大宗商品网站大宗商品出厂价格指数较9月末下降1.12%11月1日，卓创资讯301299）探求院结构第132期内部行业研讨会，协商缠绕“11月大宗商品往还的逻辑主线”要旨伸开协商。归纳来看，10月的商品市集正在计谋预期-计谋落地的交错中运转，宏观要素盘踞往还的主逻辑。进入11月，邦表里宏观情况如故较为庞大，11月的往还主线或将陆续延续宏观趋向确定和计谋预期落地，11月上旬是紧张的趋向确按期。

　　卓创资讯宏观探求员刘新伟：10月份市集连结偏弱态势，计谋预期并未能动员价值上涨，反而由于忧愁计谋不足预期而浮现下跌。11月份上半月宏观情况较为庞大，待宏观情况太平后宗旨或最终确定。

　　卓创资讯能源探求员赵渤文：11月能源价值走势要紧靠需求叙事，住民用能的时令性和计谋增援下的工业进一步苏醒节拍将定夺行情趋向。

　　卓创资讯能源探求员李心悦：10月地缘扰动油价中枢抬升，地缘消退后往还逻辑渐渐方向宏观和根本面，宏观不确定性或加剧油价动摇，但油价缺乏突破今朝震动区间的信号指引，或仍将正在根本面偏弱配景下震动下行。

　　9月末今后，计谋成为市集的合怀热门，但商品并未因计谋浮现分明的上涨行情。从现货市集看，10月31日，大宗商品出厂价值指数较9月末低落1.12%，个中工业品上涨0.71%，农产物下跌5.01%。从期货角度看，商品价值，10月末价值较之9月末下跌，但从均值看环比上涨。

　　9月末开首的一系列计谋本意是处分今朝经济中生计的题目，蕴涵房地产，蕴涵权力市集等，但效率再现不佳。股市正在初期上涨后，正在10月份总体呈低落状况，10月份50股指期货下跌8.01%，300股指期货下跌6.55%，500股指期货下跌9.65%，1000股指期货下跌4.6%。

　　股市是此次计谋的镜像，9月末浮现的大幅下跌并不适当计谋预期，正在后续的年光中股市平昔保护调解容貌，更长周期看，股市会连结慢牛的走势，但也要当心海外市集下行周期对邦内定会组成影响。

　　房地产：据住房城乡创立部数据，本年10月商品房出卖面积环比“银十”超“金九”。房地产市集本来有“金九银十”的说法，形色这个下半年的出卖旺季。从环比数据能看出市集变更。10月份全邦新修商品房网签成交量环比延长6.7%；二手房网签成交量环比延长4.5%；新修商品房和二手房成交总量环比延长5.8%。

　　汽车：以旧换新动员汽车十分是新能源汽车消费。商务部数据显示，截至10月24日，全邦汽车报废更新补贴申请达157万份，各地汽车置换更新补贴申请达126万份。10月份汽车产销数据估计会连结环比延长状况。乘联分会数据显示，10月1-27日，乘用车市集零售181.2万辆，同比客岁10月同期延长9%，较上月同期延长2%。

　　造造业：造造业PMI重回隆替线个百分点。正在手订单指数正在隆替线以下有所回升，新订单指数小幅上涨至隆替分界线，但新出口订单指数延续低落；出厂价值大幅回升至隆替线左近，临盆指数正在隆替线以上陆续上升，采购量指数、原质料库存、从业职员指数固然都低于隆替线，但均有差别幅度的回升。

　　10月份造造业PMI超时令性走强，与近期上中逛高频数据再现特性相同，9月底今后一揽子增量计谋的落实效率开端获得考验。消费端看，出口订单与正在手订单、新订单指数陆续瓦解，出厂价值浮现分明修复。与上月比拟，因为内需的维持效应进一步巩固，临盆端的革新更具有连续性。

　　正在9月份的宏观总结中咱们决断，内需的革新将明显更正此前“弱需求”+“弱预期”组合，渐渐变化为“弱需求”+“强预期”组合，对商品价值造成利好情况。10月PMI数据中看到了这一趋向的加强，这一主动更正或对后续价值的走势发作主动影响。

　　1、11月4-8日人大常委会集会。合怀中心正在于财务扩张的实践力度，若高于市集预期则对市集主动向上的牵引所用，若低于预期则或许激励市集的变数。

　　2、11月5日美邦总统推选，合怀特朗普和哈里斯谁将胜选。正在推选结果最终确定前，市集往还会跟着选情而变化，合怀的因为正在于入选者计谋将会对将来较长周期的宏观情况发作较大影响

