【经季诗读书笔记】（21）2020年至今：现状和判断（上）最初从中邦初步。我邦2020年头经济受到巨大影响，提供侧停摆，需求端下滑，收入大幅降低。但3月份后，我邦疫情掌管较好，各方面逐渐复兴。

　　3月份疫情扩散至环球。欧美合键邦度接踵封城，提供和需求端均受冲锋，创修业和办事业一律受冲锋。第二季度，美邦、欧元区、英邦经济大幅下滑，分裂为9.0%、 14.6%和 21.4%。欧美初步空前未有的经济刺苦战略。从这时初步，本就虚亏的环球供应链简直碎片化，而且继续继续至今。

　　中邦正在3月后接踵复工复产，社会根本复兴平常。得益于环球供需失衡，我邦出口大幅增补，并正在以来两年间拉动中邦经济拉长。

　　欧美减弱管制，加大刺激和救助。譬喻，美國薪酬保护安置向小企业供应免清偿贷款， 用以支出薪酬，英邦推出“正在新冠病毒疫情下保存名望安置，雇主可申请领取目前息假员工的普通每月薪酬的 80%。”香港财务司陈说说明指出，“极少经济体 (比方意大利和美邦极少州 )以宵禁代庖周详封闭，纵使封闭，普通也容許住户外出职责。别的，防疫抗疫设施避免接纳2020年春季所見的全國封闭设施。”正在第二波疫情时，欧美管控合键正在办事业，创修业受影响大为裁减（第一波是都受影响）。纵使是办事业管制也相对较松，如“意大利某些区域的餐馆可鄙人午六点前买卖，市场也可正在非假日盛开，而2020年春季却是周详倒闭。”

　　欧美经济迅速恢复。2020年第二季，按香港财务司数据：美國、欧元區和英邦的工业分別按年下滑 14.2%、 20.2%和 18.9%；正在第四时下滑大幅裁减则分別4.3%、 1.6%和 3.3%。

　　正在这有时期，中邦管控仍相对较好，工业分娩相对平常，出口不停强劲，拉动经济。然则大宗商品价值上涨导致的后果初步闪现出来，中小企业利润一向被挤压，招工愿望继续降低，就业浮现彰彰疾苦。

　　欧美经济也继续苏醒。一方面不停天量刺激，经济得益于个人消费强劲苏醒，美邦2021年拉长5.7%，欧洲经济也有苏醒。

　　新兴墟市经济也初步苏醒。香港财务司陈说指出：印度正在2021年5月（疫情巅峰）后，经济逐渐苏醒。印尼、马来、菲律宾、泰邦均有分别水平苏醒（越南较差）。亚洲以外新兴经济体一般强势苏醒。

　　我邦僵持动太清零，但经济受到较大冲锋，办事业大周围停摆，创修业也受到影响。因为大宗商品价值上涨，中小企业利润继续受到挤压。应届大学生大周围职业，矫捷就业职员达2亿。

　　这一轮最紧张的蜕化是俄乌交兵，这导致环球供应链继续恶化，从永远看，还会导致环球化终结。

　　环球供应链是“产物从分娩到最终交付的一整套汇集，搜罗原质料供应、零部件创修、内地物流、跨邦货运以及相应的劳动力提供。”

　　按人大邦发院刘青的见地，供应链分成三大中央：以美邦为主北美供应链中央，以德邦为主的欧洲供应链中央和以中邦为主亚洲供应链中央。

　　按邦务院生长切磋中央切磋员卓贤的见地，供应链平常运转必要两个要求：（1）区域分娩症结。（2）邦际物流症结。

　　也即是说，起初要有某区域能分娩出某产物，其次必要海陆连套物流将至运输出去。譬喻姑苏工业园区能配套分娩某电子或死板类产物，随后通过卡车/火车、口岸海运配套方法，将货品运至欧美。这就变成一整套物流系统。当然，分娩产物也必要添置原质料和中央品，这又涉及另一地的区域分娩和邦际物流。环环相扣，变成一个系统。

