较上月提高0.5个百分点大宗商品指的是哪些从定夺企业利润的量、价、本钱三身分框架看，企业分娩稳步还原、工业分娩者出厂代价（PPI）降幅收窄、每百元营收中的本钱清楚降落，合伙支柱工业企业利润相连两个月双位数延长，9月两年均匀增速较上月降低0.5个百分点。

　　二、分行业看，代价与需求革新，促进上逛原原料与下逛消费品利润清楚好转，利润机合更趋平衡。一是从利润增速看，受益于终端需求不断还原、大宗商品代价接连回升和低基数效应，1-9月份上逛原原料创筑业利润降幅较上半年收窄18.8个百分点，策动规上工业利润降幅收窄6.0个百分点，功勋率约77%；跟着消费需求接连回暖，1-9月份下逛消费品创筑业利润降幅较1-8月份收窄约6个百分点，同样清楚好转；同期高基数拖累中逛配备创筑业累计利润增速小幅回落。二是从利润占比看，下逛消费品创筑业利润占悉数工业的比重年内初度清楚回升，启动上行通道；上逛采矿业和原原料创筑业利润占比延续回落态势，但下行速率清楚趋缓；中逛配备创筑业利润占比稳中微降。

　　三、工业企业资产、欠债增速再度回落，微观主体投资决心仍待提振。9月工业企业资产欠债率同比不断众增，但企业资产、欠债增速均再度回落，欠债增速高于资产增速较众是资产欠债率同比填充的主因，反应出此刻企业仍属于被动式的推高杠杆率，微观主体主动扩张资产欠债外志愿仍偏弱。

　　四、工业企业库存增速不断降低，但回升高度不宜高估。9月工业企业产制品库存增速较上月降低0.7个百分点至3.1%，相连两个月回升，一方面与低基数效应相干，另一方面源于上逛商品代价上涨、需求有所还原，导致一面企业补库志愿降低。往后看，PPI降幅不断收窄和低基数效应等希望支柱库存增速不断降低，但库销比仍处于偏高秤谌，地产还原不确定性犹存，企业库存擢升或面对极少滞碍且回升幅度不宜高估。

　　五、估计工业利润希望延续修复体例。一是估计PPI降幅希望接连收窄，代价身分对工业利润的拖累削弱，但PPI整年负延长体例未变，支柱仍偏温和；二是受益于中心财务超预期加杠杆、逆周期策略加力显效，加上企业转而小幅补库存，工业分娩对企业利润的支柱加强。三是跟着需求革新促进产销衔尾秤谌和营收降低，估计企业单元本钱希望不断革新。四是来日房地产还原仍具有较大不确定性，加上民企等投资决心有待提振，估计本轮企业节余修复或仍面对极少滞碍，修复高度不宜过分高估。

　　事变：2023年1-9月份宇宙周围以上工业企业利润总额同比降落9.0%，降幅较1-8月份收窄2.7个百分点。9月当月规上工业企业利润同比延长11.9%，增速较上月回落5.3个百分点，但已相连两个月完毕双位数延长，且剔除基数效应的两年均匀延长3.7%，较上月降低0.5个百分点，工业利润总体稳步还原。

　　一是量的方面，受基筑创筑业投资、消费等终端需求回暖，大宗商品代价环比上涨，企业去库存进入尾声阶段等的影响，邦内工业分娩延续还原态势。9月规上工业填充值增速与上月持平，扣除基数效应后的两年均匀增速较上月大幅降低1.1百分点，对工业企业利润革新不断酿成必然支柱。

　　二是代价方面，受邦内工业品需求还原、邦际原油代价不断上涨以及翘尾身分拖累削弱等的影响，9月份工业分娩者出厂代价指数（PPI）和分娩原料代价指数判袂延长-2.5%、-3.0%，降幅较8月份判袂收窄0.5个和0.7个百分点，对企业节余的拖累接连削弱（睹图1-2）。

