【投资风险和技巧】黄金期权投资期权的影子实在早已存正在于人们的寻常生计中：比如为屋子，汽车和医疗保障付包管金；为了制止衡宇失火，汽车事项和巨额医疗用度而买保障。正在投资界限，期权的成效之一即是为投资组合上“保障”。期权的用处绝顶众样化，按照投资计谋的须要，它们可能是守旧的，也可能是渔利的，同工夫权具有危机确定和收益可以“无穷化”的性子。

　　这里咱们对黄金期权做两方面的理会，一是简单以期权行动投资的妙技；二是与纸黄金和上海金交所的黄金种类连系做套期保值的买卖计谋。更为杂乱的期权组合买卖计谋咱们将鄙人期作品中做详明解析。

　　买入看涨期权是期权买卖里最本原的买卖计谋之一，一手黄金看涨期权给期权一齐者以权力，而不是职守，正在一段特定的时光内，按一个特定的代价，买进黄金。看涨期权买方的危机，控制正在该看涨期权的权力金(期权的代价)加上佣金。当黄金代价上涨到高于该期权折平代价(定约价加上期权权力金加上买卖本钱)，获利的可以性是无穷的。不然投资者可能放弃行使期权，最大的牺牲仅为期权费。固然邦内的黄金期权都是仅正在到期日本领行使的欧式期权，但正在到期日前，期权代价也会跟着代价的改换而摇动，投资者可随时将期权卖出对冲。

　　假设投资者甲正在150元/克买入100克纸黄金，所需加入资金为15000元；投资者乙同时买入100份1个月克日，行权价正在155元的黄金看涨期权(1份期权对应1克纸黄金)，期权费每份为3元，所加入资金为300元。

　　借使到期时金价为161元，则期权的代价就变为161-155=6元，如卖掉期权，则投资者乙的收益为(161-155)×100=600元，该项投资的收益率为(600-300)/300=100%，别的，投资者乙也可能行使期权，即再加入15500元正在155元买入100克黄金，同时正在161元的代价正在墟市上卖出，收获为(161-155)×100=600元。两种形式的收益是相当的。

　　此工夫权再有必然的代价，虽亏欠以到达这项投资的进出均衡，但可能通过卖出期权低浸少许本钱。

　　比如，借使到期时金价为157，则此工夫权代价2元，投资者乙卖出该期权，取得200元，则这项投资的最终牺牲为100元。

　　此工夫权的代价为零，投资者乙放弃行使该期权，最终牺牲为一齐的期权费300元。而投资者甲所持有的纸黄金就处于头寸亏空的状况。

　　这里咱们要指引一点，期权是有克日的，期权到期后就不存正在了，而购置的黄金头寸可能不绝存正在，但投资的资金要比购置期权众得众，并且所担当的危机是一切头寸，而期权的最大牺牲仅为期权费。

　　买入看跌期权的买卖计谋其道理与买入看涨期权肖似，都合用正在显着趋向决断的墟市情形下，这里就不做理会，下面咱们先容一种正在墟市趋向并纷歧定但会大幅动摇或者即将挑选宗旨的境况下行使的期权组合买卖计谋。

　　上图为2006年4月至9月现货金价日线月中走出一波大涨大跌(534美元-730美元，730美元-542美元)之后，进入一个大三角形动摇料理形式(分辩由730以后的恒久低落趋向线等低点连线月后，金价将挑选中线的宗旨，按照之一是金价已运转到料理形式的末尾，二是由于以5日，10日为代外的短期均线日为代外的中期均线日均线已缠合正在沿途，代外墟市的中短期本钱趋于蚁合。

　　固然正在金价做出打破前咱们还不行一定趋向宗旨，但咱们可能确定任何一个宗旨的打破都将培育一轮趋向行情。于是正在料理形式的末尾中央价位区域(图中暗影部门所示)，咱们可能同时买入一份克日肖似的看涨期权和看跌期权，金价从任何一个宗旨大幅摇动都将能带来可观的收益。

