见顶言之尚早 黄金或继续踏“浪”而行CFTC创办于1974年，行动一家独立的机构，其重要职责和用意是担当囚禁美邦商品期货、期权和金融期货、期权市集，珍爱市集列入者和公家不受与商品和金融期货、期权相闭的诈骗、市集控造和不正当策划等行为的伤害，保险期货和期权市集的盛开性、比赛性和财政上的牢靠性。

　　CFTC于美邦东部时期每周五15:30颁布COMEX黄金期货的持仓陈述，记载自上周三至当周二这7天内的持仓数据及更改数据。陈述的重要用意正在于为投资者供应较为实时的各个期货市集内交往状况的音信，增长期货交往市集的透后度。

　　COMEX黄金期货持仓陈述中重要包蕴黄金非贸易性持仓（以对冲基金为主的谋利性机构持仓）、贸易性持仓（以对冲危险为主的贸易套连结仓）、总持仓以及非陈述头寸等实质。图1为截至2020年9月8日的COMEX黄金持仓陈述。

　　常常投资者最体贴的是黄金谋利性净头寸的变更，若最新是净空头，而上一期是净众头，则谋利市集对该种类已做了洪量扔售举措，且扔售的幅度鲜明大于买入幅度，是利空信号；若最新净空头数值比上期净空头数值更大，则证据谋利市集举座上无间做空了该种类；若最新净众头较上期净众头数值更大，则证据谋利市集举座上无间做众了该种类，其他以此类推。

　　如上所述，非商众空持仓数据包蕴了市集谋利资金对金价后市行情的观点，而通过构造非商众空持仓比能较好地描画这两股力气的相对强弱。下图给出了上一轮黄金牛市岁月CFTC非商众空持仓比与金价之间的相干。

　　本质上，通过上图咱们能够得出以下结论：一是CFTC非商众空持仓比与金价之间吐露出较为明显的正干系相干，即金价走强时，往往伴跟着非商众空持仓比的上升，而金价走弱时，往往伴跟着非商众空持仓比的降落，这一局面背后的逻辑是显而易睹的。二是CFTC非商众空持仓比领先金价睹顶或者睹底。来由正在于，寻常非商众空持仓代外的是机构的资金力气，更加是对冲基金，咱们有来由置信机构资金的净众头或者净空头所暗含的鉴定是相对专业的、理性的和具有肯定前瞻性的。三是上一轮COMEX金价正在2011年8月睹顶，而非商持仓众空比正在2009年9月睹顶，提前了24个月。而正在2009年9月至2011年8月岁月，非商持仓众空比与金价走势显现了主要分裂，即金价接连走高冲顶的同时伴跟着非商众空持仓比接连降落。

　　回想2009年9月至2013年12月COMEX黄金CFTC持仓变更，能够浮现，非商众空持仓比接连降落分为以下几个阶段：

　　第一阶段，2009年9月至2011年2月，非商众头持仓高位振荡，非商空头持仓低位回升，非商众空持仓比降落。这一阶段，市集闭于金价后市看涨感情依然上升，但市集仍然显现了不合，众头持仓难以无间更始高，众头交往极为拥堵，同时，空方力气出手渐渐组织。

　　第二阶段，2011年2月至2012年8月，非商众头持仓与非商空头持仓双双下跌，但众头持仓降落幅度更大，非商众空持仓比降落。这一阶段是众方力气浮现，环球经济已渐渐正在美联储的海量钱银宽松援救下渐渐走出次贷告急的阴浸，进入修复期。众方力气预期金价无间上行乏力，进而主动收场众头头寸，赚钱离场。

　　第三阶段，2012年8月至2013年12月，金价进入下跌“主杀浪”，此时，非商众头持仓被动降落，而非商空头持仓主动疾捷上升，非商众空持仓比大幅降落。这一阶段，虽然美联储宽松的钱银境遇仍未发作变革，但环球经济仍然进入到告急后的较疾拉长久，环球危险偏好大幅上升，资金出手当年期避险资产大幅流出。

　　COMEX金价正在本年6月始末一轮振荡横盘之后，正在欧盟和美财务部新一轮财务刺激音书的影响下，无间走出了一轮上涨行情，COMEX金价一度创出2069美元/盎司的史籍新高。

　　正在金价走高的同时，咱们浮现非商众空持仓比却显现了相反走势，该比值从本年4月高点接连降落，且正在6月至8月这一轮金价疾捷上涨岁月与金价走势十足背离。

　　进一步分解能够浮现，形成这种背离的来由如下：一方面，非商众头持仓自2月下旬高点从此接连降落，虽然3月美联储祭出了“无尽量钱银宽松”的战略，但COMEX黄金非商众头持仓仍未回到2月下旬美元活动性告急前的水准。

　　咱们以为这个中来由或者正在于：3月金价的暴跌使得相政府限众头爆仓，至今仍未还原，进而导致6月至7月岁月，非商众头持仓的加多显得较为温和，和金价涨幅变成猛烈反差。是以，虽然3月下旬市集活动性还原后，金价有一轮较大幅度上涨，但鼓动其上涨的非商众头持仓力气稍显乏力，不拂拭其他力气饰演更为紧要的驱动脚色。另一方面，咱们看到自6月从此，非商空头持仓数目接连温和上升，且较非商众头持仓上升更疾，使得非商众空持仓比自4月高点从此接连降落。本质上，非商空头力气上升与环球疫情好转以及美邦经济基础面修复的措施基础同步，这也是切合逻辑的。

　　举座来看，若比照目前阶段与上一轮黄金牛市顶部岁月非商持仓的特点，不难浮现，目前尚处于与上一轮形似的第一阶段，即众头持仓出手显现降落，而空头持仓温和上升。上一轮非商持仓众空比顶部隔断金价顶部有24个月驾驭时期差，是以，从这一点动身，目前鉴定金价睹顶或者为时尚早，但这一信号仍值得咱们接连跟踪体贴。

　　本质上，从逻辑角度，咱们鉴定2021上半年或者是金价的一个中期顶部，2021年上半年环球通胀水准上行或将鼓动金价走出一轮中期睹顶行情。一方面来自于钱银宽松配景下环球经济修复带来大宗商品需求修复，鼓动通胀水准温和上行。别的，美联储钱银战略框架的变更，使得美邦通胀预期发作了素质性改造，美联储生机通过预期处置指引美邦通胀水准上行，而这简略率是能够竣工的。届时，倘若非商众空持仓比无间延续下行趋向，且非商众头持仓显现主动收场赚钱而非商空头持仓疾捷上升，则可彼此印证中期顶部的这一鉴定。