《债券》杂志丨推动国债期货市场高质量发展持续提升服务实体经济质效金融是实体经济的血脉，为实体经济效劳是金融的本分。金融商场可能通过升高直接融资比重、处置金融资产危险鞭策金融资源集聚，将更众金融资源修设到经济社会成长的重心规模和亏弱枢纽，进而更好地餍足百姓公共和实体经济众样化的金融需求。邦债期货动作紧张的根源利率危险处置东西，是金融商场越发是众主意本钱商场的紧张构成个人，应当为效劳实体经济踊跃进献气力。

　　原委各方众年不懈全力，我邦邦债期货商场博得较大成长，机构化水准逐渐升高，运转质地连接擢升，效力施展日益明显。非常是2020年以后，正在新冠肺炎疫情的攻击下，环球金融商场震动加大，邦债期货被机构渊博用于利率危险处置，成交量、持仓量稳步伸长。

　　自2013年以后，2年期、5年期、10年期邦债期货均已上市，变成掩盖短、中、长三个克日的产物体例，商场周围稳步伸长，邦债期货与现货商场走势高度相同，投资者布局逐渐优化，交割安定有序。

　　一是商场周围稳步擢升。依据中邦金融期货生意所（以下简称“中金所”）的数据1，2013年上市初期，邦债期货日均成交0.43万手，日均持仓0.37万手，日均成交额40.31亿元；2022年上半年，邦债期货日均成交13.34万手，日均持仓33.28万手，日均成交额1532.21亿元，年均复合伸长率分散为46%、65%、50%（睹图1）。

　　二是邦债期货与现货商场走势高度相同。上市以后，邦债期货与现货商场走势永远仍旧高度相同，期现联动严紧。据笔者酌量团队统计，从合联性来看，2年期、5年期、10年期邦债期货主力合约期现货价钱合联系数均抵达99%。从基差程度来看，近年来我邦邦债期货基差全体趋于收敛。自2022年以后，邦债收益率支柱窄幅颤动，邦债期货价钱紧紧扈从现券价钱走势。2年期、5年期、10年期邦债期货主力合约日均基差分散为0.11元、0.23元、0.34元，均仍旧正在合理范畴（睹图2）。

　　三是投资者布局不断优化。2013年上市初期，邦债期货法人客户持仓占比缺乏30%。跟着证券公司、证券投资基金、私募等机构投资者插足度升高，法人客户持仓占比抢先自然人，成为商场持仓主体。自2020年以后，贸易银行、保障机构、养老金、企业年金等中历久资金接连获准插足邦债期货商场，商场投资者布局尤其众元。2022年上半年，邦债期货商场中机组成交占比达72%，持仓占比达91%，机构投资者已成为邦债期货商场的中坚气力，以机构投资者为主的危险处置商场逐渐变成（睹图3、图4）。

　　四是交割安定顺畅。截至2022年上半年，邦债期货共完结78个合约交割，累计交割81059手，均匀交割率为3.6%，全体展现交割率低、插足交割主体众元、期现价钱收敛的特质，交割安定安乐。2017年，券款凑合方法被引入邦债期货交割中，以后成为商场主流交割方法，使交割功用明显擢升。

　　原委9年众的成长，邦债期货商场效力逐渐施展，效劳实体经济初睹成果，正在助力稳住经济大盘、助推企业复工复产、健寰宇债收益率弧线、提防化解金融危险、效劳债券商场高程度怒放、效劳中历久资金等方面施展了踊跃功用。

　　（一）为债券承销供应危险处置东西，鞭策邦债、地方政府债券发行，助力稳住经济大盘

　　邦债期货可能有用助助商场机构对冲利率危险，擢升插足邦债、地方政府债券（以下简称“地方债”）投标的踊跃性，鞭策邦债、地方债一级商场发行。2020年疫情产生后，为筹措财务资金，财务部接连招标发行1万亿元抗疫非常邦债。2020年上半年，债券商场显露较大震动，10年期邦债收益率从2020岁首的3.15%下跌到4月底的2.50%，5月起又回升到3.20%以上，商场机构危险处置难度加大。抗疫非常邦债招标发行后，中金所第临时间向全商场公布告示，将其纳入邦债期货可交割券范畴。邦债承销机构诈欺5年期、10年期邦债期货精准对冲利率危险，认购抗疫非常邦债踊跃性明显擢升，鞭策抗疫非常邦债顺遂发行。比方，邦债承销团成员某证券公司于2020年6月正在一级商场承销中标1亿元抗疫非常邦债。为规逃债券商场大幅震动时候的利率上行危险，该证券公司诈欺邦债期货对中标邦债举行套期保值，于7月初正在二级商场择机卖出邦债，并平仓邦债期货，其间，盈亏基础相当，危险被锁定。