　　这一买卖计谋最坏的境况是期权到期时值格未有改换，则投资者牺牲两份期权用度。别的，投资者可能对该计谋做必然转移，比如正在上面的例子中，借使投资者更偏向于看金价会向上打破，同时又不放弃可以的向下打破带来的收益。则可能同时买两份看涨期权和一分看跌期权，将筹码更众地押注正在看涨的一方。

　　接下来咱们议论与纸黄金等其他黄金投资种类相连系的期权投资计谋。这里深切展现了期权“特异化”投资组合的功用，最普通的行使是“保卫性看跌期权”，奇特被用金企业普通行使正在套期保值上。

　　假使保卫性看跌期权可以并不是对一齐投资者都适应的，但因为它担保了正在期权有用期内代价下跌时危机的有限性，以及代价上涨时获利可以的无穷性，奇特适合正在趋向看好，但短期内墟市动摇的境况下行使。

　　假设金价正在150元/克，一份一个月克日，行权价正在150元的看跌期权用度为3元(一份期权对应1克纸黄金)

　　正在没有看跌期权的境况下买进黄金，借使黄金是150元/克买的，一朝金价跌到低于这个代价，投资者就最先亏空，全豹150元的购置价都有危机。相对而言，借使代价上升，投资者就从全豹升值额中红利，不必为看跌期权的权力金开销。

　　让咱们现正在来把仅买纸黄金的做法与买纸黄金同时买进保卫性看跌期权的做法对照一下。看跌期权行权价同样也是150元。借使金价跌到低于150元，看跌期权就将最先对冲一齐纸黄金的亏空(减去看跌期权的本钱)。

　　无论金价跌得有众深，看跌期权给了投资者正在期权到期前按150元卖出纸黄金的权力。于是代价下行的危机只要3元：该头寸的总本钱153元减去行权价150。这一计谋的利益是使得投资者可以有下行的保卫，同时对上行到该头寸总本钱153元之上的潜力又没有节制。它独一的弊端是，只要正在金价高于153元时投资者才最先收获。借使金价中止正在150元或者更高，看跌期权正在逾期时将无代价地失效，权力金也就亏空了。

　　借使该投资者买的只是纸黄金，则金价上升到150元以上他就最先收获，但他对金价下跌的危机就没有任何保卫。具有纸黄金的同时具有看跌期权节制了危机。因为买看跌期权的花费，纸黄金的进出相抵的代价是提升了，不外，正在该进出相抵代价之上获利的可以性如故是无穷的。

　　现在邦内的用金企业和部分紧要通过上海黄金买卖所的(T+D)延迟交收营业做套期保值，这里咱们将用相同期货的形式做套保和行使期权做套保做一下比较：

　　假设一炼金企业有10千克的黄金原料须要三个月后炼制成黄金成品，现在的墟市代价为160元/克，为制止代价下跌带来牺牲，该企业决议举办套期保值。假设现在三个月克日，行权价正在160元的看跌期权每份为5元(每份期权对应每克黄金)。上海(T+D)的包管金比例为10%。

　　代价正在 160元以下，原料本钱正在 160元，另加期权金付出；代价正在 160以上，原料有非常溢价，再扣除期权本钱

　　保值成效无论代价涨跌，原料本钱就正在160元，另加买卖本钱代价正在160元以下，原料本钱正在160元，另加期权金付出；代价正在160以上，原料有非常溢价，再扣除期权本钱

　　用上海(T+D)做套保，则黄金原料的代价就固定了，尽管三个月后金价上涨，该企业也享福不到收益，由于原料代价上涨被上海(T+D)的牺牲抵消了；其它投资者还需研究上海(T+D)较高的买卖本钱。而行使保卫性看跌期权，代价越上涨，该企业的黄金原料就有更众的非常溢价，其最大的牺牲则被固定正在期权金50000元。

　　上篇作品咱们研究了买入看涨期权和看跌期权的买卖计谋，及其与纸黄金，上海T+D等其他种类的组合使用技能，这期作品咱们将理会一下投资者行动期权卖方，即卖出看涨期权和看跌期权的买卖计谋和技能。

　　与买入看涨期权相反（一手黄金看涨期权给期权买方以权力，而不是职守，正在一段特定的时光内，按一个特定的代价，买进黄金），当投资者行动看涨期权的卖方时，外面上他担当的危机是无穷的，而收益仅限于期权权利金的收入。下面咱们通过全体的案例理会来研究卖出看涨期权的计谋使用。

