中金2022年展望 铁矿石：预期改善难掩基本面宽松铁矿石价值自2021年7月下旬入手回落，从年内230美元/吨（62%，CFR中邦）的高点一度跌至90美元/吨以下，是本年下半年价值涌现最为疲软的大宗商品之一。进入四时度此后，铁矿石的供需抵触趋于松弛，而铁矿石价值亦慢慢企稳。需求侧，咱们看到邦内铁水产量始末了前克日产下大幅退缩后已趋于安谧。同时正在供应侧，价值大跌使得局部高本钱坐褥商退出商场，邦内铁精粉产量有明显下滑，但主流矿山的发运根本维系了安谧。供需再平均的流程中，咱们看到近期铁矿石价值大致缠绕着105美元/吨的中枢上下振动。

　　今朝邦内铁水产量慢慢企稳，咱们以为重要有三方面的源由：1）年度粗钢产量压减职责根本完结，叠加电力垂危缓解，坐褥牵制未持续加码；2）高层集会开释踊跃信号，稳延长战略出台，玄色金属的完全预期向好，咱们侦查到下逛钢材需求同比降幅有所收窄。今朝长流程钢厂利润尚可，钢厂对原资料的采购偏踊跃，铁矿石上演年底行情，价值反弹至120美元/吨足下；3）铁矿石价值大幅回调后，铁水的经济性凸显，大幅优于废钢，咱们测算的废钢（重废）与铁水坐褥本钱的差值已放大至570元/吨足下，是2013年往后最高。电炉开工率下滑，废钢正在长、短流程中对铁水的替换效应均削弱。

　　局部高本钱坐褥商的发运受价值回落影响，邦内铁精粉产量亦有明显下滑。前期价值跌至90美元/吨以下，已挨近了本钱弧线%分位，局部印度和邦内的坐褥商首当其冲受到影响，价值向下遇阻。咱们监测的印度、乌克兰与南非等高本钱铁矿石坐褥邦的出口不才半年均崭露了分别水准的下滑，个中印度的10月铁矿石出口环比下滑了近80%。邦内126家矿山的铁精粉日均产量从年内高点低浸了18%足下，产能操纵率从近70%下滑至56%足下。

　　澳大利亚和巴西的低本钱坐褥商的供应弹性偏低，发运量根本维系安谧。价值固然大幅回调，但主流的低本钱矿山利润空间仍较为可观，是以维系了较高的运量。四大主流矿山的坐褥告诉显示本年三季度的铁矿石总产量环比小幅补充，提拔约1000万吨，但同比仍小幅低于客岁同期。个中，淡水河谷和力拓正在近期调降了2021年的产量指引。铁矿石进口维系正在高位，口岸库存水涨船高，已从年内低点的1.2亿吨增至近1.6亿吨。

　　一是下逛钢材需求仍较弱，需求淡季已至，咱们估计钢材短期内大概维护供需两弱的时势。二是采暖季与冬奥会等身分决心了产量牵制正在来岁头难以大幅度减弱，咱们以为来岁一季度铁水产量大概与今朝大致持平。

　　咱们以为这轮铁矿石价值拉涨，重要是筑筑不才逛需求刷新与钢厂复产的预期之上。但必要属意的是，钢厂坐褥的外部牵制并未大幅减弱，产量负责正在来岁亦大概常态化。下逛需求刷新对上逛价值的传导照旧有赖于钢厂这一中心闭键，即钢厂是否会正在高利润的刺激下复产。换言之，假若钢厂的坐褥照旧受到较强的外部牵制，那么下逛钢材需求往上逛原资料的正反应大概会失效，而高价与高利润也将留不才逛。

　　预计来岁，正在供应侧，主流矿山利润空间可观，供应的价值弹性较低，产能置换顺遂推动的境况下，发运大概仍有增量。需求侧，海外铁矿石需求大概仍有小幅延长，以对冲邦内铁水产量的下滑，环球铁矿石需求大概与本年根本持平。短期内价值大概受益于下逛需求预期刷新，但总体而言，咱们以为2022年铁矿石供需构造将更趋宽松，供应缺口将明显收窄，价值因此缺乏大幅回弹的根本。

