中国市场上游实物黄金需求减弱央行宣布黄金储备上升11月，以美元计价的伦敦早盘金价(LBMA)达成了7%的涨幅，而以公民币计价的上海午盘基准金价(SHAUPM)仅上涨3.6%——公民币对美元的升值是主因之一；

　　固然上海-伦敦金差价仍连结高位，但自10月下旬从此继续收窄，11月均匀值为20美元/盎司，较上月下跌16美元/盎司[1]；

　　只管因季候性成分产生小幅月环比反弹，但上个月的上海黄金生意所（SGE）的黄金出库量为自2013年最低的11月；

　　11月，中邦黄金ETF净流出1.8吨（约合1.02亿美元，公民币7.3亿元）[2]，截至月末总持仓降至50.5吨（约合29亿美元，205亿元公民币）；

　　11月，中邦公民银行（PBoC）增储黄金32吨，这也是自2019年9月从此中邦央行初次告示其黄金贮备的加众。

　　中邦正发出经济苏醒的踊跃信号。经济好转对邦内黄金消费来说会是个好兆头，黄金消费需求与邦度的团体经济进展是息息相干的。

　　别的，跟着春节假期的邻近，季候性的节日礼赠需求将支柱邦内黄金消费；但同时处于高位的公民币金价也可以会变成必然阻力。

　　公民币和美元金价分化进一步伸张。美元走弱以及债券收益率下跌，推进本月以美元计价的LBMA早盘金价上涨了7.4%，是自2020年7月从此体现最佳的一个月。但因为公民币升值且本月中邦黄金需求低迷，上海午盘基准金价则涨幅较小，为3.6%。

　　11月境外里均匀溢价为20美元/盎司，较上月节减16美元/盎司（图1）。跟着新冠教化数的激增，上个月众地相干局部依旧存正在，对中邦邦内的黄金需求也变成了压力，于是上海-伦敦金溢价下降。

　　只管云云，目前的境外里黄金价差仍远高于前几年的年均匀秤谌。正如咱们正在10月中邦墟市剖判作品所指出的，邦内供应境况的趋紧可以是保卫溢价高位的症结成分之一。

　　*2014年4月以前价差揣测操纵的是Au9999 与伦敦早盘金价(LBMA)比较。

　　11月中邦的上逛实物黄金需求依旧疲软（图3）。当月上海黄金生意所的黄金出库量为115吨，比10月逾越17吨，但较上年同期降落43吨。

　　与前几年比拟，2022年11月的出库量自是2013年从此的最低（与往年11月比拟），比10年期均匀秤谌低了51吨。而较10月的环比回升是因为季候性成分变成的，修设商往往会正在年终前后以及春节假期（平凡正在1月份）前夜踊跃增加库存。

　　*10年均匀值基于2012年至2021年时间积年11月的黄金出库量得出。

　　中邦黄金ETF[5]总持仓降至50.5吨（约合29亿美元，205亿元公民币），11月净流出1.8吨（约合1.02亿美元，7.3亿元公民币）（图4）；11月邦内金价4%的涨幅或激发了少许投资者的得益完结。

　　截至11月，中邦黄金贮备总量为1,980吨，较上月增加32吨，占总外汇贮备的3.4%（图5）。僻静了38个月后，中邦央行正在11月告示了官方黄金贮备的加众。

　　10月黄金进口总量为146吨，较上月降落6吨，较上年加众23吨（图6）。月度的小幅下跌反响了当月上逛实物黄金需求的环比降落，而过去几个月境外里金价溢价的高位则正在必然水准上令进口量仍保卫正在较高秤谌。

　　近期疫情防控策略的继续松开和优化对他日的黄金消费是个好音书。咱们的剖判解释，邦内经济增加是中邦黄金消费的要紧驱动力；跟着新冠疫情影响的消退，中邦经济苏醒或将加快，从而拉动增加和消费。

　　而即将到来的元旦与春节也会对邦内的黄金消费发生必然支柱。史书数据解释，跟着年终的邻近，邦内金银珠宝消费往往趋于增加，节前礼赠需求以及囤金偏向是令黄金需求增加的主要驱动（图7）。但处于高位的公民币金价也可以会变成少许阻力。

　　[1]咱们用伦敦早盘金价(LBMA)和上海午盘金价(SHAUPM)举办斗劲，是由于用来确定二者的生意窗口比拟伦敦午盘金价来说更为迫近。

　　[2]请防卫，流入/流出价格限期是基于期末资产执掌范畴之差揣测得出，即Au9999公民币价值的期末值以及美元/公民币汇率。