　　以中邦银行两金宝（中邦银行供应克日为1周、2周、1个月、3个月的期权银行买入价，客户正在纸黄金被冻结的条件下可卖出期权给中邦银行）为例：

　　假设客户持有买入本钱正在640美元的10盎司纸黄金,咱们将其卖出看涨期权(正在2006年12月6日卖出一笔黄金看涨期权，行权价为640美元，期权面值为10盎司，克日为三个月，中行的期权报价25.25美元/盎司，客户取得期权费为25.25*10=252.5美元，同时，客户账户中10盎司的纸黄金被冻结)和不卖看涨期权这两种投资计谋正在差别代价下的盈亏情形做比较，如下图所示:

　　到了2007年3月6日，期权到期，黄金代价正在640美元以下，假设为630美，,则该笔期权将不被实施，客户账户中10盎司的黄金被解冻，该期权客户的收益为252.5美元期权费。扣除正在纸黄金上的牺牲:(640-630)*10=100美元，则净收益为252.5-100=152.5美元。

　　而没有卖出看涨期权的状况下，客户的牺牲即为(640-630)*10=100美元。

　　期权到期时，金价涨到665.25美元以上，假设为670美元，则客户持有的纸黄金被以640美元的代价行使，最终的收益为期权费252.5美元。

　　而没有卖出看涨期权的状况下，客户持有的纸黄金的收益为(670-640)*10=300美金。

　　期权到期时，金价正在640-665.25之间，则期权将被行使，正在卖出看涨期权的状况下，客户的收益为期权费252.5美元。而不卖看涨期权的固然也有收益，但收益永远不如前者众。

　　归纳以上理会，咱们可能看出：到期日代价正在640美元以下时，卖出看涨期权的买卖计谋总能比不卖看涨期权众252.25美元的期权费收入。而正在640-665.25之间时，期权费的收益也要较纸黄金的收益要高，只要金价涨到665.25美元以上时，卖出看涨期权才显劣势（如上图暗影部门）。

　　卖出看涨期权的计谋，其本色是以他日无穷收益的可以去换取收益确定的期权费收入。正在金价下跌的可以下，可能用期权费的收入储积牺牲，而价值是放弃金价上涨时出现的更大的红利时机。正在上面的例子中，客户放弃了金价涨到665.25以上的可以收益，同时换取了代价下跌时的必然储积。于是卖出看涨期权普通被以为是一种当心和守旧的买卖计谋，它更为合心对现有头寸的保卫，而非正在代价上涨时的资产增值。于是，这一期权买卖计谋适合将资金保全放正在首位，而将投资的适度回报置于次腹地位的投资者。

　　而卖出看涨期权的另一个特征是收益简直定性，即期权费收入。它属于投资者一朝竖立头寸，就可以无误筹划投资回报的少数投资形式之一。正在充满不确定性的金融墟市，这一特征就显尤为宝贵。

　　除了他日收益的可以受限，卖出看涨期权另一个节制即是滚动性危机。因为须要将头寸冻结，投资者就要担当金价陆续下跌的危机。并且无论金价下跌到什么水准，尽管你估计金价还会大幅暴跌，你也无法将你的头寸平仓。行动目前独一正在内地展开黄金期权营业的中邦银行而言，其买卖原则规章了客户只可正在期权到期日本领解冻头寸，于是客户正在面临陆续下跌的金价时，独一的挑选只可是买回相应的看涨期权做对冲。而正在海外墟市，投资者可能无须质押黄金头寸即可卖出看涨期权，即所谓的无担保卖出看涨期权，当然，这也是要担当相应的宏伟危机的。

　　当投资者卖出看跌期权时，就须要担当按商定的代价买入必然数目黄金的职守。以中邦银行的两金宝为例：借使客户卖出黄金看跌期权，则客户账户内的美元将被冻结，同时客户的活一本存折或美元存单将被质押正在银行，正在期权到期时，借使期权被行使，则客户账户上的美元将按行权代价兑换成纸黄金；借使未被行使，则客户账户内的美元将被解冻，并送还客户的存折或存单。