　　疫情初期，“各合键创修业邦度接连受到疫情冲锋，加上邦际运输汇集梗阻，环球供应链浮现大批断点。”2020年供应链合键有如下题目：防疫物资缺少，分娩停摆，疫苗供应缺乏，芯片紧缺（汽车行业受损最重，这继续至2021年）。

　　2021年，分娩逐渐复兴（欧美、东南亚均分娩都逐渐复兴，除芯片危险外，分娩苏醒情形较好），然则物流浮现远大题目。美邦美邦船埠工人紧缺，口岸浮现创记录的“海上大堵车”，英邦卡车司机首要缺乏，众邦产物供应缺少。卓贤指出，“船舶的周转率降低、船舶准班率首要下滑、船期大面积芜杂。”加上奥密克戎病毒使得“众邦第有时间收紧防疫设施，实行入境局限。受口岸防疫加码、船埠用工缺乏等影响，本来危险的航运面子火上浇油。邦际物流症结成为环球供应链最为非常的抵触。”（引自环球供应链为何陷困局）

　　起初是区域分娩决裂，导致商品提供裁减，价值上涨。这类例子良众，疫情初期口罩即是类型的例子。芯片也是如许。芯片行业是环球供应链断裂的“重灾区”。群众大学的陈说说明，疫情此后，居家人群对电子产物消费增补，总共社会对医疗摆设消费增补，这些都导致芯片需求上涨。别的，我邦2020年疫情被迅速掌管后，汽车发售恢复，也增补了芯片需求。而美邦等蓬勃邦度“对芯片墟市的作对，败坏了芯片墟市平常的供需程序”，导致芯片价值上涨。

　　其次是物流不畅导致运费增补，进而导致商品价值上涨。以美邦为例，疫情此后“环球航运价值指数的大幅攀升。正在于美邦自疫情爆发此后，进口含糊量继续大于出口量，再加上由于芯片缺乏和船埠工人的缺少，直接形成了西海岸合键口岸的空箱堆集，粉碎环球航运汇集的平均，梗塞了运输症结，推高了物流价值。”不仅是航运，搜罗陆运、仓储等各方面，价值都正在晋升。IMF 的陈说显示，美邦“因为疫情导致的供应链间断，2021 年环球GDP 增速降低0.5 至1.0 个百分点，同时，中央通胀率升高了1.0 个百分点。”

　　2020年3月欧美接踵封城，经济大幅下滑。随后，欧美初步了空前未有的刺苦战略。

　　美联储实行“零利率+无局限量化宽松”货泉战略。美联储正在疫情之后，资产欠债外放大了一倍。欧洲央行实行“负利率+大周围扩外”战略，疫情此后资产欠债外也根本翻了一番。这有时期，合键本钱主义邦度均实行大周围刺苦战略。

　　一方面直接给群众发钱，刺激消费，譬喻前面讲到的，美邦薪酬保护安置向小企业供应免清偿贷款， 用以支出薪酬。另一方面通过其他方法向社会注入资金。“政府通过直接存款拨付、给地方政府注资、投资根基措施修立、建设基金会等方法向社会进入了巨量的财务变更支出。”特朗普岁月周围起码正在3万亿美元，拜登岁月起码正在1.9万亿美元。

　　英邦也有似乎安置，如前所述，英邦推出“正在新冠病毒疫情下保存名望安置，雇主可申请领取目前息假员工的普通每月薪酬的 80%。”

　　起初，直接发钱刺激了住户消费需求，进而直接刺激了环球的消费需求。其次，金融墟市资产价值大涨。大批货泉流出来，一局部直接发给消费者，一局部通过各式方法流入房地产和股票墟市（搜罗比特币墟市），金融资产正在滚动性催生下一向增值。于是一个诡异的局面浮现了，一方面是疫情摧残，一方面却是房价上升、股市猛冲。金融资产涨价，对消费有好处，资产效应会进一步刺激消费需求。也即是说，我看下手内中的股票涨价了，消费的抱负也会变得强极少，结果套现之后钱众了。