　　基于咱们基准景遇的环球铁矿石供需平均并集合本钱弧线年铁矿石的价值正在本钱弧线美元/吨的秤谌。其余，跟着航运费趋弱，以及油价涨势放缓，咱们估计来岁完全本钱弧线美元/吨。值得属意的是，假若地产反弹超预期，或“工业稳延长”基调下对钢铁产量的牵制弱于预期，铁矿石价值大概维系正在100美元以上。

　　短期钢铁需求下滑与恒久“双碳”主意，铁矿石需求下行趋向难以避免。咱们以为来岁钢材需求将小幅下滑，占总消费约四成的房筑需求将从高位回落，拖累总钢需。咱们估计来岁钢材消费将同比下滑1.2%足下。中间经济职业集会提出“推动保险性住房扶植”，或对地产需求预期有必定正向的边际拉动。但中金宏观组以为保险房对地产投资的对冲用意不宜高估。咱们看到近来地产融资处境有边际刷新，但研讨到来岁地产完全走向完工周期，且“房住不炒”的战略基调难以大幅减弱，新开工面积或仍将承压退缩，受益于地产周期前端的玄色金属大概仍将面对不小的压力。

　　同时，正在双碳主意下，短流程电炉钢的兴盛大概将受益于顶层战略计划。跟着废钢供应慢慢宽松，以及再生钢铁原料进口摊开，咱们估计废钢消费量将赓续提拔，对铁矿石酿成替换。

　　正在供应侧，咱们估计四大矿山的发运量正在来岁将延长约2500万吨。价值回落，以海外非四大矿山和邦内局部铁精粉坐褥商为主的边际坐褥商将最初承压，而鸠集于澳大利亚和巴西两邦的四大矿山则居于本钱弧线左端，因较低的本钱，正在今朝的价值下仍有较为可观的利润，供应的价值弹性相对较弱。个中，咱们估计淡水河谷大概将奉献最大的增幅，尽量近来公司调低了其2021年产量，但咱们估计跟着尾矿坝许可权题目慢慢取得刷新，其供应量也将赓续规复。

　　铁矿石价值自2021年7月下旬入手回落，从年内230美元/吨（62%，CFR中邦）的高点一度跌至90美元/吨以下，是本年下半年价值涌现最为疲软的大宗商品。进入四时度此后，铁矿石的供需抵触趋于松弛，而铁矿石价值亦慢慢企稳。需求侧，咱们看到邦内铁水产量始末了前克日产下大幅退缩后已趋于安谧，供应侧，价值大跌使得局部高本钱坐褥商退出商场，邦内精粉产量有明显下滑，但主流矿山的发运根本维系了安谧。供需再平均的流程中，咱们看到近期铁矿石价值大致缠绕着105美元/吨的中枢上下振动。

　　本年前11个月邦内粗钢产量录得9.46亿吨，同比下滑2.6%，年度粗钢产量的压减职责完结压力不大。11月日均生铁产量206万吨，较10月的203万吨有小幅提升，显示今朝限产力度较前期并未有进一步收紧。

　　宏观上，高层集会开释踊跃信号，稳延长战略出台，玄色金属的完全预期向好，咱们侦查到下逛钢材需求同比降幅有所收窄。今朝长流程钢厂利润尚可，华东高炉螺纹吨钢利润正在800元足下，钢厂对原资料的采购偏踊跃，铁矿石上演年底行情，价值反弹至120美元/吨足下。

　　铁矿石价值大幅回调后，铁水的经济性凸显，大幅优于废钢，正在咱们测算的废钢（重废）与铁水坐褥本钱的差值已放大至570元/吨足下，是2013年往后最高。废钢对铁水（铁矿石）的替换效应正在长、短流程中均有所削弱。邦度统计局揭橥的粗钢与铁水产量中推导出来的废钢消费量从高点下滑了50%以上，远甚于生铁和粗钢产量降幅。

　　下半年往后钢铁坐褥受到产量压减与限电限产等身分限度，叠加下逛需求放缓带来的利润承压，钢厂扩产愿望较低，经济性更佳的铁水（铁矿石）因此被越发青睐。咱们看到长流程钢厂中转炉废钢的单元花消较年内高点的174千克/吨粗钢有所回落。

　　电炉方面，废钢价值高企大幅压制利润，今朝华东独立电弧炉的吨螺纹钢利润仅100元足下，远低于长流程钢厂700-800元足下的利润秤谌。叠加前期“限电”影响，独立电炉产能操纵率明显回落。行为边际坐褥者，咱们以为电炉的本钱短期大概对螺纹钢价值起到必定维持用意。