　　这里咱们议论一个使用卖出看跌期权取得主意价位的头寸，并裁汰加入本钱的计谋：假设金价位于630美元，投资者甲和乙都以为金价恒久趋向看涨，但金价有可以正在三个月后先跌到600美元乃至以下，而他们很答应正在600美元这一代价买入黄金修仓。但二者的投资计谋有所差别，投资者甲静待金价的回落，不到主意价位毫不买入，而投资者乙还卖出了三个月克日，行权价正在600美元的看跌期权。按照到期日金价的差别，咱们来理会二者的投资结果比较。

　　三个月后，金价还是位于600美元以上，二者都未能以主意价位600美元买入黄金，但卖出看跌期权的投资者乙则由于期权不被行使，取得了非常的期权费收入，投资者甲却宝山空回。

　　期权到期时，金价跌到600美元以下，假设为580美元，投资者甲正在600美元买入了黄金，而投资者乙由于期权被行使，也以600美元的代价买入黄金，但因为他取得非常的期权费收入，于是有具有了比投资者甲更低的投资本钱。

　　由以上的比较理会可能看出，岂论哪种境况，卖出看跌期权可能让投资者以确定的代价修仓，同时非常取得期权费收入，相对付守候回落再买入的计谋而言，其更有本钱上的上风，并且能取得正在宗旨落空时的非常储积。

　　卖出看跌期权再有一个仁者睹仁的题目就正在于：因为实施期权的职守，其买卖宗旨就显得不行更改。一方面咱们可能将这看成庄苛遵照买卖次序的外正在统制，另一方面它也欠缺了墟市情形转移时变更买卖宗旨的活跃性。当然，投资者也可能通过买入相应的看跌期权行动对冲。

　　下期作品咱们将一直研究期权组合的买卖计谋，差别时光，差别实施代价，同时行动期权的交易方，基于这几个期权组成身分的期权组合买卖计谋更为杂乱众变，咱们将从对照类型的几种期权组合买卖计谋入手，与大众分享。

　　正在咱们前面讲到的根基买卖计谋中，投资者买入看涨期权的由来是以为金价将大幅上扬，买入看跌期权的由来则是以为金价将明显下跌。有时辰咱们会碰到云云的境况，墟市始末长时光的盘整后即将挑选宗旨，但咱们很难决断最终会上涨仍旧下跌，只清楚积累已久的力气开释出来将出现较为显然的趋向。此时，投资者可能同时等量地买入协定代价肖似、到期日肖似的看涨期权和看跌期权，脚踏两只船。这即是所谓的跨式期权(Straddle)。

　　买入跨式期权是指投资者同时买入肖似协定代价、肖似到期日的看涨期权和看跌期权。只消黄金代价发作较大改换，无论是上涨仍旧下跌，总会有一种期权处于实值状况，并且实施代价与协定代价的差异越大，投资者可以取得的红利也就越高。于是，这种双向期权等于为买方供应了一个双向保障。

　　假设某投资者12月11日下昼正在中邦银行同时买入了100盎司克日为一周的黄金看涨期权和看跌期权，则须要支拨期权费812+703＝1515美元（即图1中的第五行和第六行，看涨泉币为XAU和USD）（PDF版下载所在：，协定代价按当时的现货黄金代价624.00美元筹划，那么该投资者的盈亏转移可能用图2来默示：纵轴代外跨式期权的红利或亏空，0上方默示红利，0下方默示亏空；横轴代外到期日的现货黄金代价。到期日的金价越挨近624美元，亏空金额越高/红利金额越低。借使到期日的黄金代价等于624美元，则该投资者的最大牺牲为1515美元(看涨期权和看跌期权的期权费总和)。

　　只消到期日金价不等于协定代价，无论是低于仍旧高于624美元（即金价从横轴上等于624美元的点向左或右挪动），期权盈亏线都邑最先上升。于是，跨式期权正在上涨和下跌两个宗旨上都各有一个盈亏均衡点，即看跌期权或看涨期权红利等于1515美元期权费的地方。