　　这张图是美邦个别支拨情形（当月折年数）。从图中看出，美邦正在疫情初期（2020.2-2020.4），个别支拨大降。然则2020.4今后（美邦初步刺激今后），个别支拨迅速上涨，并正在2021年上半年旁边逾越疫情前的最高点。

　　不光如许，从第二波疫情此后，欧美就减弱管制，铺开创修业，并逐渐减弱办事业，接纳半躺平式样（价钱是良众人仙游）。这配合上消费需求上涨，使得欧美经济迅速恢复。

　　一方面是供应链断裂，提供的产物变少，运费变高；另一方面是欧美需求迅速恢复（个别消费需求以及创修业分娩需求），奇特是个别消费需求猛涨。这一组供需失衡的抵触，导致环球大宗商品价值暴涨。

　　【2021年人大陈说总结：自2020 年年头至今，蓬勃经济体货泉战略、财务货泉继续尽头宽松，经济脱实向虚的危险已额外之大，资产价值和通胀压力曾经周详闪现，对待经济下行的忍受度曾经到达新的临机点。下阶段，跟着美联储战略转向及墟市危险偏好爆发逆转，很能够触发资产泡沫落空。 】

　　邦际大宗商品价值上涨，逾越疫情出息度，激发所谓“能源危害”。一方面是环球创修业回暖、美元继续宽松导致需求回升，另一方面是疫情和减排战略导致提供裁减，邦际大宗商品价值指数浮现较大涨幅。

　　下图是美邦商品视察局（CRB）的大宗商品指数，分裂是归纳指数，工业指数，金属指数和食物指数，全盘指数都是从2020年4月份初步迅速上涨。可睹，美邦商品从分娩材料到生计材料全线涨价。

　　因为环球墟市是高度相合的，欧美需求暴涨拉动大宗商品涨价，势必会影响中邦的大宗商品价值。下图是中邦大宗商品价值指数，分裂是总指数、钢铁类指数、矿产类指数、橡胶类指数和能源类指数。这些指数大致从2020年3月初初步上涨，并继续动荡上扬。

　　然则中邦商品，合键是分娩材料涨价，而生计材料价值蜕化很小，这一点下一篇将具体说明。

　　邦际规模内，欧美发动需求迅速拉长，但其他邦度因为疫情等各式道理，无法知足迅速拉长的需求，于是大批外贸订单回流，我邦出口迅速拉长。

　　行家看下图。从2002年初步，我邦出口总值继续迅速拉长（2009年金融危害各异），继续到2011年。从2012年初步，金融危害的影响逐渐闪现出来，外贸情况一向恶化，先后遭受欧债危害余波、新兴墟市金融危害以及毛衣站。是以出口增速从2012年初步断崖式下滑（2017和2018年增速较高，是由于前面两年继续下滑基数太低）。这个下滑趋向正在2020年获得制止，并正在2021年大幅上涨。2021年的上涨绝对值很大。

　　2020和2021两年，出口强劲挽救了朝气蓬勃的中邦经济。下外是2017-2021年中邦经济极少中央目标（2020和2021两年，我按几何均匀拉平推算，这能够肯定水平剔除疫情冲锋导致的数据震撼，如许对照起来更合理）。2020年和2021年，GDP均匀增速5.13%，社会消费品零售总额增速仅3.94%，固定资产投资总额增速仅3.90%，而进出口差额增速达26.74%。

　　【2020年，我邦供应药物和宅经济物资（2021年宅经济依赖裁减，其他产物出口相对增补）。外贸有个特质，即出口一朝挤压别邦墟市份额，纵使疫情完了，也会有一个继续期。2020年前三季度，中邦对东盟出口拉长7.7%，东盟姑且代替欧美，成为我邦第一大交易伙伴。分构造看，全体出口拉长，中西部彰彰更疾，民营企业出口拉长也更疾。通过RCA（显性斗劲上风）看，我邦食物、贵金属成品等劳动和资源聚集型家产斗劲上风上升，正在环球代价链中身分进一步坚韧，化工、光学、医疗摆设等斗劲上风上升，正在代价链中有所提升。