　　铁矿石价值前期跌至90美元/吨以下，已挨近了本钱弧线%分位，局部印度和邦内的高本钱坐褥商首当其冲受到影响，价值向下遇阻。咱们监测的印度、乌克兰与南非等高本钱铁矿石坐褥邦的出口不才半年均崭露了分别水准的下滑，个中印度的10月铁矿石出口环比下滑了近80%。从口岸库存构造来看，非澳洲、巴西的铁矿石占比也从年中的22%退缩至18%足下。邦内铁精粉方面，世界126家矿山的铁精粉日均产量从年内高点低浸了18%足下，产能操纵率从近70%下滑至56%足下。

　　据Mysteel数据，澳、巴14个口岸Q2、Q3、Q4至今的均匀周度铁矿石发运量差别为2202万吨、2292万吨、2186万吨，根本维系了安谧。跟着主流矿山供应占比提拔，铁矿石的构造性抵触也较前期有所松弛，咱们看到高品矿的溢价已趋于收敛。

　　价值固然大幅回调，但主流低本钱矿山的利润空间仍较为可观，因此得以维系了较高的运量以攻克商场份额。铁矿石进口维系正在高位，口岸库存水涨船高，已从年内低点的1.2亿吨增至近1.6亿吨，但跟着下逛需求提拔，库存增幅有必定放缓。

　　四大主流矿山的坐褥告诉显示本年三季度的铁矿石总产量环比小幅补充，提拔约1000万吨，但同比仍小幅低于客岁同期。个中，淡水河谷和力拓正在近期调降了2021年的产量指引。

　　淡水河谷增产稳步推动，三季度产量已抵达8942万吨，同/环比差别延长0.8%和18%，是19年1月尾矿坝事变往后的新高。前三季度总产量为2.33亿吨，但十一月末公司调降了2021年产量指引的上限，从先前的3.15-3.35亿吨降至3.15-3.20亿吨。公司2022年的产量指引为3.2-3.35亿吨；

　　力拓产量延长低于预期，三季度皮尔巴拉区域产量为8331万吨，同/环比差别低浸3.6%和延长9.8%，前三季度产量2.36亿吨，公司亦调降了2021年的产量指引，从3.25-3.4亿吨降至3.2-3.25亿吨。据公司告诉，产量调降的重要源由为疫情靠山下的劳动力缺乏导致新筑Gudai-Darri和扩筑Robe Valley矿的竣工有所延迟；

　　必和必拓产量崭露下滑，三季度产量为7060万吨，同/环比差别低浸4.8%和9%。公司告诉显示产量下滑的重要源由为运输装备维修和疫情导致的劳动力缺乏。跟着Yandi矿邻近人命周期末尾，新South Flank矿的增产也正在稳步推动，公司估计正在3年内能够抵达8000万吨每年的满产产能。公司维护了2022财年（21Q3 – 22Q2）的产量指引（2.49-2.59亿吨）；

　　FMG三季度产量为4840万吨，同/环比差别延长5.2%和下滑4.9%。公司估计其新的Iron Bridge高品磁铁矿（67%）将于2022年12月发运第一批铁矿石，同时维护了对2022财年（21Q3 – 22Q2）的发运量指引（1.8-1.85亿吨）。

　　一是下逛钢材需求仍较弱，Mysteel揭橥的周度外观消费量是2018年往后同期最低，需求淡季已至，咱们估计钢材短期内大概维护供需两弱的时势。二是采暖季与冬奥会等身分决心了产量牵制正在来岁头难以大幅度减弱。工信部、生态处境部宣告的《两部分闭于展开京津冀及周边区域2021－2022年采暖季钢铁行业错峰坐褥的闭照》中法则来岁1月1日至3月15日，“2+26”都市区域的钢铁错峰坐褥比例不低于上一年同期粗钢产量的30%[1]。咱们假设来岁一季度津、冀、豫、鲁、晋五省区粗钢产量同比下滑30%，同时其余区域产量降幅与11月相当（22%），来岁一季度世界日均粗钢产量约为225万吨，较本年11月的231万吨有小幅下滑。研讨到过年对电炉坐褥的影响，此景遇下咱们以为来岁一季度铁水产量大概与今朝大致持平。

