【蒋飞】十二月大类资产配置月报近期寰宇单日新增确诊乃至领先了4月份的最高点，况且这波疫情仍处于兴盛期，消费或者正在疫情影响下大幅回落。

　　美元和黄金：美元指数曾经睹顶，但美联储仍将接连加息至来岁一季度，回落还需等候。非美泉币发扬疲软，假使美联储放缓加息，正在环球广大陷入经济衰弱预期阴雨中，美元相对来说仍显得较为强势。10年期美债收益率和黄金库存都指示金价回落，但经济衰弱逻辑撑持金价，改日走势的不确定性正正在减少。咱们以为，目前金价仍处鄙人行阶段，利率和库存指引的金价下跌压力略大于衰弱逻辑对金价的撑持力。比及2023年美联储加息鲜明放缓，衰弱迹象巩固，两种力气的强弱转换或将促使金价走势反转。

　　原油和铜：2022年邦际油价走势兑现了咱们的预期。邦际油价曾经进入回落通道，几次反弹不蜕化需求走弱的趋向。美邦泉币战略放缓预期基础到头，海外经济衰弱预期慢慢巩固，铜价即将重归下行通道。铜产量调动基础跟班需求走势，目前产能行使率低位，扩产空间宽裕，铜价缺乏上行的根蒂。从现实供需角度来看，无论是邦际依然邦内，产量克复都或许笼盖需求，况且需求或者正在经济衰弱预期下转弱，铜价上涨缺乏逻辑。企业债利差仍将接连走高，指引铜价下跌。

　　沪深300和十年期邦债：A股市集举座依然处于寻底进程。从邦内而言，中邦内需苏醒或者会被这轮疫情影响，导致消费映现萎缩。从海外而言，欧美经济正正在回落，即将面对经济衰弱，外需或者慢慢削弱。邦外里局面而言，经济基础面都无法撑持股市转为牛市。10月底从此，邦债利率映现上行，倒霉于经济苏醒，估计降准之后，降息也正正在途上。

　　资产装备政策：十一月份长城证券大类资产装备指数从11月1日的143.36下滑至11月25日的132.17。十仲春大类资产装备政策：原油空单增持至25%，沪铜空单撑持30%，沪金空单撑持20%，沪深300指数空单下调至5%，十年期邦债众单撑持20%。

　　美邦泉币超调曾经难以避免，2023年美邦经济或者面对深度衰弱。正在11月25日的《美邦经济或将深度衰弱2023年美邦经济瞻望》陈述中，咱们精细阐述了美邦来岁的经济局面。咱们以为，目前基准利率还未到达限定性水准，美联储或者接连加息至5%以上。而因为泉币战略的滞后性，比及利率对经济举动形成影响，泉币超调曾经无法避免。咱们估计，美邦2023年经济增速或者低落至-1.5%，此中2023年一季度同比增速将或者转为-0.34%。

　　欧央行和欧盟预测2023年欧元区经济陷入勾留，咱们以为或者现实状况比预期更倒霉。

　　10月28日，欧央行颁发四时度经济预测，估计2023年欧元区经济拉长0.1%，远低于三季度预测的1.5%。11月11日，欧盟委员会估计2023年欧盟经济拉长0.3%，也远低于夏令预测的1.5%。欧元区2022年三季度现实GDP同比2.14%，环比0.19%，然而估计四时度环比就将转负，经济举动的萎缩将或者正在2023年接连。

　　第一，10月欧元区通胀接连上行至10.6%，还未映现拐点。假使欧央行曾经加息，但通胀上行导致现实利率仍鄙人行。于是

　　。第二，俄乌冲突仍正在接连，2023年下半年欧盟或者从头映现高价添加自然气库存，导致生意逆差伸张的形象。第三，能源危险曾经损害了工业根蒂，创筑业企业外移导致欧洲“去工业化”危机，经济克复的难度更大。这是咱们正在9月29日《北溪管道爆炸，能源危险延续，欧洲工业或将历久沦陷》的专题陈述中叙述过的看法。

　　“四时度经济运转对整年经济相称紧张，目下是稳固经济回稳向上根蒂的闭节期间点，必需紧抓不放维持经济延续克复态势”。

　　一是胀励强大项目加快假设，二是加快筑设更新改制落地，三是安稳和伸张消费，四是延续保护交通物贯通通，五是加大金融对实体经济支拨力度，六是实在保护基础民生。

　　从财务战略来看，邦务院央求加快落实曾经推出的稳经济一揽子战略和接续程序。

　　11月25日，央行宣告肯定低落金融机构存款盘算金率0.25个百分点（不含已实施5%存款盘算金率的金融机构），共开释历久资金约5000亿。目下经济下行压力较大，咱们曾经众次正在周报和点评陈述中提到“四时度或将降息降准”，目前泉币战略实施兑现了咱们预期。本次下调后，金融机构加权均匀存款盘算金率约为7.8%。

　　11月26日，美元指数105.96，较9月27日114.15的高点曾经回落，114.15点是2003年从此新高。本年从此，美联储累计加息375bp，联邦基金利率晋升至3.75%-4.00%。遵循CME联储窥探用具，12月份加息50bp的概率到达75.8%。届时，基准利率隔绝5%以上的限定性利率水准又有50bp以上的加息空间，美联储将加息至来岁一季度。正在完结加息周期之前，美元仍将撑持坚挺。

