值的维持也将陪同成材利润压缩而削弱，铁矿上方价值压力也将越来越大，历久以偏空思绪对于。

　　双焦方面，9月份下旬以还，双焦大幅上涨，主逻辑为动力煤本钱饱舞，9月份钢厂限产加码后，焦煤、焦炭不断几周累积，期货处于深度贴水的状况，当时市集预期钢铁限产，需求降落后，现货也将调理，但动力煤挤占配煤资源，更加是邦庆后口岸动力煤上涨至2200以上，贫煤、瘦煤、气煤转卖动力煤具备性价比，市集担心冬季补库时，供应仍是紧缺，动力煤鼓动入炉煤本钱上涨，因而焦炭现货价值下跌艰难，乃至焦化厂入手酝酿提涨，正在动力煤鼓动下，产生了向上修复基差的状况。

　　因为战略是本年价值震荡的主导要素，市集化的调整后果，弱于战略领导。而能源安好惹起高层留意，保供力度一贯加码，鄂尔众斯600295股吧)日产量也复兴到240万吨以上，煤炭缺口最大的时期正在过去，发改委的强力保供、价值干扰，会加快煤炭供需组织的改制，这对双焦的本钱饱舞正在削弱。

　　需求端来看，粗钢限产仍正在一连，因为9月产量低基数，固然没有产量的减量了，但复产也不足预期，江苏、河北再度限产，叠加采暖季、冬奥会要素，铁水产量将庇护低位，这对双焦有压制，若煤炭的紧急缓解后，双焦的压力也会渐渐加大。估计短期双焦延续弱势，因为工业链低库存，履历感情开释的大跌后，可以以震撼的方式等候现货及新的战略指引。

　　终末说一下铁合金，行为煤炭的影子种类，前天上涨逻辑紧要为缺煤导致的限产、电费提拔，正在动力煤供需预期预期变更后，合金也不断大跌。但能耗双控年度调查，控制两高行业布景下，供应的齐集减量正在年尾可以再度产生，若齐集限产，价值可以产生频频。

　　总结来看，正在煤炭调控升级，保供力度加大，煤炭的供需紧急也将加疾缓解，拖累玄色本钱下行，11月份进入采暖季，限产或偏厉，而需求端历久趋向下行，纵然资金的边际缓解，对玄色需求饱舞也功夫徐徐，可以正在来岁上半年，四时度玄色仍有下行压力。

　　1、环球制作业PMI延续回落势头，同时，美联储9月利率决议确认Taper条款曾经到达，年尾将举办Taper，这意味着美元活动性盛宴邻近尾声，宏观面临有色金属全部组成压制。

　　2、正在能耗双控及限电布景下，有色供应和消费均受到影响，咱们看到有色冶炼端受影响区域正在增加，况且欧洲过高的能源价值腐蚀冶炼厂利润，部门铝锌冶炼产能先后产生停产或者减产，十一之后供应端一度产生非常炒作，更加锌锭，但需求端也受到限电进攻，十一之前需求走弱的绝望预期一度打压价值，十一之后限电对需求端的齐集进攻有所削弱，但负面影响仍正在。

　　3、目前有色处于古板消费旺季，但消费旺季不旺。就邦内金属来看，10月份以还，上海铜、镍和锡库存庇护正在低位，铝锌库存回升，铅库存显明回落；铜现货升水保留正在高位，铝锌现货升水走弱。外盘金属延续偏紧气象，正在低库存布景下（除镍和锡外，其余金属库存占史册高点的比例均正在20%以下，锡占史册高点的2%，镍占史册高点的30%），铜锌镍Cash-3M价差显明走高，伦铜一度产生恶性挤仓，10月19日LME出台方法控制挤仓。

　　4、对冲及组织机缘提倡：对冲上，供应端可以连续受限的种类充盈调理后仍可连续眷注，如：铝锭等；受宏观影响对照大或自己基础面中历久偏空的种类能够连续空头摆设，如：铜和铅。组织上提倡眷注沪伦铜反套机缘（眷注冶炼厂出口处境），铅锭反套机缘（8/9月铅锭出口入手放量）。