　　咱们以为这轮铁矿石价值拉涨，重要是筑筑不才逛需求刷新与钢厂复产的预期之上。但值得属意的是，钢厂坐褥的外部牵制并未大幅减弱，产量负责正在来岁亦大概常态化。下逛需求刷新对上逛价值的传导照旧有赖于钢厂这一中心闭键，即钢厂是否会正在高利润的刺激下复产。换言之，假若钢厂的坐褥照旧受到较强的外部牵制，那么下逛钢材需求往上逛原资料的正向反应大概会失效，而高价与高利润也将留不才逛。

　　预计来岁，正在供应侧，主流矿山利润空间可观，供应的价值弹性较低，产能置换顺遂推动的境况下，发运大概仍有增量。需求侧，海外铁矿石需求大概仍有小幅延长，以对冲邦内铁水产量的下滑，环球铁矿石需求大概与本年根本持平。短期内价值大概受益于下逛预期刷新，但总体而言，咱们以为2022年铁矿石供需构造将更趋宽松，供应缺口将明显收窄，价值因此缺乏大幅回弹的根本。

　　基于咱们基准景遇的环球铁矿石供需平均，并集合本钱弧线判别，咱们以为来岁铁矿石的价值正在本钱弧线美元/吨的秤谌。其余，跟着航运费趋弱，以及油价涨势放缓，咱们估计来岁完全本钱弧线美元/足下。值得属意的是，假若地产反弹超预期，或工业稳延长基调下对钢铁产量的牵制弱于预期，铁矿石价值大概维系正在100美元以上，但振动也会更增强烈。

　　咱们以为来岁钢材总需求量的小幅下滑是或许率事情，整个来看，占总消费约四成的房筑需求将随地产景心胸的下行而高位回落，从而拖累总钢需。咱们估计来岁钢材消费将同比下滑1.2%足下，较咱们《2022年预计：损足够，补不敷，再平衡》中的预测更乐观少许，重要源由是咱们调低了2021年的钢材需求。

　　房筑方面，中间经济职业集会提出“推动保险性住房扶植”，或对地产需求预期有必定正向的边际拉动。中金宏观组估计来岁保险性租赁住房新筑范围或正在2000-3000亿元足下，拉动地产投资约~2ppt，但完全而言，保险房对地产投资的对冲用意不宜高估。咱们看到近来地产融资处境有边际刷新，但研讨到来岁地产完全走向完工周期，且“房住不炒”的战略基调难以大幅减弱，新开工面积或仍将承压退缩，受益于地产周期前端的玄色金属大概仍将面对不小压力。

　　基筑方面，“稳延长”接连加码，来岁投资增速料将有所提拔，除“新基筑”和绿色投资外，高耗钢的守旧基筑（交通、市政等）也将成为重要抓手，对完全钢需将起到必定托底的用意。

　　成立业方面，咱们估计来岁大概亦有必定向下的压力，但总体大概较房筑温和，重要压力来自于1）外需下滑，出口回落；2）房筑链条上的死板成品需求承压；3）成立业投资大概触顶回落。

　　就年内而言，咱们估计需求拐点大概将正在来岁一季度崭露。今腊尾专项债发行提速带来的实物职业量与前期因融资收紧而受到压制的房筑需求或正在年后鸠集开释。

　　正在“双碳”主意框架下，对钢铁产能、产量的“双控”大概常态化，以主动适当需求侧的蜕变与新的能耗和碳排放目标条件。正在方才完毕的世界工业和音讯化职业集会持续夸大要“坚强阻挠‘两高’项目盲目兴盛”，但并未对2022年的钢铁产量提出硬性目标条件。正在今朝“稳延长”的大基调下，咱们以为来岁钢铁限产的力度与节律仍有必定不确定性。

　　邦务院宣告的《2030年前碳达峰举止计划》中精确提出对钢铁行业，要“肆意推动非高炉炼铁技艺演示，提拔废钢资源接纳操纵秤谌，扩充全废钢电炉工艺”。短流程电炉钢的兴盛大概将受益于顶层战略计划。

　　但值得属意的是，受电价与废钢价值影响，邦内短流程炼钢本钱集体较长流程更高。本钱较高不绝是电炉钢兴盛的最大限制，2021年电炉钢产量仅占粗钢总产量的10%。前期因能源缺乏导致的“限电、限产”，咱们看到电炉钢厂的坐褥受到了较大影响，而工业电价商场化亦加重了电炉钢的坐褥本钱。近来钢价大幅下跌后，行为边际坐褥者电炉利润也受到较大压缩。跟着碳达峰途途慢慢完美，钢铁行业希望被纳入世界联合碳商场，同时废钢供应量也将随钢铁积储量的累积而逐年开释，咱们估计是非流程的本钱差或将慢慢平抑，电炉钢的兴盛也将加快。