　　为应对疫情对地方经济的攻击，稳住宏观经济大盘，加大稳投资、补短板力度，地方债发行提速增量。据统计，2022年新增地方政府专项债券额度3.65万亿元，一季度各地共发行地方债1.82万亿元，是2021年同期发行量的两倍。跟着地方债供应推广，地方政府发债压力明显加大。地方债发行利率大凡参考同克日邦债收益率，与邦债价钱有较强的合联性。诈欺邦债期货不妨有用处置地方债利率危险，加强投资者的持债信念，助力地方债发行，助推区域经济成长。

　　疫情暴发后，为应对疫情攻击、加疾复工复产，实体企业融资需求剧烈。然而，因为商场震动加剧，企业诈欺中期单子等信用债融资面对资金本钱上升的危险。为加大金融效劳实体经济力度，助力企业低落融资本钱，鞭策信用债顺遂发行，邦债期货被证券公司踊跃操纵到信用债投融资中，助力实体企业复工复产。

　　一方面，证券公司策画出挂钩邦债期货的场外利率期权产物，为实体企业供应锁定融资利率的避险效劳计划。比方，有实体企业正在2020年疫情时候谋略发行中期单子，因忧郁利率上升导致融资本钱推广，通过某证券公司购入挂钩5年期邦债期货的场外利率期权，锁定融资利率上限。证券公司正在卖退场外利率期权的同时，诈欺5年期邦债期货产物将利率危险正在期货商场举行对冲、分别和改观，构修了企业—证券公司—邦债期货商场的危险改观道途，施展了邦债期货商场正在危险提防中的合头功用。

　　另一方面，证券公司诈欺邦债期货处置信用债利率危险，升高了认购的踊跃性。2022年经济下行压力进一步加大，一季度信用债利率处于低位。同时，受美债利率不断上行、汇率贬值、本钱外流等身分扰动，金融机构投资信用债的利率危险上升。比方，某证券公司正在购入2亿元中期单子的同时，运用邦债期货将危险敞口降至零邻近，有用加强组合的妥当性。正在支柱危险可控的境况下，该证券公司一季度末的信用债周围较2020岁首伸长近50%。自2020年以后，该证券公司运用邦债期货处置信用债利率危险，踊跃援救企业发行永续债，插足疫情防控、扶贫纾困、村庄兴盛等专项债营业，有力援救了实体经济融资，助力保险民生。

　　邦债期货商场的妥当运转有助于擢升邦债二级商场滚动性。一方面，邦债期货为投资者供应了有用的危险对冲东西，投资者插足债券生意的意图加强，升高了债券生意的活泼度。正在债券商场大幅震动时候，商场滚动性快速消浸，债券做市商面对较大检验。危险处置权术缺乏的做市商可以会拉大双边价差、规避被点击成交。邦债期货动作做市商对冲存货危险的有力东西，不妨擢升做市商的做市意图，为商场实时注入滚动性。2016年6月至2017年3月，某证券公司对两只10年期邦开债举行做市时，同时诈欺邦债期货举行套期保值，全盘做市危险敞口亲切零，做市质地明显擢升。正在债市大幅震动时候，该证券公司双边价差为全商场最优，报价频率也高于其他做市商。其它，邦债期货也是我邦最早引入邦债动作期货确保金的期货种类，债券确保金机制的创造也进一步鞭策了邦债期现货商场的联通，升高邦债现货商场的滚动性。

　　另一方面，正在期现套利、基差生意、实物交割等需求的鼓动下，可交割邦债的滚动性大幅擢升，最低廉可交割邦债不断成为邦债现券商场生意最为活泼的券种。正在目前的债券商场中，新发行邦债生意活泼、成交占比高；上市岁月较早的邦债（以下简称“老邦债”）数目众、掩盖克日广、成交平淡、订价材干相对缺乏。而正在邦债期货的一篮子可交割券中，老邦债不单占比大，还每每成为最低廉可交割券且最终被用于交割，与邦债期货价钱相干严紧，因而邦债期货成为老邦债的订价锚。2022年3月到期的5年期邦债期货可交割券包罗两只上市岁月抢先两年的老邦债。邦债期货的价钱有用反应了老邦债订价，擢升了老邦债的成交活泼度。通过邦债期货交割带来的期现货联动，这两只老邦债一季度的生意量环比擢升1.5倍，商场滚动性明显改进，有用盘活了存量债券资产。

　　实验注解，邦债期货的利率危险处置效力日益特别，正在债券商场大幅震动时，弥漫施展了避风港功用，成为全盘债券商场紧张的危险出口，分流了债券商场的扔压，加强了债券商场的韧性，有助于提防化解金融危险，对宏观金融安静起到了踊跃的鞭策功用。

　　2020年5月至12月，债券商场全体大幅调理，10年期邦债收益率最高上行77BP至3.35%，因为邦债期货采用鸠集竞价生意，具有报价连绵、商场滚动性好的特质，持债机构踊跃诈欺邦债期货举行套期保值，其避险需求鼓动邦债期货持仓量屡改进高。其间，邦债期货日均持仓量为17.74万手，同比伸长55.43%。此中，11月18日的邦债期货持仓量为22.51万手，创史乘新高。