　　美联储11月集会纪要夸大“通胀预测存正在上行危机”以及“通胀的延续降低或者必要比预期更大的金融要求收紧”。

　　固然10月份美邦通胀有所回落，但通胀平台仍正在高位运转，譬喻10月亚特兰大联储3个月搬动均匀薪资拉长指数小幅反弹至6.4%，零售出卖额同比仍处正在8.27%的高位，尤为紧张的是11月通胀预期4.9%，高于8月和9月，仅略低于10月的5.0%。

　　为了促使中历久通胀预期安稳下行，假使目前通胀回落，但美联储仍旧必要延续普及基准利率。

　　十年期美债收益率和黄金库存都指示金价回落，但经济衰弱逻辑撑持金价，改日走势的不确定性正正在减少。

　　一方面，美联储接连加息，美邦现实利率上升，导致金价存鄙人行压力。况且黄金库存大幅裁减，证据期货市集交付志愿巩固，阐明市集预期金价或将下跌。然则，跟着美联储加息至限定性水准之上，2023年美邦经济或者深度衰弱，避险需求正正在减少，撑持金价。

　　咱们以为，目前金价仍处鄙人行阶段，利率和库存指引的金价下跌压力略大于衰弱逻辑对金价的撑持力。比及2023年美联储加息鲜明放缓，败落迹象巩固，两种力气的强弱转换或将促使金价走势反转。

　　11月25日，WTI原油期货收盘价76.6美元/桶，Brent原油期货收盘价83.91美元/桶。闭于油价，咱们正在4月1日《美邦加息提速，海外危机加剧二季度宏观经济陈述》中以为

　　2022年下半年邦际油价将克复到由供需主导的约85美元/桶的合理代价区间

　　“四时度，邦际油价将正在经济衰弱，需求转弱的主导下接连回落。四时度布伦特原油期货价或将跌破80美元/桶。”

　　邦际油价曾经进入回落通道，几次反弹不蜕化需求走弱的趋向。2022年6月至今，邦际油价曾经作战了下行趋向，但功夫映现了几次反弹。来源一方面是OPEC宣告减产，低落供应预期，另一方面是美联储开释加息转向信号，导致需求反击。然而跟着美邦创筑业回落，指数修匀后的IPE布油期货收盘价曾经连接三月环比负增，证据原油需求正正在削弱，邦际油价仍将接连下跌。

　　美邦泉币战略放缓预期基础到头，海外经济衰弱预期慢慢巩固，铜价即将重归下行通道。

　　邦际铜价正在6月和7月大幅下跌，首要来源便是美联储热烈加息，尔后跟着美联储立场慢慢松弛，市集心情反弹，铜价正在9月和10月迟钝上涨。目前，联邦基金利率慢慢逼近限定性水准，美联储加息途径基础鲜明，因泉币调动导致铜价涨跌的动力慢慢消退，

　　从邦际产需看，9月环球精铜消费量同比-0.64%，映现负增，而9月环球精铜产量同比增速3.85%，高于8月的3.54%和7月的1.98%。况且产能行使率只要83.8%，扩产空间宽裕。咱们以为，从现实供需角度来看，无论是邦际依然邦内，产量克复都或许笼盖需求，况且需求或者正在经济衰弱预期下转弱，铜价上涨缺乏逻辑。

　　从邦内而言，中邦内需苏醒或者会被这轮疫情影响，导致消费映现萎缩。11月27日当周，9城地铁客运量同比-22.46%，30大中都市商品房成交面积同比-20.40%，降幅均正在伸张。10月份工业企业利润累计同比-3%，较9月再度低落0.7个百分点。从海外而言，欧美经济正正在回落，即将面对经济衰弱，外需慢慢削弱。

　　10月底从此，邦债利率映现上行，倒霉于经济苏醒，估计降准之后，降息也正正在途上。

　　但正在目下经济局面下，疫情扰动使得降息降准的成效有所扣头。为了平稳经济苏醒，11月25日晚央行宣告周详降准0.25个百分点。咱们以为，降准之后，后续降息空间也将翻开，利率将重回下行通道。

　　十一月首要政策回头：原油空单15%，沪铜空单30%，沪金空单20%，沪深300指数空单15%，十年期邦债众单20%。

　　11月长城大类资产装备指数下滑至132.17，首要来源是铜价、金价上涨以及利率上升。原油指数下跌15.8%%，拉宏伟类资产指数15.29个百分点。沪铜指数上涨3.5%，拉低大类资产指数8.13个百分点，沪金指数上涨4.11%，拉低大类资产指数7.96个百分点。股票方面，沪深300指数期货上涨3.67%，拉低大类资产指数3.87个百分点。然而11月疫情扰动消费，股市近期的小幅反弹或将完结。邦债方面，十年期邦债期货下跌0.84%，拉低大类资产指数6.52个百分点。咱们以为，降准之后，降息也即将光降，利率即将下行。

　　遵循长城证券宏观团队的剖断，12月份咱们做如下调仓：原油空单上调至25%，沪铜空单撑持30%，沪金空单撑持20%，沪深300指数空单下调至5%，十年期邦债众单撑持20%。

　　邦内宏观经济战略不足预期；美联储超预期加息；邦际大宗商品代价动摇；新冠疫情再次产生。