　　铜：11月铜供需将慢慢趋于宽松，限电对产量进一步的负面影响削弱，进口回升，需求端将渐渐走弱。思虑到美联储Taper慢慢邻近，咱们以为铜价有下行压力，沪铜大致震荡区间正在6.8-7.4万元/吨。

　　铝：11月铝供需偏过剩气象或希望缓解，9月下旬齐集限电对需求进攻较大，10月份限电负面影响正在慢慢改良，思虑到铝价产生调理，11月铝消费或有改良；思虑到当行进入秋冬取暖时节，电解铝产能仍存正在进一步减少的压力。咱们以为铝价或希望震撼回升，11月沪铝震荡区间2.10－2.35万。

　　锌：10月供应端减少的炒作一度非常化。受能源价值飙升进攻，欧洲锌冶炼本钱走高。Nyrstar揭晓把欧洲锌冶炼减产50%，嘉能可也揭晓将减产，叠加邦内广西、云南、湖南省冶炼端限片子响而减产，供应端进攻正在加剧。后续锌价依然需求思虑能源价值的震荡处境，锌价正在履历不断大涨后资金已有减仓迹象，严谨追高。计算11月沪锌震荡区间2.4-2.8万。

　　铅：邦内部门省份能耗双控标的未到达而齐集限产对短期分娩带来进攻。从提供端来看，十一之前铅价迅速下跌使得原生和再生铅陷入耗费，原生和再生铅冶炼企业开工率显明降落，9月邦内铅出口连续回升，邦内铅库存入手降落，对铅价形成必然维持。别的近期海外能源危境影响下，市集预期铅冶炼减产助推邦外里铅价上行。全部来看，供需双弱布景下铅价短期受邦外里提供扰动希望一连上行。但需眷注再生铅利润修复处境。中历久应一连眷注供需端博弈处境，若需求一连下行，寻找高位沽空的机缘。估计11月沪铅震荡区间1.4-1.6万。

　　镍：镍铁受能耗管控影响，供需均走弱，邦内能源价值下行，本钱维持削弱，价值稳中偏弱，同时，也需求进一步当心印尼工业战略转折；电解镍供需连续向好，库存将连续去化，但需眷注青山高冰镍项目转机。咱们以为镍价希望庇护震撼回升势头，估计沪镍价值重心区间14元/吨，伦镍价值重心18500-22000美元/吨。

　　不锈钢：能源价值下行，缺少气象或将有所缓解，电力紧急对不锈钢供应的扰乱或将减缓，原料本钱维持也将削弱，但能耗管控仍将连续，不锈钢产量将连续保留低位，而11月需求可以转淡，供需可以有所转弱，但目前下逛库存很低，价值的过分下行，可以会开释前期被高价贬抑的需求，因而对不锈钢价不宜过分绝望。11月估计不锈钢价值重心19000-22000。

　　锡：供应端有复兴预期，华锡10月产量慢慢复兴，MSC依期复产；同时，邦际锡业协会称缅甸政府改日几个月将进一步扔储5000吨支配。需求端仍偏强，受益于强劲的半导体发卖及较强的光伏装机量，上海和伦敦锡锭库存处于低位，现货升水处于高位，诠释锡锭供需仍偏紧。总体来看，短期沪锡或存调理压力，眷注27-30万这个震荡区间，中历久来看，供应偏紧的气象仍正在延续，锡价将保留强势。

　　行家下昼好，10月化工冲高回落，煤化工危机开释，发挥显明弱于油化工，紧要是煤炭价值调控，叠加下逛抵触负反应。

　　瞻望11月份，煤炭供需双增，正在增产和双控的影响下，缺口或渐渐缩窄，上涨驱动降落，叠加价值法干扰煤价，煤炭价值可以已睹顶；而原油和自然气价值紧要是海外订价，原油紧要受自然气鼓动，睹顶紧要眷注俄罗斯北溪二号通气以及气象处境，大体率睹顶是晚于煤炭的，以是咱们估计11月油化工发挥略好于煤化工。固然从供需角度去看，11月全部或偏弱，但基础上都面对本钱端维持，以是11月化工走势仍更众正在于能源的领导，以是全部相对看好油化工，看弱煤化工，单边持偏弱主见，不外思虑到10月中下旬煤化工提前反响了煤炭睹顶逻辑，以是不消灭有修复性反弹可以，以是咱们提倡反弹偏空，追空需严谨。

