999纯银今日价持有）：12月国内外气头装置惯例集中检修邦内方面：相干最新紧要目标显示苏醒本原仍不坚韧、且斜率较缓，加倍是总需求照样偏疲软。显露为：（1）11月官方创制业PMI值小幅回落，联贯第2个月处缩小区间；（2）房地产高频出售、拿地数据显露仍不佳，且大幅弱于时节性；（3）工业企业盈余目标回落。探究2024年经济实行5%增速的需要性和可行性，咱们以为宏观计谋”稳延长“的主线将保护稳定，整体将从扩内需、提信仰、防危急三大脉络稳步胀动，加倍是房地产行业的相干重磅刺激设施格外值得希望。于是，固然自10月此后，邦内一面经济数据回踩，但正在主动计谋面加码呵护下，经济稳中向好的态势仍将延续。

　　海外方面：相干负面扰动要素亦将明显弱化。随美邦经济增速放缓的迹象和顾忌增加，墟市对美联储计谋周期也由加息转向降息。行动印证，10月中旬此后、美债收益率与美元指数均大幅回落，其对环球大类危急资产的压制削弱，对邦内宏观泉币计谋的掣肘亦希望减轻。

　　总体看，宏观层面，危急资产价值上行形势的重点指引照样清楚。固然微观层面，一面种类行情产生至极分歧，紧要源于本身供需布局特质越过、并叠加短期”追涨杀跌“心思的加强效应，如接续大涨的纯碱、与接续暴跌的碳酸锂。但撇开评估难度最大的恶果（择时）要素，从相对易独揽的”胜率、赔率“两大维度，基于自上而下的框架看：（1）正在基础面、计谋面利众指引愈发豁后的靠山下，大类危急资产完全胜率有保险、且也许率将进一步擢升；（2）别的，权柄、紧要大宗商品绝对或相对价值完全亦处中等及偏下秤谌，完全赔率更为可观。于是，从确定性动身，大类危急资产众头战略价钱照样杰出；而为规避短期心思扰动，则正在形势豁后式样下、选取耐心持仓。

　　邦债（卖出T2403，单边，持有）：从最新数据来看，苏醒仍正在接续，但需求亏欠题目仍存，宏观面临债市完全影响有限，短期资金面仍将是行情主导。正在目前的宏观境况下，泉币计谋有需要维系宽松。但于是短期内进一步减少或存正在肯定限制，叠加债市估值偏高，而股票等危急资产吸引力正正在渐渐抬升，债市空头盈亏斗劲优。

　　沪深300（买入IF2312，单边，持有）：邦内计谋面加持，美邦经济增速放缓及美联储鸽派方向擢升，利于分子端盈余修复、接续革新，以及分母端危急偏好、估值抬升，为A股续涨上行形势供给较好的基础面和滚动性境况；前期导致外资大范畴净流出要素将懈弛或逆转，内资入场主动性亦渐渐加强，将为墟市供给主动的支柱和诱导；从宏观经济面、工业计谋导向看，大消费、古代周期、以及TMT行业摆设价钱占优，叠加股息率、估值统制圭臬，筛选行业正在沪深300指数中占比最高，其仍是最佳众头。

　　沪胶（买入RU2401，单边，持有）：计谋诱导下腊尾车市保护苏醒之势，需求传导亦较流畅，而进口胶到港渐渐淘汰，口岸库存加快去库，探究天气要素对天胶出产端的不确定性影响，海外原料价值显露强势，供减需增预期及本钱上移支柱沪胶价值中枢。

　　甲醇（买入MA401，单边，持有）：12月邦外里气头装配向例鸠集检修，供应收紧成为重点做众起因。烯烃需求维系平定，古代下逛需求先导转弱。供应淘汰幅度大于需求，同时正在本钱支柱效用下，甲醇迎来进一步上涨。

　　纯碱（买入SA405，单边，新增）：重碱供应偏紧，纯碱1月交割危急偏高，叠加纯碱近远月价差过高，纯碱05合约存正在补涨机遇，创议新单可试众05合约。眷注仓单转移、以及贸易所调控危急。