　　当到期日代价低于608.85美元或高于639.15美元的时辰，或者说，当到期日金价涨跌幅度跨越2.4%的时辰，全豹买卖计谋就会最先红利。而且金价的涨跌幅度越大，该投资者的红利也就越高。可睹，跨式期权是正在对金价的摇动性举办博弈，而不是宗旨。

　　比如，金价一段时光内几次摸索600美元的紧急维持位而未跌破，某投资者以为该枢纽维持借使确认有用将促使墟市信仰大为好转，进而鞭策金价大幅上扬，或者一朝跌破将激励墟市列入者大范畴扔售。此时，他可能通过买入跨式期权来确保显示热烈摇动时的收益。

　　须要指出的是，遵守中行的期权买卖原则，客户正在到期日之前可能将持有的部门或一切期权卖给银行。于是，投资者全部可能按照本人对代价走势的决断提前罢了全豹买卖，以便锁定利润或减小牺牲。但因为银行买回期权的报价须要按照代价转移及时调剂，笔者当前没有取得相应数据。并且这种操作本领过于杂乱（加上目前期权营业只可正在管事时光到指定柜台操持，所以正在很大水准上不具备可行性），咱们这里暂不作议论，而只是涉及正在到期日实施期权的境况。

　　与买入跨式期权相反，投资者之是以卖出跨式期权是由于预期金价不会大幅摇动，而是正在期权有用期内支撑区间料理体例。借使投资者无法决断金价将会小幅上涨仍旧下跌，只利害常确定不会显示显然趋向，那么就可能同时卖出肖似协定代价、肖似到期日的看涨期权和看跌期权，以便正在代价摇动不大的境况下扩充收益。当然，云云做也同时加大了危机，只消金价显示趋向性的上涨或下跌，跨式期权卖方就有可以接受绝顶大的牺牲。

　　假设某投资者12月11日下昼正在中邦银行同时卖出100盎司克日为一周的黄金看涨期权和看跌期权，则可能取得期权费412+303＝715美元（即图3中的第一行和第二行，存款泉币为XAU和USD）（PDF版下载所在：。协定代价按当时的现货黄金代价624.00美元筹划，那么该投资者的盈亏转移可能用图4来默示。

　　借使到期日金价等于624美元，则全豹买卖计谋可能取得最大收益715美元。到期日代价越远离624美元，该投资者的红利越小/亏空越大，而且正在上涨、下跌宗旨上各有一个盈亏均衡点，其筹划本领与前面的买入跨式期权肖似。盈亏均衡点1为616.85美元，盈亏均衡点2为631.15美元。也即是说，只消到期日（即12月18日）代价处于616.85－631.15美元范畴内（涨跌不跨越1.15%），该投资者就会有红利，不然将面对亏空。很显着，与单向卖出看涨期权或看跌期权比拟，卖出跨式期权的危机更大。从黄金墟市的单周摇动幅度来看，无论是正在摇动较为热烈的2006年上半年及年中，仍旧正在摇动性明显低浸的第四时度，金价一周内涨跌跨越1.5%都是很寻常的境况。于是，笔者激烈倡导投资者避免卖出跨式期权的计谋，这里只作知道就可能了。

　　借使说投资者举办单向的期权买卖是正在预测墟市宗旨和摇动幅度，那么做跨式期权买卖就全部是正在对代价摇动性举办博弈了。通过对史籍数据的理会，咱们出现金价的摇动性（睹图5）显然高于外汇墟市上的紧要币种，但远低于白银。（这里咱们仅比较单周波幅，（当周高点－当周低点）/当周开盘价）

　　借使只看日线图或周线图走势，咱们可以会以为黄金代价近几年的大幅上扬为咱们供应了更好的买卖时机。但本质上，正在过去15年里，有众个工夫的摇动性都处于较高秤谌，存正在着较大操作空间（不光针对期权而言）。当然，正在摇动性较大的墟市上，期权费率也会相应上升。投资者除了研判墟市走势以外，还要按照银行的期权费率转移境况实时搜捕买卖机遇。于是，与纸黄金等买卖种类比拟，期权买卖对投资者的专业常识和执行体味有着更高央求。