　　最初是烯烃工业链，全部终端需求有压制，单边价值仍扈从本钱震荡，本钱弱，价值跌，本钱强，价值涨。相对强弱去看，苯乙烯塑料PP PVC。

　　苯乙烯供需偏弱，本钱饱舞偏严谨，持区间震撼主见。全体去看，苯乙烯因下逛订单差和限产限电导致需求偏弱，且苯乙烯自己开工低，供应有弹性，供需面承压为主。而纯苯相对原油估值仍高，且纯苯下逛己内酰胺需求偏弱，固然纯苯自己供应弹性不大，但高估值削弱了原油本钱传导，但一朝原油转弱，压力传导会更顺畅，以是苯乙烯庇护高位震撼，核心眷注油价是否转弱。

　　塑料和PP供需预期11月小幅累库，但面对煤和LPG的估值维持，也能够说11月聚烯烃行情主线仍正在于能源端。全体来看，目前CTO耗费、LPG裂解和PDH也邻近耗费，油制利润不高，以是原料端震荡影响偏大。邦内煤炭熟行政压力或渐渐睹顶回落，利空已正在盘面显示出来，逻辑上便是煤化工供应弹性。接下来或同时眷注丙烷这边，冬季丙烷相对原油是偏强的，或对冲部门煤炭的利空逻辑，11月咱们偏震撼，渐渐眷注丙烷价值和PDH安装动态，此外便是煤炭拐点预期兑现是否兑现。

　　PVC咱们主见震撼稍偏弱，反弹眷注限电战略是否趋厉，下跌眷注下逛需求是否激励负反应。全体来看，目前外购电石PVC本钱高达12600，盘面已回调至10500相近，反响资金对煤炭及电石的绝望预期，改日看是否存预期差可以。此外从供需去看，咱们也以为供应最紧急阶段已过去，下逛耗费一连下，需警备需求端负反应带来一连累库，或能看到11月终端订单转弱，进而导致PVC减产迫使电石价值回调，以是供需面咱们相对绝望。但能否一连下跌仍需求看到PVC一连累库或电石价值下跌。

　　11月甲醇或反弹回落，一连震撼稍偏弱主见，眷注煤炭和库存的转移。全体去看，最初，煤炭高价面对行政压力，甲醇估值推升逻辑已转弱；其次是煤炭正在保供战略和双控一连的处境下，边际上紧急格式或改良，以是煤制甲醇供应不消灭回升可以，对冲部门自然气减产影响；第三是需求端仍有偏弱可以，紧要是江苏厉限电以及甲醇下逛耗费压力，纵然双控减弱，下逛重启也会对甲醇酿成估值压力。以是虽然甲醇冬季利好要素有待兑现，如自然气甲醇减产、取暖需求以及口岸封航等诸众利众要素，但思虑到煤炭和需求的压制，预期的维持逻辑或已转弱，以是咱们对甲醇持反弹偏空主见，重心有下移可以。

　　尿素供需维持已边际转弱，预期11月或震撼偏弱。全体去看，尿素冬季的重心上行驱动紧要是气头尿素减产，气头尿素占比25%，11月或进入减产周期。但边际上利空要素渐渐增加，最初是出口法检控制，使得邦内化肥库存已加快堆集，此外发改委优先化肥保供复产，煤制尿素还存正在供应弹性，再加上高价尿素对冬储举动的贬抑，尿素上行驱动是渐渐削弱的，乃至尚有下行危机。不外思虑到目前耗费状况，改日下行空间仍需求煤炭的配合。

　　11月PTA供需双增，预期略微累库，但PTA估值偏低，原油影响巩固，咱们提倡偏众摆设。下逛受双控影响，下逛产物去库，且近期浙江双控有所减弱，织制开工回升，改日希望传导到PTA需求上，不外PTA目前开工也迅速回升到8成相近，11月仍有回升可以，全部预期PTA小幅累库。但PTA和PX加工费都对照低，思虑到原油拐点未现，上行趋向庇护，PTA正在本钱饱舞下，叠加供需抵触不大，价值仍存反弹可以。