　　三是本钱方面，受近期一面工业品出厂代价接连回升、需求边际好转，策动企业营收革新，而原原料为前期购入，代价相对较低的影响，企业单元本钱不断降落，对节余酿成助力。如1-9月份周围以上工业企业每百元生意收入中的本钱为85.07元，较1-8月削减0.1元，相连4个月环比回落，此中三季度规上工业企业每百元生意收入中的本钱为84.74元，同比削减0.71元。分行业看，1-9月份创筑业、电力热力燃气及水的分娩供应业每百元生意收入中的本钱判袂较1-8月削减0.13元和0.07元，是合键功勋气力，但前者仍处于近6年来史书同期高位（睹图3），解说此刻创筑业企业本钱压力仍大；同期采矿业单元本钱为64.24元，较1-8月填充0.09元。

　　四是基数方面，2022年9月份规上工业利润增速较上月降低4.2个百分点，晦气于本年9月份工业利润增速回升；但剔除基数效应后，9月规上工业利润两年均匀增速为3.7%，较上月降低0.5个百分点，反应出工业企业利润总体接连修复。

　　一是从三大门类看，创筑业是支柱工业利润降幅收窄的主因。如1-9月份，采矿业、创筑业、电力热力燃气及水分娩和供应业利润增速判袂为-19.9%、-10.1%和38.7%，判袂较1-8月份降低0.6、降低3.6和回落1.7个百分点（睹图4），前两者特别是创筑业的功勋清楚。此中，电热气水行业利润增速高位放缓合键与旧年同期基数抬升和夏日用电岑岭过去相干；采矿业利润增速小幅回升，则与近期一面大宗商品代价接连上涨相干，但旧年高基数效应拖累其革新水准有限。

　　二是从创筑业内部看，代价与需求革新，促进上逛原原料与下逛消费品利润加快修复。其一，受益于终端需求不断还原、一面大宗商品代价接连回升以及旧年同期基数降落，1-9月份上逛原原料创筑业利润降幅较上半年收窄18.8个百分点（睹图5），拉动规上工业利润降幅较上半年收窄6.0个百分点，是功勋最大的行业板块，此中单三季度原原料创筑业利润由二季度同比降落转为延长60.8%。实在细分行业中，1-9月份玄色金属冶炼及压延加工业、石油煤炭等加工业累计利润降幅，判袂较1-8月份收窄55.3和28.5个百分点（睹图6），革新尤为清楚。其二，受旧年同期基数抬升较众等的拖累，1-9月份中逛配备创筑业利润同比延长1.7%，增速较1-8月份回落约2个百分点（睹图5）。此中，电气呆滞、铁道船舶等运输筑筑等前期利润延长较速的行业，本月利润增速均放缓较众，但受益于出口降幅收窄、电子消费品产销革新，中逛策画机通讯和电子创筑业、金属成品业利润降幅接连收窄（睹图6）。其三，受益于消费品墟市加快还原，特别是办事消费保卫较高景心胸，1-9月份下逛消费品创筑业利润降幅较1-8月份收窄约6个百分点（睹图5），此中三季度消费品创筑业利润由二季度同比降落转为延长11.8%，清楚好转。分细分行业看，除皮革外相等成品业、装束衣饰等行业外，9月份大一面下逛消费品创筑业利润均有所革新，且1-9月份饮料创筑、制纸、农副食物加工等行业利润增速均较1-8月降低10个百分点以上，功勋高出（睹图6）。

　　三是从利润占比看，下逛启动回升通道，上逛延续回落，中逛稳中微降。如1-9月份，下逛消费品创筑业利润占比悉数工业的比重较1-8月份降低约0.7个百分点（睹图7），年内初度超越季候性显现较为清楚的回升，合键与邦内消费需求接连还原和一面消费品代价上涨相干；中逛配备创筑业利润占斗劲1-8月份小幅回落约0.2个百分点，收场相连六个月的回升，但仍处于史书同期偏高秤谌（睹图7）；上逛采矿业和原原料创筑业利润占比不断回落0.2个百分点，主因其利润降幅仍深，低于悉数工业增速较众，但其占比已降至2018-2019年同期秤谌邻近，来日下行速率或不断趋缓。总体上，跟着邦内需求接连还原、PPI工业分娩者出厂代价筑底回升，上中下逛工业利润机合不断革新、更趋平衡。