　　得益于我邦经济的高质地成长和对外怒放程度的连接擢升，我邦债券商场的邦际吸引力明显加强。做市商担任不断为境外投资者供应优质报价的本能，是接连境外里商场的桥梁。做市商每每面对境外客户对滚动性较弱债券的询价，面临债券滚动性危险加大、报价难度上升等题目。正在实验中，做市商踊跃操纵邦债期货处置做市危险，接纳众种做市战略，有用擢升了报价的踊跃性和报价质地，加强了商场的滚动性，更好效劳我邦债券商场对外怒放。

　　中历久资金是本钱商场的“安静器”和“压舱石”，是直达实体经济的紧张资金源泉，是饱舞本钱商场高质地成长的中坚气力。众年来，中金所踊跃饱舞百般中历久资金插足邦债期货商场，助力商场生意战略连接丰厚，成交持仓周围稳步伸长。改日，邦债期货正在效劳中历久资金更好插足本钱商场方面大有可为。一方面餍足百般资管产物利率危险处置和资产修设需求，腻滑净值震动、操纵回撤和增厚组合收益，升高投资收益的安静性，护好老人民手里的银包子，助力协同充盈；另一方面有助于鞭策中历久资金施展资金融通效力，助力资管行业转型成长，强盛本钱商场中历久资金气力，鞭策其与实体经济良性互动。

　　党的二十大讲述显然提出，高质地成长是通盘设立社会主义摩登化邦度的首要职分。本钱商场的高质地成长离不开期货商场非常是金融期货商场的高质地成长。为助力打制一个类型、透后、怒放、有生气、有韧性的本钱商场，我邦邦债期货商场需加疾促进成长。现在，环球经济伸长放缓，通货膨胀程度处于高位，地缘政事冲突不断，外部境遇繁复众变。邦内经济还原成长景色总体向好，但职分依旧繁重，面对极少阶段性、布局性、周期性身分限制。正在繁复厉格的宏观经济景色下，邦债期货的危险处置效力需进一步施展。下一步，中金所将正在各方援救下，深化共鸣，以效劳实体经济为根基方针，凝心聚力饱舞邦债期货商场高质地成长，做精、做细现有产物，推广新产物研发贮藏，加疾促进高程度怒放，通盘擢升危险处置程度和商场运转质地，踊跃鞭策商场效力弥漫施展，更好效劳我邦实体经济成长。

　　加疾推出超长克日邦债期货，不单可能进一步擢升超长克日现券种类的滚动性和订价功用、进一步健寰宇债收益率弧线，还可能改进超历久邦债商场投资境遇，推广套保的配合度，餍足境外里投资者对永久期资产的修设和生意需求，擢升提防化解金融危险的材干。同时，饱舞邦债期权产物酌量，修态度内利率危险处置体例的“双支柱”。与期货比拟，期权具有奇异的保障效力，不妨正在规避价钱晦气变化的同时，保存价钱有利变化带来的收益，关于美满邦债商场危险处置体例、丰厚生意战略、助推金融机构营业改进和成长转型具有紧张事理。借助期权营业，还可能编制资产价钱震动率指数，为拘押供应参考和预警目标。

　　（二）踊跃饱舞贸易银行和保障机构资金、养老金等中历久资金入市，拓展效劳实体经济的广度和深度

　　从境外商场来看，邦债期货和现货投资者布局较为相同，贸易银行、保障机构和境外投资者都是邦债期货商场的紧张插足主体。从我邦邦债期货商场来看，个人贸易银行和保障机构依然入市，但插足度需逐渐擢升。邦债期货商场效力的进一步施展离不开这些机构的深度插足，一方面需不断扩张贸易银行和保障机构入市数目，另一方面饱舞已获批贸易银行和保障机构深化插足邦债期货营业。其它，还需踊跃饱舞养老金、企业年金等百般中历久资金深度插足邦债期货商场，鞭策邦债期货效力施展。

　　近年来，我邦债券商场对外怒放成果明显，境外机构投资者已通过环球通等众种渠道插足我邦债券商场。饱舞邦债期货特定种类对外怒放将为境外机构供应低本钱、高功用的利率危险处置东西，进一步擢升我邦债券期货和现货商场的影响力、吸引力，是促进高程度轨制型怒放的紧张方法。依据中金所前期发展的调研，境外机构普及外达了运用邦债期货举行危险处置和资产修设的紧急需求。持有债券现货举行修设并持有邦债期货等衍生品举行利率危险处置是境外机构常用的投资战略。正在商品期货商场上，期货特定种类对外怒放已安定运转众年，该商场构修了成熟的处置框架，积攒了丰厚的运转体味。邦债期货以特定种类形式对外怒放无须转移我邦期货商场现有的拘押框架、根源轨制和编制架构，可能保险对外怒放安乐、安定促进，通盘餍足境外机构的插足需求，进一步拓展邦债期货商场效劳现货商场和实体经济成长的广度和深度。