　　11月MEG供需面相对好于PTA，但煤制乙二醇供应弹性或削弱供需偏紧的维持。11月MEG进口量预期仍庇护低位，口岸库存可以庇护低位，不外MEG供应弹性较大，近期油制乙二醇开工正在回升，煤制要是煤炭价值转弱乃至煤炭供需改良，可以也会激励煤制乙二醇供应弹性开释，从而带来边际压力添加，以是看待MEG咱们持严谨乐观睹地。

　　以上是咱们化工组对11月行情的睹地。全部而言，10月中下旬因煤炭行政压力，使得煤化工期货价值大跌，反响煤炭睹顶预期，且绝望感情事后不消灭修复性反弹可以。而若11月煤炭绝望预期兑现，叠加化工供需承压，价值希望连续回落。但若煤炭绝望预期未兑现，因上逛全部处于耗费或者耗费周围的状况，那煤化工有连续修复性反弹可以。而看待油化工来说，原油和自然气是否睹顶也很厉重，能支配油化工价值对象。思虑到煤炭行政干扰使得其睹顶周期早于自然气和原油，以是预估11月煤化工或连续弱于油化工，但也要谨防煤炭预期未兑现的危机。我的请示就到这里，感谢行家。

　　▌叙述人7：曾宁/张文 taper落地后海外经济和金融市集对贵金属影响几何？

　　咱们的紧要逻辑：目前贵金属的重心正在通胀预期，美联储目前终末一张牌是taper的幅度。当11月或12月taper缩减范围铺排落地，美邦供应链题目迟迟无法处理，那么贵金属将面临来自基础面的反弹动力。白银因其工业属性，其水准会尤其热烈。但正在此前，taper幅度不确定及加息的时点使得贵金属震荡性加大。

　　美邦目前的重心抵触正在于，其供应链及原原料价值迟迟无法回落，同时组织性赋闲题目也并未获得显明处理，这使得美邦后续的主动财务战略迟迟无法促进，明显压制实质利率向上，使贵金属具有维持。

　　要是咱们看十一时代贵金属的反弹，能够发明，紧要部门是9月30日，因为美邦众议院投票基修法案再次延期，导致实质利率再次回落的结果。这显示出，通胀预期的上升，曾经入手延缓美邦经济苏醒的动力。

　　别的，美邦组织性赋闲，即就业需求缺口足够，但多量未就业人丁却没有填充进入，同样使得就业题目导致工资-通胀螺旋式上升，带来了通胀的进一步压力。数据看，疫感情染人数和非农新增人丁有明显此消彼长的闭联，以是除非疫情也许获得显明担任，不然短期内这种通胀压力将一连。

　　目前，市集曾经对这种通胀一连带来的经济下行压力伸开了营业， 10年期通胀预期上升至2.6%，带来了近期的黄金基础面偏强，白银更甚。

　　综上，咱们以为，要是美邦供应链或能源供应不产生大范围的向好动静，短期内贵金属全部具有维持。

　　但咱们以为，更显露的动力还需等候taper落地之后。目前因为通胀预期失控，使得贵金属下跌趋向趋缓，但仍未抵达最佳机遇。紧要原故正在于，美邦并未就每月taper数目颁布数字。9月议息聚会提出了每月150亿美元的缩减购债范围铺排（美债100亿美元/月，MBS50亿美元/月），市集一般招揽了此主见。但要是通胀预期再度上升，此范围或正在颁布时爆发转移，导致贵金属震荡。以是，咱们仍提倡，等候taper落地后，再思虑通胀预期带来的动力。

　　近期CFTC叙述处境佐证了咱们的主见，虽然近两周黄金和白银谋利净众头上升，但都正在3000张支配，众头促进仍较为严谨。以是提倡等候最佳机遇。

　　前任美联储主席伯南克将影响美邦十年期邦债收益率的紧要要素分为三类：充盈就业下的实质利率、 通胀预期和刻期溢价。个中实质利率外征经济体正在自然赋闲率下的经济增进程度；通胀预期显示出投资者条件债券对通胀抬升亏损供应积蓄；而刻期溢价则指债券历久持有人对改日危机做出的积蓄。