　　废钢对铁水（铁矿石、焦炭）的替换大概并不光仅局部于电炉，咱们看到长流程用废量亦正在不息上升，2021年前8个月转炉废钢单耗较2020年同期提拔约27%。但今朝的转炉用废量距美、日等邦仍有必定差异，且短期内高废钢价值大概将进一步遏抑废钢的消费。鉴于废钢供应慢慢宽松，以及再生钢铁原料进口摊开，咱们估计废钢消费量将赓续提拔，对铁矿石酿成替换。

　　归纳上述三点研讨，咱们估计来岁生铁产量下滑0.7%，对应铁矿石消费将裁减约1000万吨。正在海外，生铁产量仍有必定上升空间，咱们估计除中外洋的区域生铁产量将延长约3.9%。

　　更永久地看，咱们以为铁矿石需求的恒久下行趋向大概弗成避免。咱们基于下述假设举办测算：1）到2025年终端钢铁需求较2021年下滑约7%，2）粗钢产量低浸到10亿吨的秤谌，个中电炉占比升至15%，3）废钢消费量抵达3亿吨。那么正在此种景遇下，中邦的铁矿石消费量较本年将下滑约2亿吨。

　　本年下半年往后铁矿石价值崭露大幅回调，局部高本钱坐褥商的发运受到影响，但主流矿山的发运量根本维系了安谧。本年160美元/吨的均匀价值远正在本钱弧线%分位以上，意味着正在该价值下，商场里绝大局部铁矿石坐褥商均有现金利润。即使是价值已跌至105美元/吨相近，价值照旧处正在本钱弧线%分位足下。首当其冲受到压力的重要是印度和邦内的高本钱坐褥商，咱们看到印度铁矿石出口和邦内铁精粉产出近来均有分别水准下滑。

　　预计来岁，正在供需进一步宽松的境况下，以海外非四大矿山和邦内局部铁精粉坐褥商为主的边际坐褥商将会最初承压。从非四大矿山的本钱弧线美元/吨足下大概是一个价值的分水岭，价值正在90美元/吨上方时振动大概会较为强烈，而90美元/吨下方的受到阻力大概较大。

　　从图中能够看出，鸠集于澳大利亚和巴西两邦的四大矿山居于本钱弧线的左侧，个中，淡水河谷的坐褥本钱最低，力拓和必和必拓居中，FMG本钱较高。正在今朝的价值，四大矿山仍有较为可观的利润，供应的价值弹性相对较弱。咱们估计四大矿山的发运量正在来岁将延长约2500万吨。

　　个中，咱们估计巴西的淡水河谷公司将奉献最大的增幅，尽量近来公司调低了其2021年产量，但咱们估计跟着尾矿坝许可权题目慢慢取得刷新，其供应量也将赓续规复。依照公司季度产量告诉，其铁矿石产能正在他日几年将稳步补充，2021腊尾主意为3.43亿吨每年，2022腊尾将抵达3.7亿吨每年，亲昵尾矿坝事变前的秤谌（2018年产量3.85亿吨），公司的中期和永久打算则为4-4.5亿吨每年。咱们以为，跟着淡水河谷高品矿的发运慢慢规复，铁矿石的构造性抵触也将取得缓解，高品矿的溢价将有所收敛。

　　值得属意的是，主流矿山中，除淡水河谷的产量尚未规复到溃坝事变之前的秤谌外，其余计价正在他日几年的产量均有赖于置换产能来维护，譬如FMG的Eliwana矿，BHP的South Flank矿和力拓的Gudai-Darri矿。必和必拓的Yandi，以及FMG的firetail等矿均已进入人命周期末尾，而新项主意投产往往必要花费数年时期才气抵达满产。是以，环球疫情的长尾效应大概激发的劳动力缺乏或运输受阻，将拖累新产能的投产。来岁将迎来铁矿石产能置换的顶峰，疫情的不确定性仍有大概对铁矿石供应链发生必定扰动。

　　本文摘自：2021年12月23日依然宣告的《铁矿石2022年预计：预期刷新难掩根本面宽松》

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