　　焦煤（买入JM2401，单边，持有）：冬储启动使得焦煤需求增量预期兑现，各合节库存尚处低位，下逛采购推升交易价值，而原煤供应仍每每受制于产地安监高压地势，基础面主动要素对焦煤价值驱动的指引仍然上行。

　　沪铝（买入AL2401，单边，持有）：云南地域减产已基础落地，后续不清扫受气象要素的影响，产生二次减产。目前电解铝开工率处史书高位，异日产量新增空间较为有限。近期库存数据产生回落，后续累库压力较小。叠加美元近期大幅走弱，铝价下方支柱仍较为清楚。

　　碳酸锂（买入LC2407，单边，持有）：各邦锂资源工业计谋调节频发，新增产能开释仍存正在不确定性。基差秤谌处于绝对值高位，月间价差短期显现升水布局。目今合约赔率秤谌接续擢升，创议保护轻仓做众远月战略。

　　棉花（卖出CF401P14600，新增）：罢手扔储提振墟市心思，本钱端存正在肯定支柱，创议介入卖看跌期权战略。

　　11月，中邦创制业PMI回落0.1个点至49.4%，联贯2个月处于缩小区间，低于预期，也低于时节性，2015-2019年11月PMI均匀回升0.2个点。

　　分项看，创制业供需均回落，外征需求的新订单指数联贯2个月低于50；进出口订单双双下行，出口降幅更大；价值指数涨跌互现，库存指数双双回落，全体补库也许仍待来岁；中小企业指数、就业指数仍处于缩小区间。

　　11月，中邦效劳业PMI回落0.8个点至49.3%，清楚弱于时节性，应是与邦庆假期影响减退相合；修立业PMI回升1.5个点至55.0%，但近几个月与地产、基修投资增速走势有所背离，实质施工进度仍需观望。

　　总体看，需求亏欠、信仰亏欠的题目仍然存正在，经济苏醒内灵动能偏弱，苏醒流程弯曲，且需计谋小心呵护，不宜高估本轮经济苏醒斜率。

　　30大中都会商品房出售弱于2022年同期，且大幅弱于时节性。18城二手房出售保护同比大幅众增的形态。百城土地成交谋划修立面积环比、同比双双下滑，房地产供应端萎缩趋向仍然接续。

　　10月，中邦范畴以上工业企业利润总额累计同比低重7.8%，前值下跌9.0%；10月单月同比延长2.7%，前值11.9%；同期范畴以上工业企业营收累计同比延长0.3%，由平转增，10月单月同比延长2.5%，前置1.2%，与利润总额增速维系相仿。

　　工业企业筹办数据与PMI重回缩小区间、住户短贷大降、重点CPI再降、出口超预期回落等经济数据相仿，指向经济内生修复动能偏弱，苏醒本原不牢、流程弯曲、斜率偏缓。

　　从三大需求角度看，2024年实行5%的经济增速存正在肯定难度计谋稳延长宗旨清楚

　　海外重点影响要素仍然是美邦经济、计谋周期。固然2023年美邦经济显露出超预期的韧性，但经济延长斜率边际放缓的压力仍然存正在，蕴涵住户资产欠债外的健壮水准低重（信用卡债务上升、学生贷款清偿重启）、就业墟市降温、2023年加息对美邦经济的滞后影响也许将正在2024年清楚，墟市对美联储的加息预期渐渐转向降息。截至12月1日，美债收益率及美元指数均联贯回调1个月以上，对危急资产的压制效用转弱，对邦内宏观计谋的统制也相应减少，有利于我邦政府专一安放稳延长事业职司。

　　11月创制业PMI 49.4%，环比低重0.1pct，联贯两个月处于缩小区间。从史书境况来看，过去4年除2022年外，11月PMI环比均产生革新，与时节性纪律的背离显示出需求仍较为疲弱。修立业PMI产生超时节性回升，但从订单来看，修立业新订单环比下滑。