　　2013岁晚，当taper落地时，刻期溢价转移导致贵金属产生反弹。能够发明，当taper奉行后，2014年1-4月美债利率产生显明回落，而Aaa-Baa利差却一连上升，显示了活动性收紧落地后，危机偏好回升，债券价值产生了回落的进程，此时贵金属价值也产生了反弹，直到2013年7月taper即将杀青后，市集再次营业加息预期为止。以是，要是参考2013年，从金融市集端，也能够维持咱们的主见。

　　目前通胀预期曾经赶过美联储之前眷注的2.5%边界，要是通胀预期连续走高。那么白银将因其更强的商品属性，陪同通胀相当对实体经济的压力，使得白银基础面反弹的维持比黄金更强。

　　感激文博。诸君投资者行家好，我是农产物组筹议员王聪颖。下面我来先容一下农产物11月行情瞻望。

　　9月底咱们瞻望四时度，当时给的问题是“养殖强周期特色彰显，油脂油料强分裂一连”。目前看，这个格式还将一连，“饲料养殖大局偏弱，油脂或成强弩之末”。

　　咱们看到9月底至今，玉米、生猪都走了一波反弹，但11月可以上方压力渐增，当然豆粕阶段性底部基础探明，可以扈从美豆收割低点后小幅反弹。但咱们以为也仅仅是“反弹”罢了。饲料养殖是个强周期行业，更加生猪行业，下行周期还没有走完。以是，饲料养殖大局仍偏弱，11月即使阶段性反弹，顺大局逆小势，是给从头介入空单供应机缘。

　　油脂油料分裂应当还没走完，但油粕比连续上行的压力越来越大。豆粕大趋向偏弱，但油脂也险些成了强弩之末。强弩，因而油脂仍是偏强；但末呢，便是差不众疾到头了。短期仍能够博取油脂上涨收益，由于油脂四时度无论是低库存实际，仍是消费旺季预期，短期仍难有变更。但油脂震荡率确实走高，危机收益比鄙人降。油脂或已成强弩之末，以是危机更加需求珍视。

　　以上是咱们对市集的紧要主见。下面讲一下市集对照眷注的几个种类供需逻辑。生猪、玉米、粕和油。

　　首选是对大趋向的决断，紧要看行业产能，看能繁母猪存栏：1）能繁母猪存栏仍处于史册偏高程度，这决意改日一年，起码10个月生猪高供应仍将一连。依照农业部数据，7、8、9不断三个月能繁母猪环比降落，但这个降幅都对照小，不到1%，同比去看，能繁母猪增幅仍很显明。按大数去对，最疾2022年5月生猪出栏量环比可以会降落。当然市集实质运转，再去妥贴调理压栏或提前出栏的影响。2）能繁母猪群的组织优化显明。依照三方调研数据，9月末二元母猪占比进步至72%，三元仅28%。能繁占比87%，后备占比13%。PSY比照，二元母猪作用较三元进步50%。3）思虑能繁母猪环比降幅有限，分娩职能进步，两项抵消的话，实质上行业产能并没有有用去化，界说为“优劣产能置换”可以更符合。以是对大对象，咱们以为生猪下跌周期还远没有走完；至于2022年5月能否产生拐点仍有待商榷。4）而思虑行业出席者组织，本轮猪周期赢余程度，目前耗费水准，耗费功夫，大体率这个猪价睹底回升的拐点还会后移。

　　其次，由于养殖者的举动转移，生猪供应弹性很高，以是短期的震荡也要留意支配，以便找到更好的入场机遇和点位。

　　近期的猪价迅速反弹有几个根底：1）7、8、9月反弹预期落空，市集主体正在邦庆前和邦庆时代焦灼出猪，导致生猪群大猪缺少，中猪占比适中。这个从出栏均值也能获得验证。10月14日当周，生猪出栏均值121kg。比五一140+的出栏均值降近15%。出肉率也降落。以是生猪短期供应压力磨灭。2）邦庆时代猪价一贯破位下跌，有地域跌破5块一斤。而气象转冷，鼓动需求添加，部门需求方有修库存举动。因而短期市集大白了供减需增气象，价值回升有根底。3）再一个便是感情驱动，前期收储价值高于市集价，提振市集预期，压栏惜售复兴。阶段供应边际减少，而这又激励需求提前囤货，进而加剧了市集供需紧急水准。