　　3、11月6-7日美联储议息集会，合怀降息幅度和后续指引。降息节拍的变更会影响对后续计谋的预期，而降息周期中商品的再现寻常是向下的。

　　通胀预期：农产物价值总体连结回落态势，个中蔬菜价值分明回落，管束前期蔬菜供应的要素正正在消退，秋菜巨额上市松懈市集需要垂危体例；生果价值延续上涨状况，畜产物价值小幅回落；从同比看，菜篮子价值上涨分明，动员农产物批发指数同比上涨，粮、油、生果、畜产物与客岁根本持平。估计10月份CPI同比涨幅或有所扩充，基数因为维持力度较强。

　　需要端：10月份工业临盆连结还原较为分明，造造业PMI各项目标分明好转，个中临盆指数再现较好，

　　临盆扩张水准较上月进一步增补，采购量、进口、从业职员等临盆维持分项同步革新。高炉、焦化、织机轮胎开工率连结上行状况，受造于环保要素水泥开工率进入时令性回落趋向，沥青亦浮现超时令性回落。

　　需求端：房地产数据总体有所好转，但估计10月份房地产干系目标或机合性好转；汽车、家电受益于以旧换新计谋或连结向好态势；船舶行业处于景气周期，各项数据再现较好。

　　影响本月邦内农产物市集价值的要紧要素蕴涵：宏观计谋预期回落，时令性供需体例分别以及要紧临盆邦天色。个中宏观计谋预期回落对10月邦际及邦内农产物市集走势影响尤为明显，受中邦上月末计谋发力造成的经济延长预期影响，农产物价值月初有所上行，但跟着预期影响的渐渐削弱，市集回归根本面往还后，谷物及下逛初加工品价值则大都走弱。上逛原料端价值下跌同时终端消费时令性回升，帮力下逛淀粉、饲料、肉类等加工临盆症结利润程度开首修复。同时果蔬类产物10月今后跟着上市量的增众，价值跌离年内高点。其它从时令性来看，北半球作物成绩季开启，天色向好加快谷物成绩进度，供应端疾速增补，而南半球作物进入播种，南美巴西干旱则使其大豆及玉米播种进度相对掉队同期程度，市集价值众空要素并存，外盘谷物价值走势保护弱势震动。油脂全月价值趋向上行，一是棕榈油时令性减产以及库存相对低位影响供应预期，二是出口需求较好提振市集价值。肉类产物价值随同原料回落，集团场生猪出栏安排提前，影响供应放量，价值高位回调，鸡肉则众因原料价值受种苗市集动员走强。蛋奶类产物价值较上月有所回落，供应体例宽松，且生鲜乳市集产能仍有过剩，价值相对加倍低迷。糖类市集10月对巴西及印度市集炒作预期对价值造成偏众提振，但看待巴西食糖减产影响后续有所修复，且印度燃料乙醇落地对出口的影响仍难有了了范围，短期仍看榨季供应增量对糖价的逼迫。棉纺类干系市集原料端新棉上市叠加美棉出口出卖仍相对低迷，棉花市集价值也众再现为震动走弱体例。

　　今朝环球和我邦的能源均表示供应充沛的状况，的确再现为临盆太平、库存充沛、运输稳固（地缘题目暂缓，危险消退）。依照向来的逻辑，能源行情先看供应，供应太平看需求预期。因而11月的行情正在供应不浮现危险的条件下看需求变更。

　　需求有两大方面组成，一方面是住民用能一方面是工业用能。11月是住民用能时令性消费旺季的初阶，寻常而言，思量到提前备货，热力电力的临盆商会正在9-10月支配开首储存煤炭和自然气，本年的处境稍有差别的是终端企业的库存较高，以及看待冷冬的预测偏中性（温和的冬季），商业商和终端消费的囤货需求并不要紧，10月的市集再现的相对平凡且太平。另一方面正在美邦飓风等要素的推进下，自然气价值阅历了宽幅震动的行情，看待消费端而言不确定性较高，因而很众用户遴选正在价值震动趋弱、库存相对高位的10月遴选了迟疑。云云来看，局限冬储的需求或许会正在11月开释，也将进一步推进住民用能的需求。住民用能的需求表示较量确定性的延长，对11月的取暖用能源价值效用再现为利众，住民用能也是能源商品价值正在冬季的“底部维持”。

　　工业也是生计变数的一点。一方面，10月的PMI表示反时令性特性，一举逆转了连结六个月的低迷，从新回到了景气区间；而另一方面，这一景气的组成中有众少是预期正在维持，而这些预期能否顺遂的转为实际，还要看11月的实物事务量转化率能有众少，或者是否尚有新的稳延长计谋对预期举行“接力”。目前的动静显示，11月初即将召开备受合怀的人大常委集会，市集期望进一步的财务增援计谋。由此看来，工业用能也具备相对的延长潜力，对能源价值造成利众，造成价值向上的“动力”。