　　近年来我邦工业经济构造一向转型升级，相应的出口产物也向高端化变化，古代低级产物、原质料和劳动聚集型产物出口日渐裁减，而以车辆和机电为代外的摆设工业产物出口继续攀高，这些高利润率的摆设工业产物出口拉长或许不停支持净出口对GDP 拉长的正向孝敬率。】

　　到2022年，从外需来看，出口增速震撼加剧，4 月份快速下滑但5 月份强劲反弹，进口继续低迷，净出口周围如故可观，但外部情况彰彰恶化。

　　宇宙合键经济体为应对疫情，施行了一系列超向例经济战略，正在激动各邦经济苏醒的同时，也带来财务赤字恶化、通胀压力上升、债务危险加剧等一系列题目。

　　2021年时，一方面，各邦大周围财务救助与刺苦战略使得环球政府债务危险上升、战略空间收窄，更加是虚亏经济体和外债比例较高的经济体，将来财务战略空间曾经额外有限。另一方面，环球继续支持极低利率程度，资产泡沫危险上扬。合键经济体战略性利率纷纷降至汗青极低程度，极大地刺激了环球资产价值上涨，首要脱节经济根本面复兴情形。此中，美邦战略利率为0-0.25%、日本为-0.1%、欧元区为0.0%，英邦为0.1%。

　　到2021岁晚，美邦的赋闲率已趋于太平，而通胀高企。这使得美邦初步探求重启加息。2022年，美邦初步加息。

　　俄乌交兵把这两点都败坏了。奇特是后者，美邦冻结俄罗斯外汇贮藏，带来极大首要的后果。

　　之前群众大学举办过一次俄乌交兵的研讨，良众人都展现俄乌交兵很能够终结本轮环球化。

　　重阳投资的王庆以为，毛衣站是环球化终结的初步，而俄乌交兵很能够成为完了本轮环球化。

　　毛振华（人大经济切磋所所长）以为，“极度考量下，宇宙或将从新划分为两个阵营，目下将俄罗斯踢出SWIFT 体系可视为一种压力测试，将来群众币和港元同样面对被踢出SWIFT 体系的危险。此前香港金管局总裁正在被问及俄乌局面对香港金融影响时公然展现，香港金管局及银行业界已就不怜惜境做了预案，当中搜罗资产被冻结或被剔出SWIFT。”

　　黄益平（北大邦发院副院长）以为，“本次制裁影响最大的设施是将俄罗斯的极少银行踢出SWIFT 体系、同时拘捕俄罗斯央行的外汇贮藏……这对环球化来说能够是致命的一击。环球化的一个根本假设即是只须遵循墟市要素就能够定夺把产物卖到什么地方、到哪儿去投资、用什么货泉和什么金融根基措施……西方邦度笼络制裁俄罗斯的极少设施粉碎了如许一个面子，也即是说，这个程序他日还能不行用，起初要看是不是美邦的同伴……环球化根本的游移能够并不是今先天初步的，特朗普正在2018 年头各处出击，打交易战，评释美邦曾经放弃了邦际程序的维持者、环球大家品的供应者如许一个奇特的身分。”

　　也即是说，长远来看宇宙有能够回到区域经济时期，环球化时期的外贸情况能够不复再有，或者起码会受到远大冲锋。

　　正在美邦为首的西方邦度激动和环球新冠疫情冲锋等众重要素叠加效应之下，环球要点创修业家产链供应链向印度和东南亚区域的变更和集聚局面凸显，很有能够对中邦家产链供应链形成了难以漠视的竞赛效应和代替效应【这个讲得太含混了，终究能不行代替，代替哪些产物，都没讲领略。之前财新有一篇报道，还大致分构造讲了一下，人大的陈说异常暗昧】。

　　（1）中邦家产链供应链正正在面对被迫变更和被动代替的巨大危险。美邦正在本身新冠疫情获得发端掌管的情况下，将其邦度战术重心从新聚焦到攥紧施行正在本身邦内家产链中的“去中邦化”战术，局限中邦取得环球家产链供应链的高端本领，减少中邦正在区域性家产链供应链的主导本领。同时，环球要点创修业家产链供应链向印度和东南亚区域的变更和集聚局面凸显，对中邦家产链供应链形成了难以漠视的竞赛效应和代替效应。