　　从PMI数据来看，苏醒仍正在接续，但需求亏欠题目仍存，对债市完全影响有限，短期资金面仍将是行情主导。

　　正在目前的宏观境况下，为配合主动财务计谋的胀动泉币计谋仍有需要保护目前的偏宽松形态。但资金放空转等题目仍受到肯定的眷注。正在11月22日寰宇人大对金融事业境况呈文提出：“近期，我邦M2增幅高，M1增幅低，两者不相成家，道理之一正在于泉币资金正在银行间空转，或正在银行与大企业之间轮番转，面向中小企业的信贷资金渠道不畅。”于是短期内进一步减少或存正在肯定限制。

　　因为PSL兼具“准财务+宽泉币”双重效用，于是近期PSL重启的预期近期有所抬升，PSL东西不光将能革新经济延长的预期，同时PSL行动布局性泉币计谋东西，将低重降准降息的需要性。

　　参考11月的发行节拍以及发行需求来看，12月邦债发行范畴大一面鸠集于12月中下旬，叠加地方政府债的发行以及银行间滚动性的腊尾特质，异日资金面的阶段性压力仍偏大。

　　本次跨月时刻资金完全较为平定，但近期资金面如故较为依赖逆回购投放，银行融出资金扰动要素较众，估计资金面高颠簸仍将接续。

　　目前固然经济苏醒节拍较为徐徐，但经济基础面触底较为清楚。泉币计谋固然将接续保护宽松，但进一步宽松空间较为有限，资金面扰动仍将对债市变成较大影响，叠加债市供应的阶段性填补实时节性特质，债市存正在回调压力。

　　且因为前期债市大幅上涨，目前估值偏高，而股市等危急资产吸引力正正在渐渐抬升，债市摆设需求也许率将产生走弱，于是债市进一步上步履能较低，10年期邦债期货空单可接续持有。

　　分子端：探究邦内主动、且接续加码的计谋面要素，以及基础面内生库存周期将进入上行阶段，中观行业面盈余将明显革新，整体显露为：23Q3拐点清楚、24年将加快上行。参考广发证券战略团队相干预测数据，截至24年Q4，全A、全A（非金融）功绩增速为6.5%、7.4%，较23Q4增幅为3.8pct、5.3pct。

　　分母端：目今股债危急溢价处于史书高分位区间，按均值回归思绪，其下行空间足够、且概率较高。别的，进入23Q4及24年后，邦内经济颓废前景预期、美联储接续加息等紧要利空亦将逆转，将是墟市危急偏好回升的重点驱涨要素。

　　进一步而言，按订价模子：P = EPS * PE，EPS对应盈余革新，PE则对应估值擢升。此中，按上文理解，前者为高置信度占定。关于后者，以A股紧要指数历轮低点市盈率横向斗劲看（绝对值和相对分位值），目今其完全处中等或偏下秤谌，即潜正在擢升空间较大。

　　再从功绩、估值成家度看：普通而言，功绩大幅填补、亦将发动估值从低位区间扩张。 p 总体看，A股完全估值将也许率产生较大幅度的抬升。

　　外资方面：进入23腊尾此后，纠合各项前瞻目标和群情导向看，美邦经济韧性低重、增速放缓，以及美联储鸽派方向明显加强，利于中美利差、汇差走势缩窄以至转为“反向拉阔”，利于从头凸显邦民币资产及A股的环球摆设价钱。行动印证，进入11月后，以陆股通为代外的海外资金净流出额大幅缩小，有从头回流态势、且一面贸易日绝对范畴较大。按积年陆股通相干行业净滚动额看，大一面行业具有足够的承载空间，亦是主动要素。