　　因而归纳看能源商品正在11月的再现大要率为温和上涨，之因而“温和”是正在供应端连结相对稳固的条件下；而之因而上涨，是由于住民用能的底部维持和工业苏醒带来的动力。

　　双碳方面，要紧合怀邻近第三个履约期，碳市集的生动度希望陆续连结，碳价正在本年结余的年光内也有进一步冲高的动力，但正在配额垂危水准相对可控的处境下，联络碳市集运转的初志来看，碳价的上涨该当是稳固有序的。

　　危险提示和举荐合怀：1.地缘相合变更；2.OPEC产量计谋调解；3.欧洲自然气供应源的变更。

　　邦际宏观：自9月美联储降息靴子落地后，美邦经济数据再现向好，“软着陆”仍是预期前景。月初颁布的美邦9月非农就业数据录得25.4万人高位，超预期好转，赋闲率进一步回落。月内美邦零售出卖数据和初请赋闲金人数均出现出美邦消费端仍据维持、就业市集韧性仍存。但CPI和PCE数据均显示美邦主题通胀升温，通胀程度低落措施放缓，经济强劲叠加通胀粘性，市集押注11月美邦降息25bp概率大幅晋升。得益于美邦经济韧性，以及欧元区经济偏弱，欧央行10月再度降息，美元指数月内走升。同时，11月将迎来美邦总统推选，从民调结果方面显示，特朗普增援率晋升，市集对特朗普回归预期升温，金融市集再现出必然的“特朗普往还”逻辑，美元和美债走升，宏观不确定性以及地缘危险推涨也加强了黄金避险属性。

　　邦际原油：月内原油价值要紧缠绕地缘逻辑举行往还，10月邦际原油价值中枢上移，月内油价先扬后抑，10月WTI主力合约月均价为71.5美元/桶，较9月上涨3.26%；Brent主力合约月均价75.31美元/桶，涨幅为3.83%。

　　月初的一周因为中东地缘时局升级激励市集对中东某邦原油供应断绝和霍尔木兹海峡油运受阻忧愁，地缘溢价大幅增补，WTI价值最高到达78.46美元/桶（10月8日盘中价值）。后续因为以色列打击迟迟未落地，后相渐渐趋于克造，市集估计中东地缘态势进一步扩充概率低落，地缘溢价渐渐回吐。直至10月26日以色列方面临中东某邦军事方法打击落地，并未涉及石油临盆方法，地缘危险降温，油价28日开盘大幅下挫，地缘溢价根本回吐结束。往后看，市集的往还逻辑或将渐渐回归宏观和根本面。

　　宏观方面，金油比冲破40高位，远超均值区间，市集危险偏好下行，叠加紧美元，对油价具有必然逼迫效用。美邦总统推选惠临前，短期宏观带来的不确定危险仍会扰动金融市集感情，加剧油价动摇性，但从中永久角度看，经济下行压力加大配景下需求增速放缓，宏观驱动偏弱。

　　根本面方面，9月OPEC+产量低落，减产的要紧功劳者正在于利比亚，但这一减产“主力军”正在10月产量依然还原至“不成抗力”影响前的寻常程度，叠加12月OPEC+或将渐渐增产，供应预期宽松，月底动静面显示OPEC+或将伸长减产，但尚未获得证明，这也呈现了油价缺乏维持配景下，OPEC+面对正在保价和市集份额间的遴选的两难性。而美邦方面10月产量立异高，连结连结三周1350万桶/日的产量高位，固然需求方面数据也出现较强的韧性，汽油外需10月进一步晋升，汽油库存去库，炼厂秋检后复工速率加疾，开工率连结正在同较量高程度，但从时令性角度来看，美邦贸易原油库存表示累库走势，进入淡季区间后汽油需求下滑，11月或转为累库走势，裂解价差10月走势温和，但仍处于低位，炼厂利润不佳，WTI近远月价差也正在地缘危险事后进一步回落，向“弱预期”靠近，四时度结余年光时令性再现下月差仍有回落空间，12月或将转回contango机合。

　　归纳来看，宏观不确定性仍存，地缘方面危险也尚未全部排除，市集感情短线扰动加剧油价动摇性；油价缺乏突破今朝低位区间震动的单边指引，需求预期偏弱配景下，油价或仍将震动下行，四时度保护看空预期。

　　提议合怀：①美邦选情变更（11月5日）；②美邦经济数据（非农就业和通胀数据）；③OPEC+不按期后相；④美联储11月议息集会降息旅途；⑤中东地缘时局危险。