　　（2）西方蓬勃邦度曾经发端变成针对中邦家产链供应链周详举办竞赛和制止的联盟系统。一方面，美邦等西方蓬勃邦度曾经拟订压制和排斥中邦家产链供应链的战略系统。2021 年2 月份签署《合于美邦供应链的行政号令》，中央目的即是正在环球家产链供应链系统层面施行“去中邦化”战术，将印度和东南亚设定为合键代替主意地。另一方面，西方合键蓬勃邦度曾经变成针对压制中邦家产链供应链的共鸣以及合伙便宜体。2021 年中邦的创修业增补值周围到达了31.4 万亿群众币，约合4.86 万亿美元，约占到环球创修业的三分之一，相当于G7 之和。中邦创修业正正在始末的以自立立异本领晋升主导的转型升级历程，势必会正在肯定水平上对德邦、日本、韩邦、法邦、英邦和意大利等老牌和新兴创修业强邦的便宜形成竞赛和挤压效应，迫使这些西方合键创修业强邦与美邦组修联盟系统来应对中邦经济寻事。

　　（3）环球家产链供应链系统的重构与安排会迫使中邦同时遭受与众邦的抵触和冲突。面对美邦为首的西方邦度针对中邦周详施行的环球家产链供应链重构和安排战术，印度和越南等南亚和东南亚邦度势必会基于本身便宜最大化准绳，主动应用这个战术时机深度参预到针对中邦家产链供应链的围堵和压制举动，势必会应用环球家产链供应链重构和安排时机侵占中邦创修业份额。日本和韩邦势必会深度参预到针对中邦家产链供应链的围堵和制止系统之中。中邦主导的RECP 很有能够面对被减少和败坏的危险，中印、中日、中韩和中越等之间的各式抵触冲突面对同时激化的远大外部危险；另一方面，美邦促进的以排斥中邦家产链供应链为主的“印太”战术能够会赢得明显起色。

　　（4）美邦会较大约率应用激化台嗨冲突来强迫中邦太晚区域和大陆之间的家产硬脱钩。客观毕竟是，该区域的集成电途家产和高端创修业倚赖于美日等西方蓬勃邦度主导和掌控的环球家产链供应链系统，美邦能够会主动创修和激化台海冲突，强迫太晚区域和大陆之间家产链供应链干系的弱化和个人脱钩，进一步压缩中邦家产链供应链的环球生长空间。

　　因为大周围刺激，加之提供侧受到冲锋（疫情+俄乌交兵），大宗商品继续涨价，这导致欧美合键本钱主义邦度通胀居高不下，这是70年代滞胀此后所罕睹的。下面四张图显示，G7邦度除日本外，全盘邦度CPI继续走高。

　　一方面，美邦通胀高企，另一方面美邦赋闲率降低。正在如许的情形下，美邦初步探求加息。“从3月加息25个基点，到5月加息50个基点，再到此次加息75个基点，美联储掌管通胀的遑急性可睹一斑。”

　　加息能够会从两个偏向制止欧美的需求，消费会裁减，投资也能够会裁减。这里不探求新兴墟市的金融动荡，仅从需求角度，咱们也能够大致推断，外贸情况会恶化，外需能够会疲软。靠外需来打发过剩产能也会越来越疾苦。

　　别的，2020 年中邦率先赢得疫情防控的告成，正在中邦经济复工复产阶段，恰逢海外疫情暴发和扩张岑岭。中邦疫情与宇宙疫情的分别步、中邦家产链与宇宙家产链重启的分别步，使得中邦供应链家产链的上风获得了充斥阐述，不光为宇宙各邦供应疫情物资和宅经济的提供根基，也确保了中海外需不光没有跟着宇宙交易的瓦解而瓦解，反而逆势浮现超预期反弹，为中邦内轮回的重启和经济全体苏醒供应了强盛支持。但这些有利要求，正在2022 年初步反转。