　　内资方面：以被动型ETF股基、高弹性融资余额为代外，近月来二者均呈较为清楚的净流入形态，亦是墟市信仰的要紧支柱和诱导力气。

　　基于宏观形势和工业特质看：（1）经济苏醒期，大消费气派完全占优；（2）逆周期主动财务调治下，基修、地产刺激加码，则利于古代周期气派；（3）生长板块与经济形势相合度相对较小、而与工业计谋及周期高度相干，目今则以TMT为代外，其景心胸预期较为乐观、且有较好的功绩印证。正在此本原上，填补“股息率、估值秤谌”等统制条目，以擢升行业摆设组合的稳妥性，变成对应选股模子。相干入选行业正在沪深300指数占比最高（最新值为51.4%），其摆设价钱相对最优。

　　正在从23Q3公募基金季报看，较史书数据看、上述相干行业完全持仓占比偏低，即“筹码布局”较优，亦利于涨势的弹性、接续性。

　　需求方面，11月重卡销量7.5万辆，环比低重8%、拖累全钢胎延续累库态势，但低基数效应使得同比增速升至61%，商用车墟市恒久底部确认；而邻近腊尾，乘用车产销进入古代旺季，各地车展的胀动叠加经销商主动清库意图的加强，消费刺激设施一连兑现，鞭策半钢胎产线开工率保护同期高位，需求预期及传导恶果保护乐观。

　　供应方面，整年此后ANRPC自然橡胶产出估计小幅延长，增量基础成家需求增速；而邦内产区一连迈入停割季，云南各地估计于12月上旬前后全体停割，海南停割期相较往年或有5-10天提前，邦产胶减产形势已定，且气象要素对割胶出产的负面影响料将加剧，泰邦旺产季放量预期一面落空，合艾墟市胶水价值韧性绝对，天胶供应端难有明显增量。

　　库存方面，下逛采购主动发动普通交易库存出库率保护高增，口岸库存接续降库，而沪胶仓单处于同期低位、停割邻近使得云南现货库存增速放缓，橡胶库存布局延续革新式样。

　　归纳来看，计谋诱导下腊尾车市保护苏醒之势，需求传导亦较流畅，而进口胶到港渐渐淘汰，口岸库存加快去库，探究天气要素对天胶出产端的不确定性影响，海外原料价值显露强势，供减需增预期及本钱上移支柱沪胶价值中枢。

　　11月华北和西南一面装配且自泊车，导致开工率低重2%，产量低重至740万吨，12月气头装配面对鸠集泊车，估计产量低重3%。海外装配开工率擢升0.81%，到达客岁同期秤谌，海外气头装配同样正在12月先导鸠集减产，目前伊朗两套装配仍然先导低重负荷。供应收紧成为价值上涨重点绪由。

　　上精密港量低重至24.53万吨，为两个月新低，导致口岸库存大幅淘汰6.4万吨。西北和华东需求好转，出产企业库存延长放缓，社会库存淘汰6万吨。三项库存合计数据到达7月底此后最低，跟着邦外里供应收紧，上中逛库存也许进一步低重，进而对价值变成较强支柱。

　　大唐众伦泊车，阳煤恒通降负，甲醇制烯烃开工率低重1%。上周烯烃企业的甲醇采购量为32万吨，年内均匀秤谌为23万吨。目今出产利润处于年内中等偏高秤谌，装配鸠集停产的也许性较低，估计12月烯烃需求维系杰出。

　　江苏索普600746）不测泊车，醋酸开工率低重6%，挨近年内最低秤谌。MTBE利润杰出，开工率接续更始高。新产能投放加剧供应压力，BDO开工率保护中等秤谌。下逛板材进入淡季，甲醛开工率被动低重。前期泊车装配一连重启，二甲醚开工率上升。古代下逛开工率众数低重，需求总量估计低重。

　　煤炭价值平静，跟着甲醇价值上涨，煤炭和焦炉气工艺利润填补20元/吨。自然气价值加快上涨，并到达年内最高，气头利润淘汰50元/吨。冬季能源价值显露坚挺，对甲醇变成较强支柱。

　　近一周期货前二十席位净空持仓淘汰至近一个月起码，不外看跌期权成交活动，成交量和持仓量PCR均处于尽头看空区间。颠簸率仍然联贯两月保护正在20%上下，异日期货价值颠簸的概率正正在渐渐填补。