　　总结一下，咱们能够看到生猪市集云云一个反应巩固的进程。期现联动，价值上涨。但同时也需求警备，这照旧是下跌大趋向内部的一个反弹罢了。思虑根底产能延续递增，压栏功夫有限，阶段需求备货有限且透支改日需求，后期供需闭联仍存宽松预期。期货方面，思虑当宿世猪产能的延续开释，猪周期尚未走完，远月合约升水较高，合约价值或存正在高估，不追众，眷注市集预期转折，高位做空的机缘，偏空思绪对于。

　　历久看本年度玉米新作增产，取代犹存，谷物市集如故无抵触；四时度需求尚可，但春季前后，到来岁，需求看弱。以是玉米价值不具备大幅上涨的条款。

　　但跟着玉米价值的一连下跌，市集格式仍是产生必然的转移。1）最初是比价效应导致反取代。玉米的一连下跌，各种谷物比价虽曾经获得必然水准修复，其他谷物取代仍正在举办，但需求组织部门向回切换，且小麦价值的上涨必然水准维持玉米价值难连续大跌，盘面下方存强维持。2）新粮上市处境，短期看，降雨气象导致华北区域粮质降落及上市进度放缓，节后山西、山西洪涝导致减产预期进一步升温，再者近期华北小麦价值上涨，通胀预期复兴，盘面产生反弹。3）跟着后期新作的上市，市集供应仍相对充盈，供应压力犹存。综上，估计短期反弹高度受限，售粮压力到来价值或仍有一跌。

　　大周期照旧看空，但短期，乃至到春节前一个月，可以阶段性反弹，但估计高度有限。况且可以涨也是更众显示正在现货，期货幅度不太乐观。

　　短期看，收割低点确认，叠加出口磨练数据提振，美豆呈反弹走势。邦庆节后油厂开机率略超预期，卵白粕弱势调理。9 月大豆进口量环比裁汰，但中美闭联现改良迹象，或提振美豆对华出口预期。中邦豆粕库存同比显性降隐形增。猪价一连低迷，下逛养殖利润差，饲料卵白比例下调。估计豆粕期价反弹幅度有限，庇护区间震撼运转。

　　中期看，10 月 WASDE 超预期上调单产预估至 51.5，导致产量和期末库存超预期上调，美豆供需格式慢慢转松。且南美豆新作播种面积估计增进，环球大豆供需或进一步改良，供应压力渐增。中邦 9-12 月大豆进口到港预估 3310 万吨，同比-7%，环比+17%；豆粕需求步入淡季，等候春节消费提振，但料涨幅空间有限，视为反弹。

　　历久看，环球大豆供需一贯改良，乃至正在 2021 年南美豆上市前后或开启新的下跌周期。四时度春节备货仍维持价值，但之后需求淡季价值堪忧，且生猪耗费或带来产能超淘，利空 2022 年卵白消费。总体上，2021 年下半年庇护卵白粕牛市终末阶段的决断，操作思绪从此前逢低买转为逢高空为宜。

　　短期看，10 月前20 日马来西亚棕油出口同比降幅显明，同时产量同比增，棕油产地库存转折存正在不确定性，大体率会走高，资金抉择离场避险。印尼主动收紧棕榈油出口，印度下调植物油闭税能否有用推进进口仍待察看。目前邦内豆油、棕油照旧面对库存较低、盘面深贴水气象，以是油脂高位震荡加剧。中期看，油脂的供需抵触照旧没能处理。棕油产区潜正在产量兑现仍存正在不确定性，思虑 10 月减产季或开启，叠加油脂消费旺季，价值强势格式或难以彻底变更；豆油或受累于美豆价值下行，但豆棕价差低位，且春节消费旺季利好豆油需求，要是再有南美气象炒作，豆油可以会有更亮眼的发挥；高价贬抑需求正在菜油显示最为显明，或上演旺季不旺。历久看，春节后，需求古板消费淡季，棕油增产季开启，叠加南美大豆上市，油脂或从高位回落。但条件是真正的增产，有用的累库，不然油脂很难大幅下跌。