　　四是高本事创筑业利润降幅不断收窄，新旧动能转换大趋向未变。凭据咱们的统计，1-9月份高本事创筑业利润降幅较1-8月份收窄约0.5个百分点，但增速仍低于悉数创筑业利润增速（睹图8）。高本事创筑业利润革新偏慢，主因此中占斗劲大的策画机通讯及其他电子筑筑和医药创筑业利润降幅仍深，但两者均已步入修复通道。其余，邦内新旧动能转换大趋向仍未蜕变，来日正在策略援助和新需求延长的合伙支柱下，资产升级步调希望不断加快。

　　9月末规上工业企业资产欠债率为57.6%，与8月末持平，相连四个月维持稳定，同比降低0.8个百分点（睹图9）。

　　从资产和欠债增速看，两者判袂为6.4%和6.7%，判袂较8月末回落0.2和0.3个百分点，同比判袂下降3.1和3.2个百分点（睹图9），总体延续2022年二季度从此的回落态势，解说企业主动加杠杆志愿仍然偏弱。工业企业资产欠债率同比填充较众，合键源于工业企业资产增速回落更速，低于欠债增速较众，此刻企业仍属于被动式的推高杠杆率。面临邦内需求仍显亏折、海外不确定性不宁静性身分增加的宏观情况，墟市微观主体填充投资志愿革新仍有限。

　　分企业类型看，私企投资决心仍待提振，邦企本钱开支或有所革新。9月末私企、外企和邦企资产欠债率判袂为60.4% 、53.7%和57.5%，判袂较8月末降低0.1个百分点、维持稳定和下降0.2个百分点，较旧年同期降低1.5、0.4和0.1个百分点（睹图10），私企资产欠债率同比擢升最众。凭据8月末数据，私企资产、欠债增速年内初度环比小幅回升，但主因旧年同期基数降落的影响，且两者增速较旧年同期均低4个百分点阁下，反应出私企资产欠债率降低合键也是由于其资产增速低于欠债增速较众，属于被动式降低，其主动加杠杆志愿偏弱。8月邦企资产、欠债增速判袂与上月持镇静降低0.1个百分点，欠债增速相连两个月回升，解说正在逆周期策略加力和上逛原原料代价上涨的支柱下，邦企本钱开支或有所填充，8、9月份大型企业PMI接连大幅革新且高于50%的兴废线，也为此供给数据验证。

　　9月末，工业企业产制品存货同比延长3.1%，增速较8月末降低0.7个百分点（睹图11），相连两个月降低。来因合键有二：一是受益于逆周期策略接连加力，8、9月份邦内投资、消费等终端需求还原好于预期，加上大宗商品代价接连上涨且上逛原原料创筑业库存处于低位（睹图12），一面企业补库志愿有所擢升；二是旧年基数降落也有利于产制品库存增速抬升，如2022年9月产制品库存增速较8月回落0.3个百分点，对本年9月产制品库存增速酿成必然支柱。

　　往后看，工业企业库存增速回升存正在较众支柱，但或仍面对极少滞碍且回升幅度不宜高估。一是凭据史书经历，PPI增速与工业企业库存增速高度相干，通常前者略领先后者，受邦内需求不断还原、邦际原油代价上涨以及翘尾身分拖累削弱等的影响，估计来日PPI降幅希望接连收窄，希望支柱企业库存增速革新。二是旧年同期基数降落，也有利于来日库存增速中枢降低，如2022年三、四序度产制品库存均匀增速判袂为14.9%和11.3%，四序度较三季度回落3.6个百分点，对本年四序度库存增速降低酿成支柱。三是受地产需求、民间投资还原仍面对极少不确定等的拖累，邦内需求还原或偏温和，加上工业企业库销比仍处于偏高位子（睹图13），企业补库志愿的革新或许率难以马到成功，或许会见对极少几次和滞碍。

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