　　本周隆众调研，纯碱实质周产量续降至65.96万吨，前值69.31万吨，再度回到10月此后的低位。金山三期检修、青海环保减产影响接续发酵、一面地域开发短停时有产生，再加上远兴3线投料到满产必要时辰，隆众臆想下周纯碱周产量还将保护正在65万吨相近。因为供应端音讯较众，且难以验证真伪，咱们仍创议以巨擘第三方机构颁发的产量数据为本原，接续评估实质供应延长的节拍。别的，碱厂重质化率联贯回升，迫临史书极高值，若无新装配的投放，重碱周产量也将触及阶段性天花板。

　　重碱：本周玻璃运转总产能维系平定，刚需平定。岁尾赶工，且下逛深加工企业原片库存可用天数清楚小于待发订单天数，深加工企业将保护刚需以上的采购节拍。而浮法玻璃厂盈余保护高位，本身库存压力有限，且已联贯3周去库。光伏玻璃产能基础保护每月燃烧1-2条的节拍稳步扩张。以上均有利于支柱重碱下逛维系刚需以上的采购需求。

　　轻碱：本周轻碱周度外需小幅降至31.31万吨，前值33.01万吨，联贯第2周向采购中枢逼近。高价也许成为下逛采购补库的胁制要素。

　　10月此后，纯碱工业链库存仍然处于近3年的低位：（1）本周碱厂纯碱库存38.05万吨，环比淘汰2.54万吨（-6.26%），此中重碱库存环比微增0.79万吨至13.55万吨，碱厂企业待发订单增至14天足下，一面碱厂待发足够，订单接续至下月中下旬以至月底 ；（2）窄幅低重，总量较少。

　　本周纯碱上中逛库存接续低重，但跟着寰宇纯碱现货大幅涨价，下逛采购补库也有放缓迹象。

　　现阶段供应实质延长节拍不确定性高。但相对高置信度的是，重碱供应延长阶段性受限，库存偏低，而刚需采购稳步延长的近况短期难以逆转。归纳评估重碱库存、仓单资源、期货持仓、基差、合约存续期等消息，纯碱01合约卖方交割危急仍然偏高，资金推涨动能较强。与此同时，纯碱期货近远月价差过高，主力资金移仓换月，纯碱05合约也存正在较强的补涨动能。本周纯碱期货价值大幅颠簸，周二触发平仓止盈线，下周仍可轻仓试众纯碱05合约，异日需接续眷注纯碱产量、库存、仓单的实质转移境况，紧要危急正在于贸易所拘押计谋动态。

　　供应方面，产地安监高压下各地煤矿事件仍然不足为奇，本周邦务院太平出产委员会督导胀动山西矿山太平出产事业，坑口太平查抄频率及强度势必再度加强，旧历新年前原煤产出保护收紧预期，发动洗煤厂产能愚弄率同步下滑，焦精煤供应接续缩减。

　　需求方面，铁水日产延续小幅回落态势、但尚处于时节性高位秤谌，终端需求兑现预期企稳，而原料冬储已然开启，钢焦补库意图渐渐加强，焦煤坑口竞拍合节气氛活动，成交价值接续攀升，采购需求显露乐观。

　　库存方面，下逛提货主动加快矿山去库，而钢焦完全库存秤谌仍然处于同期低位、补库接续性及强度或有加强，焦煤库存布局不休优化。

　　归纳来看，冬储启动使得焦煤需求增量预期兑现，各合节库存尚处低位，下逛采购推升交易价值，而原煤供应仍每每受制于产地安监高压地势，基础面主动要素对焦煤价值驱动的指引仍然上行。

　　依据MYSTEEL数据，10月份电解铝运转产能到达了4308.75万吨，产能愚弄率再度改正史书新高，跨越96%。从时节性特质来看，冬季电解铝的产能愚弄率也许率将产生回落。