　　那么归纳油粕基础面，咱们以为，油粕比高位震撼可以性更大。十一后第一周油粕比众单赢利完结，油粕资金离场划分下跌和上涨调理。本周前三个营业日，资金一连流入油脂市集，期价增仓上行。然后周四又看到油脂市集资金多量出遁。因而云云比值更众震荡正在于油脂，而油脂目行进入高位高价高震荡的状况。

　　短期看，金锣、京粮正在龙江省内嫩江、北安、绥化、讷河、逊克等区域收净粮2.96_2.98元/斤区间，叠加昨日拍卖利好、盘面反弹产区价值重拾偏强态势。近期连续核心眷注拍卖，战略性指引依然是市集走向的风向标，10月25日连续拍卖.邦产豆51329吨。因而盘面豆一处于偏强走势，但上方压力渐增。

　　中期看，新作大体率减产，春节前备货或带来价值阶段性反弹。不外外里价差高位，控制需求增进及价值涨幅。同时需眷注邦储动态，资金动向，价值高位压力也正在增大。

　　历久看，新作大豆估计扈从美豆走势，环球活动性收紧预期巩固，倒霉于价值大幅上涨，或扈从美豆转为偏空走势。风陡峭素：邦储干休收购；中美闭联动向；做众资金离场。

　　总结下来，农产物板块延续四时度叙述的主见，饲料养殖总体偏空趋向没有变更，油脂仍有可以重回强势，但危机正在加大。照旧提倡顺大局，逆小势，空生猪、空豆粕、空豆一。油脂非要出席的话，短众，但要设好止损。可以做众豆棕价差会对照好。

　　终末我说一下软商品板块。从10月的运转处境来说，软商品板块的农业属性的种类都有着方向于上涨的状况，比方咱们的棉花橡胶苹果红枣白糖。而这些种类正在10月份都有一个绕不开的大旨，便是气象。气象正在前述种类中都惹起了供应端的缩减预期。但因为各类类自己的供应正在年度预期上的分别，以是上涨的幅度也有所差别。供应的转折很大水准上就回到了各个种类的本钱转折。以是，要是说咱们要用一个目标去权衡去跟踪10月份软商品的全部转移的话，无疑便是本钱。而拉尼娜截止到本日来看这一天气气象并没有消退，尼诺指数仍鄙人降，降雨偏众，气温偏低的处境没有缓解。以是正在11月份，软商品板块各个种类的涨跌的锚定点很大层面上仍是回归本钱与期货价值的闭联以及相对程度。

　　最初，棉花。天气扰动带来的减产以及本钱的指引正在棉花上是较为同一的，都是看待现正在的期货价值有卓殊显着的向上驱动。因为本年压花厂的产量扩张，导致籽棉正在收购的进程中价值节节攀高。目前籽棉的收购价正在10块5支配，折算到咱们盘面的棉花的分娩本钱正在25000元。而目前的期货价值正在21000相近。这就会带来一个很确定的发扬：棉花的分娩本钱远远的高于咱们的期货价值，那么正在期货市集大将很难获取到新棉花的注册仓单。而现正在郑棉的仓单已处于偏低的状况。而年度层面上，棉花供应缩减的预期并没有全部的改变，气象端的发扬是有助于棉花减产幅度进一步提拔的要素。以是11月的天气驱动力众，同时本钱高企，棉花低吸的安好边际较高。改日的危机来自于邦度看待棉花价值的调控。