　　水电铝的占比接续抬升，而水电供应的时节性特质较强。依据墟市音讯，云南地域减产已基础落地，准备减产范畴大约为115万吨。且云南枯水季较长，也许率接续至来岁一季度以至上半年，且气象存不确定性，不清扫像客岁一律产生二次减产。

　　受时节要素的影响，铝将渐渐进入需求淡季，但从开工率来看目前完全显露尚可。且近期财务刺激计谋不休发力，基修板块修复对铝需求存正在支柱。若后续刺激计谋进一步加码，下逛需求存正在潜正在利众。

　　上周固然美元指数先下后上，完全跌幅有限，但墟市对泉币计谋转向宽松的预期正正在不休加强，且目前美元指数仍处于100以上偏高秤谌，美元指数向下趋向较为清楚，完全对有色金属存利众。

　　库存方面，10月此后库存产生接续抬升，但永远仍处于偏低秤谌。且依据MYSTEEL颁发的最新库存数据显示，近两周库存接续回落。从时节性角度来看，后续库存压力较低。

　　近期产量方面，现货墟市贯通货源价值仍未止跌，一面锂盐厂已罢手对外出货报价。近期锂矿原料端跌幅清楚小于锂盐产物跌幅，目前除自有矿以外的通盘出产式样均大幅亏蚀。全行业周度产量接续环比下行，需求变淡为产量缩减仅供给助推效用。

　　远期产能方面，墟市上贸易的供应进入全体过剩占定仍有待根究。一方面，锂资源新修项目产生延期属于众数征象，且百般出产门途均有所涉及；另一方面，储量足够邦度关于锂资源的珍惜认识进步，一面邦度已禁止原矿以至精矿加工的绿地项目。

　　正极原料方面，完全月度产量保护下滑态势，以销定产的形式进一步坚实。因为前期产能扩张过速，磷酸铁锂原料已显现清楚供应过剩；三元原料产能愚弄相对占优，主因三元电池产销维系平衡境况。咱们预估异日也许率发出产能出清的行业比赛态势。

　　电车出售方面，环球新能源车月度销量显现平定延长式样。整体邦别数据理解，中邦吞噬了环球一半以上新能源车出售量，欧美邦度墟市正加快追逐。邦内企业正在环球新能源工业如故有极鬼话语权，焕发邦度锂电工业链本土化经过兴盛徐徐且贫乏重重。

　　月间价差方面，自上市此后因墟市对异日产能大幅开释的颓废订价，碳酸锂合约恒久处于贴水布局。但上周价差境况产生清楚更动，一方面由于资金负反应的接续效用导致近月合约大幅下探，另一方面异日投产预期未必及本钱高峻分散使得远月显露坚挺。

　　期现墟市方面，受短期心思资金影响，期现价差布局进一步夸大。自上市此后的数据统计，期货墟市下跌幅度及深度较大，基差率已清楚高于史书均匀区间。整体理解可得，目今近况紧要是受到资金面博弈及颓废预期发酵的影响，异日高基差布局终将收敛。

　　供应端美棉众地干旱秤谌仍处于近年偏高地点，虽有降雨但旱情转好水准有限，全美约45%的植棉区受旱情困扰，对价值支柱预期较强。

　　美邦众项症结经济数据均指向通胀放缓，软着陆预期升温，提振墟市心思，稀释美棉需求端压力。

　　美邦批发商库存境况看，同比已挨近往年秤谌，且本轮去库已接续一年时辰、或已进入尾声，估计异日将开启补库，有利于棉花需求。

　　上周期货20日史书波颠簸率由17%低重至14%，主力平值隐含颠簸率保护正在18%。最新持仓量PCR显示看众，成交量PCR显示看空，差异行权价的成交量和隐含颠簸率布局都反响看众。综上，棉花期权颠簸率偏低，心思由看空转为看众。

　　棉花期货下方存正在较强支柱，近一周期货价值触底反弹。因为期权邻近到期，CF401P14600时辰价钱加快衰减，卖出看跌战略的权力金盈余比例仍然跨越75%，异日到达90%盈余目的后实时止盈。

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