　　随后咱们看一下橡胶。橡胶的供应同样受到拉尼娜的影响会产生缩减。然则11月是橡胶邦外里的高产期，要是正在这偶尔间点内气象扰动消退，橡胶的产量会产生迅速的开释。但正在未消退之前，以昨年来看气象端的一连相当，有可以会一贯的贬抑供应的开释，酿成一连的价值拉动。与棉花分别的是橡胶的本钱看待价值没有卓殊高的维持。目前自然橡胶加工企业的加工利润都是不错的，本钱正在期货价值以下。况且正在比来一周的橡胶上冲闭键中，咱们看到卓殊显明的原料价值涨幅跟不上期货上涨的状况。也便是说咱们现正在的期货价值曾经过高的营业了气象扰动。而目前的期货价值与自然橡胶工业链中的主流种类之间产生了卓殊宏伟的价差，这正在往年来看，要是没有交割品确定的相当处境的话，非标套利的营业举动会正在后期成为卓殊主要的盘面扔空压力。因而，自然橡胶它会得益于气象的相当，然则目前自然橡胶的本钱转移并缺乏以维持云云高价的橡胶价值，过众的分娩利润以及套利利润会成为后期的下跌要素。以是看待橡胶，咱们以为能够抉择正在价值上行界线相近的程度举办必然的高扔，但要是正在短周期内又产生了价值回归到均衡位以下，橡胶价值相看待其他种类的偏低估值又会使得期自己没有下行破位的可以，又存正在做众安好边际。以是橡胶正在15500以上可高扔远期合约，14000以下可思虑低吸。

　　随后说一下红枣以及苹果。这两个种类正在10月都大白了迅速的拉升。背后的成因都存正在着年度级别上的减产预期，以及短期气象端对供应的影响，苹果是影响了苹果的上色，导致能到达交割品的数目产生裁汰预期，而红枣是正在年度20%支配减产的预期下的进一步炒作。然则，这两个种类正在近期的拉涨之后，实质上期货的价值曾经远远的脱节了现货价值。以红枣为例，近期的交割本钱价应当正在10000至11000。而期货的价值曾经因为资金的博弈上涨至了15000。以是看待这两个品类上来看，期货的价值曾经有着绝对的高估。咱们以为看待这两个种类追众的营业是需求严谨的，更众的是需求去观测正在11月是否会产生期货向现货回归的迹象。或者说前期不也许处理的交割品题目正在11月产生处理以及种类多量上市之后，交割品缺乏的预期被证伪带来的下跌。

　　白糖方面，天气对巴西产量有进一步缩减的预期，这使得邦际原糖价值处于高位。邦内因为进口量极大的要素导致供应充满，价值上行艰难。盘面价值很难一连的保留正在进口有利润的状况以上。也便是白糖的进口本钱以上会是我邦期货价值的上涨压力。期货价值很难大幅度的脱节进口本钱。白糖正在11月的抵触并不大，因为环球年度级此外供应缩减，以是正在白糖的摆设上如故会采用方向于做众的操作，然则上行的压力也卓殊的明显，会受制于进口，以是11月的战术为逢低做众高位离场。

　　纸浆则是正在板块中独一对气象不敏锐的种类。但这一种类正在比来的一个月之内同样受到本钱的扰动。它的本钱不是分娩本钱，是源自于他的进口本钱，由于邦内纸浆期货交割品100%来自于进口。目前看，因为浆厂宏伟的产制品库存压力，针叶浆进口报价正在一贯的松动下行，而邦内的需求本年相较于昨年产生了较大比例的下滑。下逛产物自己的库存极高，曾经赶过了疫情时代的库存程度。而需求又受到了战略的贬抑，比方限电、比方学生的双减战略。以是需求端的疲弱曾经超越了本年的淡旺季，得以一连的延续，且看不到已毕的功夫节点。起码不会正在11月产生显明的改良。以是基于这一处境，进口本钱便是咱们盘面上涨的极限价值，进口本钱的下移又会驱动咱们的期货价值一贯的走低。这是11月营业的重心逻辑。看待纸浆，咱们提倡以逢高扔空为主。

　　1、大宗商品战术组：以资产摆设视角，从宏观经济、能源能耗、碳中和等维度，对大宗商品的全部趋向举办筹议，并连合紧要种类的基础面处境开掘行业轮动和对冲机缘；

　　2、玄色金属组：紧要掩盖钢材、铁矿、焦煤、焦炭、废钢、合金、动力煤、玻璃、纯碱等种类；

　　5、化工组：紧要掩盖甲醇、尿素、乙二醇、PTA、短纤、PP、塑料、苯乙烯、PVC等种类；

　　6、农产物组：紧要掩盖大豆、油脂、卵白粕、花生、生猪、玉米、鸡蛋等种类；

　　7、软商品及迥殊种类组：紧要掩盖橡胶、20号胶、纸浆、棉花、白糖、苹果等单工业链种类；